华创证券：维持当升科技(300073.SZ)“强推”评级 目标价121元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持当升科技(300073.SZ)“强推”评级，行业景气持续高增，预计2021-23年归母净利润为9.9/13.3/18.3亿元，EPS为2.19/2.94/4.03元，PE为50/37/27倍，公司是全球正极龙头企业，高镍正极材料产能持续释放有望持续高速发展，予23年30xPE，目标价121元。

事项：1)11月30日，公司与中伟股份签订战略合作协议，协议约定在镍资源开发、磷酸铁锂产业投资、境外产能布局合作、产品供销合作以及产品开发等方面建立全方位、多层次的战略合作伙伴关系。其中：

镍资源开发：双方在上游矿产资源方面开展深入合作，共同开展印尼红土镍矿综合开发利用，首期拟合作建设年产6万金吨镍产品产线。

磷酸铁锂布局：双方计划在贵州投资建设磷资源开发、磷化工、磷酸铁、磷酸铁锂、资源循环利用及配套一体化产业项目，总产能规划不低于30万吨/年。

产能布局、产品研发、供销合作：双方约定共同规划海外正极材料及前驱体产能，推进公司欧洲地区产能建设及前驱体配套，在NCA/NCM等前驱体产品建立长期供销关系，预计2022-2024年供需量合计达20-30万吨。

2)11月30日，公司与华友钴业签订战略合作协议，约定公司与华友钴业在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作，同时在华友钴业提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下，2022年至2025年公司计划向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨。

华创证券主要观点如下：

携手前驱体两大龙头完善正极上游资源版图，加快产业链一体化布局。

中伟及华友为正极材料前驱体两大龙头企业，具备深厚的技术积累和资源禀赋，公司此次布局上游资源开发及前驱体采购合作一方面有利于公司未来持续扩张产能的背景下关键资源的供应链稳定，另一方面能够有效降低原材料采购成本。未来公司将在镍资源(中伟印尼红土镍矿)、磷资源(贵州当地磷矿)等关键上游资源端实现战略突破，完善资源版图。

规划产能加速落地，单吨净利保持高位。

产能方面，公司加快了产能规划和建设的步伐，常州当升一期工程2万吨产能落地，2021年底产能合计4.4万吨，加上部分外协产能累计接近5万吨;常州二期5万吨项目将于2022年三季度建成并投产，部分产能会在2022年四季度贡献;欧洲合资公司规划的首期10万吨高镍动力锂电池正极材料项目预计于2024年投产第一阶段的5万吨产能。

单吨净利方面，公司2021H1正极材料单吨净利为1.4万/吨，保持在较高水平，三季度公司基本满产，预计单吨净利依然保持较高水平。

风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。