中金：基于三大理由看好一线化工龙头投资机会

智通财经APP获悉，中金公司研究部化工分析师近期表示，站在当前时点，比较看好一线和准一线化工龙头的股价表现，主要基于以下三点理由：一是从估值情况来看，一二线龙头PB估值水平与化工全行业PB估值水平比值逐渐收敛至历史均值以下；二是从盈利趋势来看，中央经济工作会议精神以稳增长为重中之重，为化工龙头企业稳定业绩创造了良好的条件；三是从中期成长性来看，中央经济工作会议提出原料用能不再纳入能源消耗总量指标，化工项目的所需的能耗指标大幅下降，为部分龙头大项目的审批提供了可能性。中金建议重点关注的核心企业为：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、鲁西化工、合盛硅业、华峰化学、新和成、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化（不含浙石化二期）。

中金主要观点如下：

图表1：中证细分化工PB/中信基础化工PB与历史均值

第一、从估值情况来看，一二线龙头PB估值水平与化工全行业PB估值水平比值逐渐收敛至历史均值以下。12月10日，一二线龙头PB估值水平与化工全行业PB估值水平比值为0.95，低于历史均值0.98。2020Q3之后化工行业景气复苏，但在疫情反复背景下，市场更加偏好成长性更强、具备业绩确定性的一、二线龙头，推动以一二线龙头企业为样本编制的中证细分化工指数大幅上涨。1Q21后由于盈利大幅回升推动低估值的小市值公司股价上涨，目前一二线龙头与全行业估值水平已经逐渐收敛至历史均值以下，我们认为龙头公司性价比已逐步显现。

第二、从盈利趋势来看，中央经济工作会议精神以稳增长为重中之重，经济下行趋势有望得到显著的缓解，为化工龙头企业稳定业绩创造了良好的条件。12月10日，中央经济工作会议通稿公布。据中金宏观组解读，会议首次以“三重压力”描述中国当前的经济现状，充分表达了政策层对短期稳增长的重视。

一方面，会议强调逆周期政策要加力稳增长，另一方面部分跨周期的调结构政策将做出相应调整、纠正前期遇到的问题。两方面政策一进一退、“对症下药”，是本轮促增长的主要线索。据中金宏观组预计明年一季度或是政策的密集发力期，届时我们可能将看到财政政策、货币政策、行业政策的协调配合，共同推进稳增长目标落地。经济下行担忧缓解下，我们认为对明年化工品需求不宜过分悲观，传统周期基本面预期有望改善，同时锂电动汽车、光伏、风电的新能源产业链需求有望继续旺盛。

从化工品价格指数看，中国化工品价格指数下降至5184，基本已回落至三季度限产政策出台前水平，我们认为化工品价格继续快速下行风险较小，企业盈利有望企稳，我们通过部分核心企业周度业绩指数看（以今年1月3日部分核心企业业绩作为基准，合计业绩归一为指数100），该指数有望企稳近130，也印证了这一点。

第三，从中期成长性来看，中央经济工作会议提出原料用能不再纳入能源消耗总量指标，化工项目的所需的能耗指标大幅下降，为部分龙头大项目的审批提供了可能性。12月10日中央政治局会议通稿指出：要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。我们认为政策上相比前期有所修正，可再生能源与不产生碳排放的原料用能不再纳入总量控制。后者主要指能源产品不作能源（不作为燃料、动力用途）使用，而作为生产另外一种非能源产品的原料或辅助材料使用。我们认为政策影响主要有以下几点：

1）部分新项目审批难度有望下降。我们认为新增可再生能源与原料用能不纳入能源消费总量控制，降低了部分新项目审批难度，传统化工项目如炼化新增乙烯项目等审批可能性增加。以煤制甲醇项目为例，其原料煤消耗近1.4吨/吨甲醇，而能耗用煤近1.4吨/吨产品，因此政策出台后新增煤制甲醇项目能耗指标需求下降一半，项目审批可能性增加。

2）新增炼油项目可能性依旧较小。10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》，提出严控新增炼油和传统煤化工产能，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内。在原油一次加工产能已经确定的情况下，我们预计炼油产能在国内的扩张仍将受到约束。

3）碳排放总量和强度“双控”指标仍是硬约束，两大技术有望大放异彩：一是二氧化碳捕捉技术；二是二氧化碳的固化技术。虽然部分项目的审批难度有望下降，但是我们认为煤化工等项目的二氧化碳排放依旧较高。在碳排放硬约束下，我们认为1）轻烃等碳排放较小的路线有望获得较好的发展，2）基于二氧化碳捕捉利用技术的两大技术有望大放异彩，一是二氧化碳捕捉技术；二是二氧化碳的固化技术，尤其以二氧化碳与氢气为核心的碳一化工地位将显著提升。

一二线龙头投资确定性较高，看好中期成长性。我们预计工业部门在新技术没有突破之前将继续以节能减排为主要任务，碳达峰前化工行业产能将继续保持增长，新增产能向低能耗、排放优质龙头集中的趋势不变。我们预计一二线龙头项目获批几率增加，看好中期成长性，这恰恰解决了前期市场担心的化工龙头新增项目困难性，估值压制因素不再。

本文来源于中金公司研究部发布的报告，作者为分析师裘孝锋；智通财经编辑：文文。