兴业证券：海尔智家(600690.SH)收入及盈利加速提升 评级升至“买入”

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告，上调海尔智家(600690.SH)评级至“买入”，预计2021-23年归母净利为134/156/180亿元，EPS为1.43/1.66/1.92元，对应12月3日收盘价为20.2x/17.4x/15x。公司前瞻性出海战略成效渐显，自有品牌全球布局已完成，资源全面整合强化协同效应，收入及盈利加速提升。

兴业证券主要观点如下：

中国家电品牌出海引领者，全球各主要市场均排名前列的稀缺白电标的，资源禀赋优异。

海尔1998年前瞻性开启国际化战略，并始终坚持自主品牌运营，通过并购海外优质标的实现全球化布局。海尔以自身强大的供应链、生产、研发为基础，因地制宜、针对不同市场和地区采取差异化运营管理，通过资源全面整合，全球协同已初见成效，海外业务规模持续提升，目前自有品牌在各市场份额均为前五且稳步提升。经营质量优化叠加规模效应，海尔国内外业务全面开花，盈利能力进入上行通道。

北美市场有望2-3年内重回龙一地位，长期看经营利润率有超4pct提升空间。

2016年，公司收购美国本土家电品牌GEA打开北美市场，2020年北美收入637亿元(GEA为主)，占海尔海外收入的63%，占海外利润的80%。2017-2020年，海尔北美收入CAGR为10.6%，同期竞争对手惠而浦北美收入增速约-1.4%，预计GEA收入2-3年内将超过惠而浦。GEA强势品类厨电北美份额第一，双方优势互补，海尔帮助补齐冰洗短板，并在采购、研发、管理层面赋能，估计21年前三季度北美经营利润率超7%，较收购前提升约4pct。惠而浦北美业务稳态经营利润率约11%，随着GEA规模扩大及效率优化，长期看北美业务经营利润率仍有超4pct提升空间。

南亚及东南亚新兴市场预计冰洗市场规模超1800亿，海尔+AQUA双品牌布局，长期份额有望持续提升。

南亚及东南亚等发展中国家家电保有量普遍偏低，未来提升空间巨大，海尔系凭借强研发和差异化产品在当地具备较好的口碑基础，海尔冰箱印度、菲律宾销量份额均为第四，AQUA冰箱越南、印尼销量份额均为第三。该行测算成熟期南亚及东南亚冰洗市场规模可超2000亿元，海尔系份额有望持续攀升，带来中长期收入利润弹性。

风险提示：原材料及物流成本持续上涨;海外行业竞争加剧;海外疫情加重。