银河证券：电商快递行业单价呈现拐点信号，头部流量优势增厚业绩

智通财经APP获悉，银河证券发布2022交通运输行业投资策略研究报告称，电商快递行业的快递单价呈现拐点信号，头部流量优势增厚业绩。疫情下线上消费习惯依旧巩固，驱动中国快递业呈现加速上升态势，预计快递业务量2025年达到1800亿票，成长空间广阔。此外，伴随着价格监管政策出台，价格战继续呈现缓和，行业呈现出清局面，新竞争格局下快递龙头份额优势回归稳固，价值重估可期。推荐韵达股份(002120.SZ)，中通快递(02057)，圆通速递(600233.SH)，顺丰控股(002352.SZ)。

银河证券主要观点如下：

(一)驱动因素：疫情下线上消费习惯巩固，快递高增态势维持

国内电商交易规模持续增长，同比增速为+10.5%。2020年，我国网络购物交易规模达11.76万亿元，同比增长10.9%。2015-2020年，阿里(天猫&淘宝)、京东、拼多多等主要电商的GMV总额增速基本维持在25%-35%区间。2015-2020年，淘宝GMV同比增速始终在20%左右，天猫GMV同比增速始终高于淘宝，近两年有所下降至20%左右水平。

受益于电商快速发展利好，中国快递业呈现加速上升态势。据国家邮政局统计数据显示，中国快递业务量由2007年12.02亿件上涨至2020年的833.61亿件，累计实现69.35倍增幅；快递业务收入由2007年的342.59亿元，上涨至2020年的8,795.4亿元，累计实现25.67倍增幅。2020年快递业务量、收入分别较上年同比增+31.23%、+17.3%，行业增速超+30%。2021年受网络零售业持续高增驱动，中国快递业加速上升态势继续，预计行业增速或超+30%，高景气逻辑持续。2021年快递行业件量规模持续呈现出高速增长的态势，行业件量累计同比增速维持在+30%-40%高位区间。该行认为，这与后疫情时代居民线上消费习惯持续培育下，网络电商零售蓬勃发展的驱动效应有关，同时，直播带货等基于创新线上流量渠道，发展起来的业态形式，也在很大程度上促进了快递行业件量增速持续高增。

(二)未来空间：预计2025年达到1800亿票，成长空间广阔

基于电商增速测算，预计2025年超1800亿票。假设2021年，快递行业件量增速为+30%，则以此为标准进行测算，2021年，快递行业件量约达到1083.69亿票。在此基础上，考虑到当前电商行业具备持续的高成长性，同时也呈现出一定的增长趋缓迹象，该行假设，2021-2025年，快递业务量增速分别为30%、20%、15%、12%、10%。对应的2021-2025年，快递业件量规模分别为1083.69亿票、1300.43亿票、1495.49亿票、1674.95亿票、1842.45亿票。

交叉验证：基于先进地区人均快递量测算，预测2025年全国人均件量超100票。2019年，我国东部地区(北京、天津、河北、山东、上海、江苏、浙江、福建、广东)快递业务量为497.45亿票，共有人口5.32亿人次，人均件量规模为93.5票/人。假设2025年全国人均快递业务量达到2019年东部地区平均水平，人口规模14.25亿人。按此方法测算，到2025年，估计快递行业市场空间约为1425亿票。

(三)价格竞争：快递单价呈现拐点信号，流量优势增厚业绩

伴随价格监管政策推行，恶性低价竞争出现趋缓信号。2021年初以来，快递行业价格战呈现出较为明显的趋缓势头。2019年开始，在中通的主导下，快递行业发动价格战，行业加速进入出清整合阶段。价格战经过一年半时间，二三线快递公司陆续出清，一线快递龙头形成了寡头垄断的态势。在这一年半的价格战过程中，快递公司件量规模持续维持高增，但盈利空间受到了显著压制，快递行业也随之进入了“重格局、轻业绩”的份额竞争时代。根据国家邮政局最新发布的数据，截至2021年10月，通达系快递公司单票价格立于2.1元/票以上。由此可见，随着2021年4月开始实行的价格监管政策持续推广，带来后续行业竞争格局改善，价格战继续呈现缓和，特别是圆通单票价格同比增长7.01%，率先呈现反弹趋势。

(四)市场格局：行业呈现出清局面，龙头份额优势回归稳固

价格战趋缓背景下，一线龙头份额优势回归稳固。2021年初至今，伴随着快递监管政策推行的催化下，极兔份额的进一步扩张受阻，快递行业一线龙头公司的份额重新回归稳固。根据国家邮政局最新发布的数据，截至2021年10月，快递行业集中度CR8仍为80.8，环比继续较前持平。截至10月，一线头部通达系公司中，继续维持中通(20.8%)>韵达(17.23%)>圆通(15.38%)>申通(10.58%)>顺丰(9.38%)的排位格局。

(五)投资建议：新竞争格局下快递龙头迎来价值重估

新竞争格局下快递一线龙头迎来价值重估机会。该行认为，当前多重政策面因素利好下，快递业拉锯近2年的恶性价格战或临拐点，未来快递公司的服务水平提升、用户体验改善将成为竞争重点。在此背景下，行业有望迎来盈利修复、价值重估的新局面。而快递一线龙头公司因具备更为扎实的资源底盘、网络规模，以及更高的运送时效、服务水平，伴随着新竞争格局到来，或将成为最大受益者。推荐韵达股份(002120.SZ)、中通快递(02057)、圆通速递(600233.SH)作为快递赛道价值投资的选择。

继续关注顺丰作为综合物流龙头的中长期配置价值。目前顺丰业绩表现基本符合预期，电商强相关货物品类需求进一步释放，公司核心业务时效件或继续呈现向好的表现，为公司盈利底盘带来稳健支撑。同时，“四网融通”战略持续推进下，公司底层资源得到优化完善，时效快递及快运产品提速降本的可能性逐步被验证，随着其前置资本投入继续摊薄，“四网融通”带来的后续盈利贡献潜力是具备确定性的。该行认为，考虑到当前公司业绩在底部符合预期，而2021年底过后，公司鄂州机场投入运营，嘉里物流的业绩贡献显现，同时“四网融通”及数字供应链发展战略的布局成果进一步兑现，公司的业绩回升值得期盼，推荐顺丰控股(002352.SZ)的中长期配置价值。

本文编选自银河证券2022交通运输行业投资策略研究报告，分析师：王靖添，智通财经编辑：丁婷。