就业修复再起波澜，Taper节奏如何演绎？

核心观点

美国11月非农数据显示劳工短缺仍然严重，就业修复低于预期。疫情反复、永久性的就业观念改变、股市和房地产市场带来的财富效应或是新增非农就业人数低于市场预期的主要原因。分行业来看，新增非农就业人数贡献较高的行业来自专业和商业服务、运输仓储业、建筑业以及制造业，政府部门和零售业就业人数有所减少。尽管非农数据不及预期，但从原因看，美联储继续放水或难起实质性作用，反倒会推升通胀，从近期鲍威尔和美联储众多官员的表态来看，加速完成Taper或仍是大概率事件。

数据：美国劳工部公布数据显示，美国11月季调后非农就业人口增21万人，预期增55万人，前值由增53.1万人上修至增54.6万人；11月失业率为4.2%，预期为4.5%，前值为4.6%；11月平均时薪同比增4.8%，预期增5.0%；11月劳动参与率为61.8%，前值为61.6%

劳工短缺仍然严重，就业修复低于预期。从非农就业人数变化来看，美国11月季调后非农就业人口增加21万人，创2020年12月以来新低，失业率大幅下降至4.2%，为2020年2月以来新低。Delta变异毒株引发的疫情在整个10月总体向好，但是11月疫情再次反复，居民对于疫情的担忧有所增加。与此同时，本轮疫情导致许多美国人的就业观念发生了永久性的改变，对于生命的珍视使他们即便失去收入也不愿立即开始工作。此外，今年以来，美股大幅上涨叠加美国房价不断攀升产生了一定的财富效应。以上原因共同推动11月新增非农就业人数不及预期。

11月对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于专业和商业服务、运输仓储业、建筑业以及制造业，政府部门和零售业就业人数有所减少。具体来看，美国11月专业和商业服务业新增就业人数环比减少约3.1万人，前值增加约1万人，为11月非农新增人数最多的行业；尽管运输仓储业新增就业人数环比减少约1万人，但其仍然为非农新增人数第二多的行业，前值减少0.4万人；制造业新增就业人数环比减少1.7万人，前值增加1.9万人；建筑业新增就业人数环比减少1.2万人，前值增加0.8万人。11月美国政府部门新增就业人数环比增加约5.7万人，前值减少约3.7万人；零售业新增就业人数环比减少5.8万人。

疫情反复影响休闲酒店业就业，同时，快递和邮政服务就业增加。从细分行业看，11月专业和商业服务部门增加了9万个工作岗位，新增就业人员主要来自行政和废物处理服务部门、管理和技术咨询服务以及计算机系统设计及相关服务部门，运输仓储业就业人数的增加则主要来源于快递和邮递服务。此外，受到了疫情反复的影响，11月休闲酒店业就业人数相比此前的大幅增长，增速有所放缓。可以看出，雇主对薪资的提高以及失业救济金的到期并没能吸引更多失业者重返劳动力市场，并且股市和房价的上涨使许多美国人财富增加，导致求职者就业意愿更弱。

尽管11月非农数据不及预期，但是从其原因来看，美联储继续放水或难起到实质性作用，反倒会推升通胀，从近期鲍威尔和美联储众多官员的表态来看，加速完成Taper或仍是大概率事件。本周，美联储主席鲍威尔一改“通胀暂时论”的表述，表示是时候放弃通胀“暂时性”这个词了，同时表示美联储可能更快地完成Taper，将在12月的FOMC会议上进行讨论。此外，近期众多美联储官员均表态加速Taper。因此，我们认为一方面，短暂的就业不及预期扰动可能难以阻挡Taper加速的进程；另一方面，就业不及预期也显示美联储距离加息门槛仍有距离。我们仍然维持在报告《债市启明系列20211203—Omicron来袭，Transitory不再，美联储与美债利率何去何从？》（2021-12-03）中的判断，即Taper或从2022年1月起加速，并于2022年3月完成，首次加息或仍在2022年四季度。

以下正文

数据

美国劳工部公布数据显示，美国11月季调后非农就业人口增21万人，预期增55万人，前值由增53.1万人上修至增54.6万人；11月失业率为4.2%，预期为4.5%，前值为4.6%；11月平均时薪同比增4.8%，预期增5.0%；11月劳动参与率为61.8%，前值为61.6%。

点评:

劳工短缺仍然严重，就业修复低于预期

从非农就业人数变化来看，美国11月季调后非农就业人口增加21万人，创2020年12月以来新低，失业率大幅下降至4.2%，为2020年2月以来新低。同时，10月非农由增53.1万人上修至增54.6万，9月非农由增31.2万人上修至增37.9万人，9、10月上修后合计新增8.2万人。11月美国新增非农就业人数低于市场预期，从新增非农就业人数走势来看，尽管10月非农数据显示劳动力市场短暂回暖，但是11月非农再次爆冷，表明美国就业市场的修复仍然坎坷。失业率则继续下降，大幅降低0.4个百分点，录得4.2%，低于2020年3月4.4%的水平。

11月劳工短缺仍然严重，疫情反复，永久性的就业观念改变，股市和房地产市场带来的财富效应或是新增非农就业人数低于市场预期的主要原因。Delta变异毒株引发的疫情在整个10月总体向好，但是11月疫情再次反复，居民对于疫情的担忧有所增加。与此同时，本轮疫情导致许多美国人的就业观念发生了永久性的改变，对于生命的珍视使他们即便失去收入也不愿立即开始工作。此外，今年以来，美股大幅上涨叠加美国房价不断攀升产生了一定的财富效应。以上原因共同推动11月新增非农就业人数不及预期。

休闲酒店业增长放缓，政府部门拖累增长

分行业来看，11月份对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于专业和商业服务、运输仓储业、建筑业以及制造业，政府部门和零售业就业人数有所减少。具体来看，美国11月专业和商业服务业新增就业人数环比减少约3.1万人，前值增加约1万人，为11月非农新增人数最多的行业；尽管运输仓储业新增就业人数环比减少约1万人，但其仍然为非农新增人数第二多的行业，前值减少0.4万人；制造业新增就业人数环比减少1.7万人，前值增加1.9万人；建筑业新增就业人数环比减少1.2万人，前值增加0.8万人。11月美国政府部门新增就业人数环比增加约5.7万人，前值减少约3.7万人；零售业新增就业人数环比减少5.8万人。

从行业数据上看，11月专业和商业服务部门增加了9万个工作岗位，新增就业人员主要来自行政和废物处理服务部门、管理和技术咨询服务以及计算机系统设计及相关服务部门，运输仓储业就业人数的增加则主要来源于快递和邮递服务。此外，受到了疫情反复的影响，11月休闲酒店业就业人数相比此前的大幅增长，增速有所放缓。可以看出，雇主对薪资的提高以及失业救济金的到期并没能吸引更多失业者重返劳动力市场，并且股市和房价的上涨使许多美国人财富增加，导致求职者就业意愿更弱。

就业不及预期，难改Taper加速

尽管11月非农数据不及预期，但是从其原因来看，美联储继续放水或难起到实质性作用，反倒会推升通胀，从近期鲍威尔和美联储众多官员的表态来看，加速完成Taper或仍是大概率事件。本周，美联储主席鲍威尔一改“通胀暂时论”的表述，表示是时候放弃通胀“暂时性”这个词了，同时表示美联储可能更快地完成Taper，将在12月的FOMC会议上进行讨论。此外，近期众多美联储官员均表态加速Taper。因此，我们认为一方面，短暂的就业不及预期扰动可能难以阻挡Taper加速的进程；另一方面，就业不及预期也显示美联储距离加息门槛仍有距离。我们仍然维持在报告《债市启明系列20211203—Omicron来袭，Transitory不再，美联储与美债利率何去何从？》（2021-12-03）中的判断，即Taper或从2022年1月起加速，并于2022年3月完成，首次加息或仍在2022年四季度。

本文编选自“中信证券”，作者：明明债券研究团队；智通财经编辑：陈诗烨