丑小鸭变天鹅!辉瑞(PFE.US)或还能再涨30%

智通财经APP获悉，2021年迄今为止，辉瑞(PFE.US)股价已飙升逾45%，市值达2850亿美元，在一众制药企业中仅次于强生(JNJ.US)。事实上，在疫情发生之前，辉瑞并不是一家受欢迎的制药公司，营收不断缩水、产品组合及渠道也都平平无奇。

(股价行情来源：富途)

然而，得益于其新冠疫苗Comirnaty以及新冠口服药物Paxlovid，辉瑞现在吸引着投资者的眼光。一些分析师预计，辉瑞明年的营收将实现100%的有机增长，达到1000亿美元以上，其中新冠疫苗Comirnaty和新冠口服药物Paxlovid的营收将分别为290亿美元和240亿美元。

投资者对辉瑞增长潜力的乐观预期也让该股股价成功苏醒。截至发稿，该股周三美股收跌0.62%，报51.40美元。在今年录得如此大的涨幅之后，该股还有进一步的上行空间吗?

分析人士在分析了辉瑞的销售潜力，并使用自由现金流贴现模型(DCF)和EBITDA估值模型进行多重分析后，得出结论：辉瑞将取得进一步的上升，其股价还有30%的上涨潜力;68美元的股价似乎是合理目标价，3%的股息率也有助于投资者对冲增长乏力的风险。

1、曾陷入困境

在疫情发生前的5年里，辉瑞看起来是一家需要投资者避免接触的大型制药公司。其营收从2011年的610亿美元萎缩至2020年的419亿美元，股价也一直停滞不前，在33美元至43美元区间波动。

去年，辉瑞的管线组合中包含约40项资产，但只有7项资产的年销售额大于10亿美元，分别是口服抗凝药物艾乐妥(Eliquis)的49亿美元、乳腺癌药物爱博新(Ibrance)的53亿美元和肺炎球菌感染疫苗Prevnar的58亿美元，占该公司总营收的39%。

辉瑞的肿瘤部门营收在2020年实现了21%的同比增长，达到了109亿美元，这也是辉瑞此前为数不多的亮点。而该公司的其他管线产品并无法给投资者提供持乐观看法的理由。直到与BioNTech(BNTX.US)的合作改变了一切。

2、丑小鸭变天鹅

辉瑞-BioNTech新冠疫苗Comirnaty的临床研究中获得94%的有效性数据之后，成为首个在美国获批的新冠疫苗。尽管对mRNA疫苗需要超冷储存的需求存在怀疑，但Comirnaty还是在2020年12月获得了在美国和欧洲的紧急使用授权(EUA)。

此后，这款疫苗开始成为疫苗市场上的主导者。截至今年10月31日，辉瑞管理层在其三季度财报中表示，该公司在美国新冠疫苗市场的份额为74%，在欧洲市场则为80%。

仅在第三季度，新冠疫苗Comirnaty就在全球范围内录得130亿美元的营收，生产了26亿剂疫苗、并向全球152个国家和地区交付了20亿剂疫苗。今年前三个季度，Comirnaty营收为243亿美元，该公司预计其全年营收为360亿美元，较此前预计的335亿美元有所上升。

唯一能与辉瑞匹敌的疫苗制造商是Moderna(MRNA.US)。据报道，Moderna今年通过销售6-7亿剂疫苗获得104.7亿美元的营收，预计2021年全年营收为150-180亿美元。虽然辉瑞从Comirnaty中获得的利润需要与BioNTech平分，即便如此，鉴于该疫苗在市场上的主导地位，辉瑞显然更胜一筹。

辉瑞-BioNTech新冠疫苗可谓一帆风顺，之前令人质疑的冷藏储存问题也通过复杂的包装和精心设计的运输组合解决。此外，该新冠疫苗的加强针是第一个获得授权的，也是第一个被批准用于儿童的。

尽管对Delta、Omicron变种的有效性有所降低，但该疫苗仍被证明能有效预防重症。而近期的初步研究表明，在完全接种后再接种加强针能增强对Omicron变种的防护能力。辉瑞也表示，可能在六周内研制出专门针对Omicron变种的疫苗并进行试验。

根据辉瑞与各国政府签署的新冠疫苗合同，预计2022年将生产40亿剂Comirnaty，并交付17亿剂，营收将达到约290亿美元。这意味着，单就新冠疫苗而言，辉瑞在2022年的表现将与2021年一样成功;此外，该公司表示，从Comirnaty销售中获得的税前利润率在近几年将处于高位，分析预计，2021财年从Comirnaty中获得的利润将为约101亿美元，2022财年则为81亿美元。

也有分析认为，如果新冠病毒最终变得像流感病毒那样比较温和，预计疫苗接种将私有化而非由政府资金支持。尽管疫苗价格将相应增加，但这将不可避免地导致更小的市场。不过，该市场规模仍有250亿美元，这也就让辉瑞-BioNTech新冠疫苗在2026年仍能获得150亿美元的营收变得可能。

3、新冠口服药物Paxlovid

辉瑞的新冠口服药物Paxlovid在营收和利润方面或许将达到Comirnaty的水平。11月初，Paxlovid在临床试验中的研究数据显示，该药物将住院或死亡风险降低了89%。而默沙东(MRK.US)的口服药物Molnupiravir该项指标则仅为50%。

如此惊人的有效性数据似乎表明获得批准只是时间问题，辉瑞将再一次主导市场，而且这一次该公司不需要与合作伙伴分享利润。

辉瑞已承诺向美国政府提供1000万疗程的Paxlovid，金额达52.9亿美元;该公司还表示，有能力在2022年生产5000万疗程的Paxlovid。市场预计，Paxlovid在2022年的销售额或高达240亿美元。

4、股价仍有上行空间

分析人士表示，鉴于辉瑞第三季度的表现及市场预期，不包括Comirnaty和Paxlovid的其他业务的营收增速约为每年6%，而利润增速约为每年10%。增长将主要来自新冠疫苗和口服药之外的其他管线产品，它们在三季度实现了7%的营收同比增长：其中艾乐妥增长19%至13.5亿美元、心脏病药Vyndamax增长42%至5亿美元，肿瘤学部门则增长了51%达3.98亿美元。

从长远来看，辉瑞将在自身免疫、基因治疗、生物科技等领域有所作为。辉瑞管理层将其他业务营收在未来5年提高至150亿美元展现出极大信心，该公司也确实拥有很强的端到端的临床成功率，高达21%，而行业标准为11%。受益于Comirnaty的成功，可供该公司用于并购的资金也非常充足。

而对于新冠疫苗Comirnaty，分析认为，其销售额在未来多年内并不会大幅下降。首先，该疫苗是对付新冠病毒及其变种最有效的武器，其加强针也被证明对Omicron变种有效，而全球仍有许多人需要接种疫苗及加强针。

其次，辉瑞拥有生产能力和分销网络，可以将其疫苗推广至世界各地;再者，辉瑞及BioNtech可以利用其技术快速开发针对新变种的疫苗。因此，分析预计，到2026年，辉瑞在Comirnaty上的营收仍能达到150亿美元，利润有所降低，至42亿美元。

新冠口服药物Paxlovid表现或将更强劲。有分析师认为，Paxlovid的销售额可能超过1000亿美元，并将成为推动辉瑞2022财年营收达1000亿美元的动力。

不过，由于病毒变异的不确定性、以及其他竞争对手可能研发出安全性和有效性相当的药物，1000亿美元销售额的估计有些过于大胆。分析人士认为，600亿美元可能是一个更合理的数字。

5、估值

分析人士预期，辉瑞的营收将在2022财年达到峰值，并在2026财年降至约800亿美元，而新冠疫苗及药物外的其他管线产品的贡献将要大得多。这些管线产品将在2021财年实现32.5%的净利润率，在2026财年将达到39.1%。

通过DCF模型得出的目标估值为60美元，较当前股价上涨约15%;通过EBITDA估值模型得出的目标估值则为76美元，意味着有45%的上涨空间。两者的平均值为68美元，对应着较当前股价约30%的涨幅，这个数字处在合理范围内。

6、风险

对Paxlovid的营收预期已经反映在当前股价中;疫情的发展导致对疫苗和治疗药物需求的下降;新冠疫苗及药物之外的管线产品未能实现目标;药品定价政策的改变导致利润率下降。

7、结论

关于辉瑞新冠疫苗及药物的消息，比如Comirnaty是否能够成功免疫Omicron变种、Paxlovid是否获得批准、与哪些政府签署了采购协议等，都将在短期内使该股股价产生显著波动。但即便没有大规模的并购，辉瑞仍能依靠其管线产品实现增长，并将在2022年达到营收峰值。

对于投资者而言，考虑到辉瑞在2020年和2021年创造的奇迹，该股再上涨30%或许并不是天方夜谭。