新股前瞻|亿太恒星：有效付费用户数量起伏，如何保持平台增值成考验

当针对校外培训的监管日趋严苛，多家在线教育平台纷纷谋求转型，向“素质教育”靠拢，或许是最优解。因此以美术为代表的素质教育占据“天时地利”，日渐成为市场关注的热点。

趁素质教育甚至是美育市场潜力猛增之际，一家来自重庆的美术考试培训企业开始向港交所“示好”。智通财经APP获悉，据港交所11月30日披露，重庆始祖鸟科技的控股股东亿太恒星控股有限公司 （以下简称：亿太恒星）向港交所主板提交上市申请，建泉融资有限公司为独家保荐人。

年营收约5000万，线上培训业务为主

招股书显示，亿太恒星成立于2008年，是中国领先美术考试培训内容提供者，专攻美术术科统考的美术课程，专攻美术术科统考的美术课程。亿太恒星主要自两个来源产生收益，其一是会画了App的订阅费，其二是销售实体美术图书，2021年上半年，会画了App订阅费贡献公司营收超六成。

亿太恒星会画了App主要分为两类账户（即教师及学生），具有不同的用户访问权，通过提供全面及互动在线美术考试培训内容及企业支援行政功能，提升学习及教学体验，从而增强用户参与度及忠诚度。截至2021年6月30日，公司会画了App拥有全面的数据库，上载了逾约1003本图集、2951条视频、246432幅2D画及1459幅3D画。此外，公司已授权一家第三方出版商已出版了587本实体美术图书。

业务规模逐渐扩大的同时，亿太恒星的财务数据亦呈现出上扬态势。2018年至2021年上半年（以下简称：报告期内）公司的营收分别为4470万元（单位：人民币，下同）、5810万元、4810万元及1850万元；同期的净利润分别为2670万元、2720万元、2080万元及440万元。根据行业报告，于2020年，按美术考试培训内容收益计，公司排名第二，市场份额为8.4%，按线上美术考试培训内容收益计排名第一。

分业务来看，报告期内，来自会画了App订阅费的总收益分别约为2300万元、3410万元、3310万元及1110万元，分别占总营收的51.5%、58.7%、68.8%、60.1%。同一时期，实体美术图书销售营收分别为1900万元、2331.8万元、1454.6万元、708.5万元，分别占总营收比例的42.5%、40.1%、30.3%、38.4%。可以看出，会画了APP订阅费是亿太恒星的拳头产品，占总营收比例约六成。

从盈利能力来看，会画了App订阅费的毛利率相对较高，报告期内，分别为93.2%、93.2%、89.3%及85.7%，主要是由于其收益成本较低，此主要指会画了App库内容著作权的摊销成本、僱员福利开支及服务费。而销售实体美术图书的毛利率分别为38.0%、38.8%、34.2%及67.8%。而毛利率较高的会画了App订阅费业务拉升了公司总体的毛利率，报告期内公司毛利率总体超过70%，2021年上半年甚至接近80%，盈利能力颇为乐观。

根据智通财经APP观察，无论是从营收还是盈利能力来看，亿太恒星未来业务进一步的发展，都很大程度上依赖会画了App订阅费业务。而该业务的持续增长则要靠订阅客户群体的扩大。在线上获客成本越来越高的情况下，亿太恒星该使出什么“杀手锏”呢？

有效付费用户数量略不稳定

丰富的内容及资源是亿太恒星吸引客户的核心，并对其可持续增长至关重要。

根据智通财经APP了解，亿太恒星在拓展内容创作者方面尤为重视，截至2021年6月30日，除了内部内容创作者，公司还与超过200名第三方内容创作者建立了关系并于往绩记录期向其采购美术培训材料。于2021年6月30日，公司的会画了App上有约1003本图集、2951段视频、246432幅2D及159幅3D图画。

总的来说，亿太恒星应用程序内容数据库为其提供优质知识财产权的持久跑道，构公司强大的在线付费阅读模式的基础。报告期内，公司付费用户数量并不稳定，约57695个、102920个、116154个及84445个有效付费用户，呈现先增后降趋势。

进一步而言，公司强大而丰富的美术库受益于大量内容创作者，但是如何有效拓展客户，则考验着公司的经营水平。招股书显示，公司主要的客户来自于美术教育机构和相关人士，报告期内，前五大客户贡献营收约20.38%、23.68%、21.36%及36.40%；最大客户贡献收益约5.86%、9.35%、6.13%及11.41%。亿太恒星已与五大客户维持约1至4年的业务关系。大客户占比持续提升，表明亿太恒星在维持主要客户方面下了一番功夫。然而有效客户数量半年骤降近15000个，似乎并不是一个积极的信号。

值得关注的是，亿太恒星在客户关系的维护上不断发力，映射到财务数据上，是亿太恒星的销售及营销开支的金额呈现不断增长态势，报告期内，分别为170万元、220万元、310万元、130万元。用资金及业务网络搭建的营销能力，有望将其的市场覆盖范围扩大至更多元化的客户基础，从而把握市场增长的商机。

政策成最大推手，美育市场潜力猛增

政策对教育行业来说，无疑是风向标。而素质教育利好政策的不断出台，成为美育市场增长潜力猛增的最大推手。

2020年10月15日，《关于全面加强和改进新时代学校美育工作的意见》印发；16日，教育部解读时表示，目前全国已有4个省份开展美育中考计分，同时还有6个省份、12个地市开始了中考美育计分，到2022年力争全覆盖，全面实行美育中考。

一石激起千层浪。只不过，政策的初衷原本是素质教育、促进孩子全面发展，却引来了在线教育市场的意外变动。美育市场的潜力突然猛增，各大在线教育平台都盯上了这块“肥肉”，推出了各种美术直播课，同时也趁着“AI课”之势推出了美术AI课等。

根据行业报告，按学费收益计，美术考试培训市场的市场规模由2016年的人民币180亿元稳步增长至2020年的人民币263亿元，2016年至2020年的复合年增长率为10.0%，中国美术考试培训内容市场的增长率将呈上升趋势，2020年至2025年总收益的复合年增长率将达到5.5%。总之美术术科统考的申请者日益增加、人均课程费用的上升，美术考试培训内容质素提高及政府支持，不断推动中国美术考试培训市场的增长。

美育市场的向前发展，自然会引来其它在线教育平台的入局者，亿太恒星能否在竞争日益激烈的市场中，保持业务稳健增长，是公司长期需要努力的方向。着眼当下，面对有效付费用户数量起伏，如何保持平台增值，从而吸引更多的客户，成为其首先要思考的问题。