安信国际：东阳光药(01558)主要产品绝对领先 目标价22元

安信国际近日发表研报，给予东阳光药(01558)“买入”评级，目标价22元。

该机构表示，东阳光药是拥有强大股东背景的专科药生产商。公司大股东东阳光集团拥有15000 名员工，涵盖药品、电子材料、大健康等领域。东阳光集团非常重视药品研发，药物研究院拥有1500 多人，包括24 名海外专家和5 名中国“千人计划”专家，股东背景强大。2016 年抗病毒药物/心血管药物/内分泌药物分别占收入的78.6%/9.5%/5.0%，主要产品抗病毒药物可威在国内市场绝对领先。

抗病毒药物可威将维持快速扩张态势。可威是罗氏磷酸奥司他韦的仿制药，用于治疗流感。磷酸奥司他韦在因为安全性和疗效明显高于主要对手金刚烷胺，欧美广为推荐。可威疗效良好，售价低于原研产品，2013-2016 年销售额CAGR 高达119%，可威在磷酸奥司他韦中2015 年市场份额高达76.23%，市场认可度高。可威未来将保持快速扩张，原因包括：i)目前由于价格因素，金刚烷胺在国内占主导，但金刚烷胺副作用大，英美等国已不推荐使用，预计中国会效仿;ii)可威销售以前以广东福建为主，但2015 年底上市以后销售团队迅速扩张，医院覆盖大增;iii)用于儿童流感的可威颗粒被新纳入国家医保乙类目录，有助销量提升。预计可威2017-2019 年销售额CAGR为26.3%。

高尿酸血症药物尔同舒将维持较快增长。用于高尿酸血症的尔同舒销售近年来维持在20%以上，预计将继续快速增长，原因包括：i)由于应酬与工作压力等原因，高尿酸血症患者不断增加，不治疗可能引发痛风，因此药物需求较广;ii)尔同舒所属的苯溴马隆在高尿酸血症药物占据半壁江山，2015 年尔同舒占国内苯溴马隆销售额的9.5%，将受益于苯溴马隆需求增加;iii)公司去年开始自建学术推广团队销售，效果非常明显，医院覆盖数量大幅增长。

预计公司利润率将维持高水平。公司目前毛利率与其他专科药生产商基本持平，产品销售价格稳定，预计未来将保持75%以上的毛利率。净利率层面，由于主力产品可威在多地被列为预防流感储备用药，政府希望医院使用，因此推广成本明显低于同业，导致2016 年净利率高达40.42%。由于销售团队扩张，预计未来分销费将有所增加，但是总体而言净利率将维持在35%以上。

未来糖尿病新药甘精胰岛素和丙肝新药磷酸依米他韦等可能带来亮点。公司有多个在研产品，重磅的甘精胰岛素和磷酸依米他韦可能于2019/2020 年上市。这两种均属需求较大而优质产品稀缺的药物，如成功投产将带来新亮点。

投资建议：安信国际预计2017E-2019E EPS CAGR 为22.0%，目前股价对应14.4倍/11.7 倍2017E/2018E PER，估值偏低，给予“买入”评级。按照18 倍2017E PER 定价，目标价22 港元，有24.9%上涨空间。

风险提示:i)现有产品销售网络扩张慢于预期;ii)新药开发进展慢于预期。

以下附研报原文：

安信国际：东阳光药(01558)20170608.pdf