只要美联储不升息，美元就会一直涨？

智通财经APP获悉，据一项调查显示，各大央行因急于遏制通胀飙升而作出的政策转变，可能是明年全球股市面临的最大下行风险，而美元也不例外。对于美元来说，美联储政策走在路上通常比到达终点要好。而在如今通胀高企的大背景下，美元指数仍比去年同期上涨近7%，截至发稿，美元指数报96.495。

然而，市场更关心的问题是，今年美元违反共识的涨势在多大程度上已经反映了美联储的加息幅度?这一点对全球央行和投资者都至关重要——这是未来一年全球金融状况的核心因素，也是新兴经济体和市场表现的关键。

周四凌晨，美联储将公布12月利率决议，市场假设对于通胀的焦虑将导致美联储把每月缩减购债的速度加快一倍，并支持市场对明年6月起将会有两次升息的预期。

然而，根据摩根大通、德意志银行及高盛等主要投行预估，若再加上欧洲央行及日本央行本周提出偏向宽松的政策设定，美元走多势头可能将持续下去。但如果和一些更偏鹰派的预测所暗示的那样，美联储承认最快可能从3月开始升息，情况又会如何?

如果还有六个月再升息，简单计算法显示将会有很大的上涨空间。据了解，广泛用于评估美元表现的一个经验法则是，在美联储“加息”之前的六个月内，美元指数通常会上涨约4%。然而，4%的平均涨幅正是美联储广义美元指数自6月以来的涨幅。

虽然这只是一个将过去几次不同的结果进行粗略的平均计算，并未考量到其他地方的相对政策走向，同时也包含了一些例外情况，但这一整体假设显然让美联储首次加息的时机对美元而言显得至关重要。

但如果只有三个月时间呢?除上述的经验法则之外，同样重要的是美元在第一次加息后的表现。

从历史的角度看，美元指数在美联储1994年首次加息前上涨，之后在1995年初利率大幅上升的情况下仍下跌了15%。2004年，加息初期美元指数跟随利率上升，但在2006年6月较峰值回落了125个基点，然后在美联储完成紧缩周期时下跌超过6%。

在美联储2015-2018年的周期中，在九次加息的过程中，到第三次加息时美元就已经触顶，并在美联储停止加息周期之前一度下跌逾10%。

就像今年下半年美国国债收益率曲线的意外倒挂一样，显然美联储结束升息周期的时间与开始的时间同样重要。据悉，美债收益率倒挂即长期国债利率水平低于中短期国债利率水平，而收益率曲线倒挂被视为经济衰退的标志之一。短债收益率高于长债，意味着长线投资的信心减弱，投资者对未来收益的期望下降。

摩根大通的Paul Meggyesi及其团队在美联储本周做出决定之前，对此进行了深入研究，并指出，今年一段时间以来，市场将首次升息日期提前，同时下调了预期的“终端利率”。

摩根大通团队指出，从表面看，政策曲线和更广泛的收益率曲线趋平，不仅反映出围绕经济对相对温和政策紧缩的周期性弹性的悲观态度，也反映出对经济增长潜力以及中性利率(R*)的悲观情绪。

据了解，中性利率是在充分就业和稳定通胀情况下的短期利率：即使货币政策既不收缩也不扩张的利率。其是由经济的基本特征决定的，而不是由美联储设定的，通常以减去通胀后的实际利率(real term)的形式讨论。此外，中性利率无法被直接观察到，只能通过估计得出。

然而，货币市场认为，终端联邦利率将低于1.75%。值得注意的是，市场预计的1.75%终端利率仍远低于美联储决策者“点阵图”中值预测的2024年底达到的2%，也低于美联储评估的2.5%的“中性”利率。

因此，摩根大通团队不认同货币市场的这种“悲观”论调，并认为美元应该会继续走高直至升息。

此外，若美联储在本周提高“点阵图”预估，货币市场如何买账将在某种程度上体现了其可信度，因此这也是本周需要关注的重点。

但对于美元来说，美联储维持当前利率政策通常比结束量化宽松政策要好，相反，若美联储收紧政策较为急迫，或再次让美元展望落空。