天风证券：予特步国际(01368)“买入”评级 专业+潮流双轮驱动 转型变革红利持续释放

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，予特步国际(01368)“买入”评级，主品牌专注跑步细分市场维持领先，新品牌加快高等级城市拓店，预计FY21-23年收入为99/122/150亿人民币，归母净利润8.5/10.6/13.3亿元人民币，EPS为人民币0.3/0.4/0.5元人民币，对应PE为27/22/17X。

天风证券主要观点如下：

全域打造跑步生态圈

特步通过赞助马拉松赛事，主品牌逐步完成自身品牌的社会化过程。近些年来，特步以跑者成长需求为核心，实现产业闭环，从而打造出独有的“跑步生态圈”。五年来，特步陆续在国内8大城市打造了跑步俱乐部，为超过30万人提供服务，还为多个跑步公园修建近20万公里的专业塑胶跑道和十多座跑者服务驿站。特步是目前大中华区赞助马拉松赛事最多的运动品牌，累计赞助超过1000场，累计参加人数超过500万人，活动路程超过1亿公里。

专业+潮流双轮驱动

在专业运动方面，聚焦跑步，打造世界级科学实验室，产品创新，强化跑步生态圈;同时亦会继续投入于马拉松的赞助，巩固特步作为跑步用品专业品牌领先地位。时尚运动方面，扩大投入，以跨界联名为重点，加上无国界审美潮流，并融入中国国风，推出如少林、XDNA等以设计主导创新的产品。其中特步与少林的跨界合作，以通过契合年轻人的方式与之建立沟通、不单融合了特步的运动基因与少林武学文化，还传递了少林功夫中蕴含的中华文化基因与精神内核。

转型变革红利持续释放

2015年特步提出以消费者为核心的“3+战略”，在保留时尚运动属性的同时回归运动，并进行零售模式改造。战略立足于产品，特步引进世界级运动科学实验室，借助专业设备，将特步的自主研发科技力量再次升级。在渠道零售方面，通过回购库存来确保新的产品风格和品牌形象;同时，调整代理商结构、渠道扁化整改、翻新门店提升店效、从粗放转为精耕，实现零售转型。

国牌升量及消费热情不单在阿迪加拿大鹅等中高端市场，民族品牌意识觉醒下国牌有望多点开花。

从年初新疆棉、鸿星尔克到近期加拿大鹅约谈，该行认为该等事件作为分水岭将带动国牌势能持续向上，伴随年轻一代消费能力释放及社交网络效应，其对于海外品牌认知及追崇或逐步改变。不但在阿迪及加拿大鹅等流失的中高端市场，运动赛道受益功能性和集中度提升，品牌消费及健康意识带动以特步等为代表大众国货规模增长。

风险提示：疫情加剧，消费环境疲弱，核心高管流失等风险。