东吴证券：元宇宙为2022年最值得期待的成长主线

智通财经APP获悉，东吴证券发布2022年互联网投资策略研究报告称，元宇宙的发展是一个长期的过程，关注底层算力/算法平台、VR/AR硬件入口及应用、5G通信及游戏等，从投资机会来看，建议重点关注以下维度：1)提供算力基础的包括英伟达(NVDA.US)、高通(QCOM.US)、美国超微公司(AMD.US)等；2)算法相关的包括英伟达、Unity(U.US)、Roblox(RBLX.US)、Meta(FB.US)等；3)VR/AR硬件方面标的有Meta、歌尔股份(002241.SZ)、舜宇光学科技(02382)等，VR/AR软件及应用场景标的有华立科技(301011.SZ)、宝通科技(300031.SZ)、风语筑(603466.SH)、天下秀(600556.SH)、中青宝(300052.SZ)、恒信东方(300081.SZ)等；4)5G通信相关的有高通、联发科，云计算标的顺网科技(300113.SZ)等；5)游戏作为首要的应用场景被认为是元宇宙的最初入口，有望迎来估值提升的机会。

东吴证券主要观点如下：

元宇宙的六边形模型及市场展望

元宇宙尚处于早期，行业发展呈现多元化势头，值得关注的为以下六个方面：算力：包括GPU/CPU/ASIC芯片；算法：算法定义了虚拟世界中的基础规则，算法的好坏直接关系着虚拟世界的好坏；通信：5G：低延迟是确保沉浸感的重要因素，也是元宇宙随时可获得性的保证；人体交互技术：VR/AR、脑机接口：人与虚拟世界的连接器；产权规则：区块链：便捷高效的权属认证；应用场景：游戏、工业设计、远程展示、工业远程操作等。

该行认为，元宇宙会极大改变人类社会形态，这是一个长期的过程。从推广时间来看，游戏、教育、展览等行业会更早受到元宇宙概念的影响而发生改变，其中游戏的市场规模很大，市场变化程度也较为剧烈。除游戏外，工业制造、设计规划以及公共服务市场空间巨大，将会给相关领域带来持续和长久的投资机会。

巨头加速布局，行业生态快速完善

英伟达：Omniverse降低虚拟设计门槛，成为元宇宙时代“卖铲人”

英伟达(NVIDIA)是一家以GPU(Graphics Process Unit，图形处理单元)芯片设计起家的人工智能计算公司。英伟达希望用Omniverse来复制CUDA的成功经验，使英伟达成为未来元宇宙(虚拟世界)软硬件一体化的基石性公司，给英伟达带来新的收入增长点。英伟达早在2006年就前瞻性地投入资金开发了CUDA系统，可以方便开发者调用GPU资源来进行AI模型训练以及科学计算等领域，英伟达的GPU也成为AI领域不可或缺的基础，自2019年以来，其以CUDA为基础的数据中心业务营收占比超40%。

英伟达使用USD (Universal Scene Description，通用场景描述) 和 MDL(Material Definition Language，材质定义语言)搭建了一个可以在不同设计软件运行的通用平台。USD 不仅仅是一种文件格式，也是一种丰富的场景表示，可利用 API 支持复杂的属性继承、实例化、分层、延迟加载以及其他各类关键特性。NVIDIA 的MDL，以USD方法表示材质的资料和参数，简化不同应用特定材质定义间的交换。这种标准定义使许多应用中的材质，可以达到基本相同的展示效果。

英伟达通过Nucleus、Connect 以及RTX渲染等协作，实现同步设计和实时渲染功能。Omniverse 客户端可以将对数据和虚拟世界的修改发布到Nucleus 数据库 (Database)，数据包括几何图形、灯光、材质、纹理，以及描述虚拟世界及其演变的数据信息。 Connect 库以插件(SDK，SoftwareDevelopment Kit)的形式，使各种设计软件(Maya、PS等设计软件)连接到 Nucleus。完成链接之后，DCC( Digital Content Creation，数字内容生成)将使用 Omniverse Connect 库应用从外部接收的更新，并实时显示渲染的结果。Omniverse Connect 也会跟踪自上次发布活动后的所有本地更改。当应用发出请求后，Omniverse Connect 库将针对每个差异构建一个独立文件，并将其发布到 Nucleus，然后转发给所有参与的设计者。

Roblox：内容丰富、用户粘性高的UGC云游戏平台

Roblox是全球最大的多人在线创作游戏平台，是典型的UGC型社区：Roblox以“创造”和“迷你游戏”为核心，提供面向用户的3D数字世界客户端、面向开发者的Roblox Studio工具集，以及Roblox云服务，使玩家和开发者尽情在虚拟世界中游玩、竞技、社交。平台上所有的游戏和场景都是由用户使用Roblox提供的工具来开发的，同时在平台上使用一种叫Robux的虚拟货币进行交易和买卖。

Roblox是首个将“元宇宙”写进招股书的公司并提出了元宇宙8个关键特征，即Identity(身份)、Friends(朋友)、Immersiveness(沉浸感)、Low Friction(低延迟)、Variety(多样性)、Anywhere(随地)、Economy(经济)、Civility(文明)。

Roblox拥有良好的社交氛围，用户学习成本低，更有利于UGC生态的建立，凭借UGC形式打造的社区用户留存率高，推广费用较低，用户粘性高：Roblox销售费用率在2019年以来都保持在个位数，与其他传统游戏平台相比低很多。不仅如此，与一般游戏在多次留存率迅速下降不同，据2021年数据，Roblox的用户的7次留存率和30次留存率几乎相同，可以看出其用户粘性很高。

Meta( Facebook )：利用社交生态，加大XR研发，抢占先机

研发投入打造Reality Labs ：自2019年9月起，包括Oculus在内的AR/VR团队被重新命名为Reality Lab，并将从2021Q4开始在财报上被单独披露。

打造基于 VR 硬件终端的系列社交应用，包括提供虚拟居家场景的Horizon Home，虚拟远程会议和办公的Horizon Workroom，以及具有用户自主创作功能的游戏社交平台Horizon world。发布触感手套，11月16日发布了触感手套的最新研究进展，让使用者在VR世界中再现抓握物体或用手在表面上滑动等感觉。Reality Lab 在软制动器(actuators)和微流体的新兴领域(分别用于假肢和 PoC 诊断设备的技术)取得突破性进展，提高了触感手套的舒适度和使用感。探索数字货币，打造自身支付系统，2019年6月发布Libra数字货币白皮书，初衷是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施，在安全稳定的开源区块链基础上创建一种稳定的货币，该数字货币以真实资产储备为后盾，并由独立协会管理。

腾讯：以投资形式，利用社交生态，布局元宇宙

多渠道布局，押注元宇宙的各个赛道。1)具有强研发实力同时擅长大DAU的社交+竞技品类，头部产品《王者荣耀》《和平精英》长期表现良好为公司提供了丰富经验，此外，还与Roblox成立合资公司罗布乐思，将其引入中国。2)拥有能够支持高品质内容的游戏引擎，除了自有引擎Quicksilver，同时持有Epic48%以上的股份，其虚幻引擎(Unreal Engine)已成为《堡垒之夜》以及各种3A大作的开发工具。3)围绕游戏打造了包括直播、电竞在内的生态闭环，是形成元宇宙的良好基础。4)对VR游戏公司Frontier Development、威魔纪元等也进行了投资，围绕元宇宙形成了丰富的产品线。

扶持中小开发者，促进Epic Games平台繁荣：2020年5月，Epic宣布，只有当游戏总收入超过100万美元时，开发商才需要支付虚幻引擎使用费。

Unity引擎：从游戏到创意领域与XR的破圈，做元宇宙时代的“卖铲人”

Unity是一款多平台、综合型3D开发工具，创作门槛相对较低且功能布局全面，已经从游戏拓展到电影、广告创意等市场，由于其强大功能，应用场景已不局限传统游戏领域，而是扩展到医疗，影视，工业等需要进行虚拟展示的行业中。

Unity MARS可随时随地、快速、可视化地创建XR应用：Unity MARS是Unity发布的业内首款智能化MR及AR内容创作工具，不仅可以在现实世界中放置内容，还可将用户所处周围环境提升为独特的增强现实体验。据2020数据，60%的AR/VR内容是由Unity3D开发的，这个比例还有进一步上升的趋势。

该行认为，Unity作为3D虚拟世界的创作平台，扮演着元宇宙”卖铲人“的角色，将迎来更大的营收增长空间。Unity CEO认为，实时3D技术的采用将改变人们与数字内容和娱乐互动的方式，Unity希望世界上更多的内容是3D的、实时的和交互式的(截至2021年11月，虚拟世界仅有2%的内容是3D的)。类比2D时代的设计软件Adobe的发展，该行认为Unity的会成为3D时代非常重要的基础型设计软件，拥有很大的增长空间。

微软：办公+游戏双管齐下，布局元宇宙产业

微软已形成了从数据预测与模拟、历史数据追踪分析、建模与监测及同步现实世界等能力进行突破的技术栈，涉及IoT、数字孪生、混合现实等技术领域，主要产品包括 Microsoft HoloLens、Microsoft Mesh、Power Platform、Azure 等。

A股投资方向：游戏是最快应用场景，社交NFT等领域值得跟踪

游戏：游戏作为首要的应用场景被认为是元宇宙的最初入口，有望迎来估值提升的机会，游戏个股方面推荐：腾讯控股、三七互娱、完美世界、吉比特等，关注网易等;

VR软件及应用场景：该行看好储备有VR/AR/MR技术或相关概念产品(元宇宙应用)的公司，和原有业务结合更好的提升价值。软件相关的标的有天下秀、华立科技、宝通科技、风语筑、恒信东方、中青宝等。

VR硬件：作为Oculus Quest 2的独家代工公司，歌尔股份直接受益于VR设备的放量

天下秀：3D虚拟社交产品虹宇宙亮相，建议关注后续上线进展

公司官方推介基于区块链技术的3D虚拟社交产品虹宇宙(Honnverse)，虹宇宙是联合全球社交红人，给全球用户打造的一个沉浸式的泛娱乐虚拟生活社区，截至2021年11月，产品还处于灰度测试的状态，已有超过13万的预约用户。

虹宇宙背后的逻辑：1)坚持在提供优质营销服务的同时，力促社交和创新生态的进化迭代真正释放创作者经济的红利。2)过去业务核心在于连接商家与红人，WEIQ平台、新消费业务、红人职业教育业务等均是在核心发展逻辑下的业务演进。3)在5G、区块链、AI等新技术推动下步入沉浸式虚拟社交时代，将为内容创作者开放内容创作平台，创作者的内容制作、工具应用和收入实现可以更加便捷顺畅，对于商家，虹宇宙通过重新定义用户的社交方式及创作者的社交资产，提升用户消费体验，用户可以在空间内实现实时试穿、趣味交互等各种互动。

风险提示：当前元宇宙项目仍处于早期阶段；政策风险等

视觉中国：公司正筹备500px 社区的区块链改造，增强区块链确认、资产发布等中间件，同时根据视觉数字艺术资产属性与特点，利用NFT技术对社区进行升级。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT艺术作品赋能，协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT资产，并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一，包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。升级将改进公司商业模式，有望享受本轮区块链技术红利。1)通过升级后的社区平台，数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起，成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台，构建平台、消费者、创作者的多赢机制。2)本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会，也是传统业务从to B向to B+to C转换的重要场景。3)数字艺术品创作及交易仍处于非常早期的阶段，长期成长空间值得期待。维持“买入”评级。

风险提示：改造升级进展不及预期，行业发展不及预期，主业增长低于预期