国信证券：为什么说寿险明年上半年股价或有超额收益？

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，展望明年，预计大型寿险企业的新单销售在上半年继续维持下滑态势，但下滑幅度或有所缓和，二季度后有望达到中速增长平台，并重拾增长态势。看股价，随着新单销售的逐步趋稳，以及降准等有利因素在一季度的逐步释放，寿险股价在明年上半年或有一定幅度的表现，但到下半年情况便变得复杂，需要审时度势，维持“中性”评级。

报告指出，明年的情况会复杂一些，但正效应更大：

一方面是《人身保险销售管理办法》会出台，可能会对代理人施行分级管理，制定佣金上限，延长佣金获取期限，这会加速代理人的清虚，短期对销售有影响；

另一方面，《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》要求所有不符合有关条件的主体和产品自2022年1月1日起不得通过互联网渠道经营，这将有效遏制行业恶性竞争的趋势，帮助人身险赛道重回正轨，有利于龙头寿险企业重拾正常发展状态。

寿险投资框架方面，从长期来看，经济周期的影响被时间熨平，寿险股价的关键驱动因素是新单利润。短期来看，经济周期的影响更大，股价的主要驱动因素变为周期因素，相关的客观指标包括GDP增速和十年期国债利率等。

判断寿险企业的新单利润，核心就是判断重疾险的首年保费。正是因为中国平安长期占据重疾险市场份额的50%，所以走出了与众不同的股价走势。经测算重疾险首年保费的中速增长平台大约在800亿元上下，而根据中再寿险的预估，2020年约为900亿元，2021年上半年下滑30%-40%，所以预估明年一二季度的下滑幅度会逐步变小，直至稳定并重拾中速增长。

明年竞争格局方面，大型企业的市占率有望稳定。经纪公司等平台凭借高性价比产品，在2021年一季度实现超高增速，其部分产品采用激进假设，在一定程度上导致恶性竞争。同时，经纪公司等平台不鼓励金字塔式的代理人扩张模式。这在一定程度上解释了为什么2021年一季度重疾险的新单保费是上升的，但是上半年总人力却出现了断崖式下滑。对于此，明年新政策的执行将稳定行业竞争格局。

本文来源于国信证券发布的研究报告，作者为分析师王鼎、王剑、戴丹苗、王可；智通财经编辑：文文。