三大业务协同发展加速变现，星环科技高费用支出拓展市场

近年来，随着互联网、移动互联网、物联网、5G等信息通信技术及产业的不断发展，全球数据量呈爆发式增长，中国的大数据市场亦在过去五年间快速发展。

据沙利文数据显示，2019年时，我国大数据市场规模达到627亿元，该市场2015至2019年的复合增速高达31.9%。快速发展的市场中，诞生了一批大数据企业，其中便包括了已开启科创板上市进程的星环科技。

智通财经APP了解到，星环信息科技(上海)股份有限公司(以下简称“星环科技”)已于2021年11月30日向上海证券交易所提交了申报稿，申请于科创板上市，中金公司为保荐人。

据招股书显示，星环科技是一家企业级大数据基础软件开发商，其围绕数据的全生命周期提供基础软件及服务，目前已形成多款软件产品矩阵，助力客户实现数字化转型。

公司的产品已广泛应用在金融、政府、能源、交通、制造等多个行业，截至2021年6月末，其终端用户已超过1000家。产品已落地机构包括金融行业的中国银行、浦发银行、江苏银行、中国太平、中信证券、南方基金等;政府领域的外交部、财政部、市场监督管理总局等;能源行业的中国石油、南方电网等;交通行业的中国邮政、春秋航空等;制造业的中国铝业、沙钢集团、湖南中烟等。

随着客户数量的持续增长，星环科技2018至2020年的收入分别为1.13亿、1.74亿、2.6亿元，年复合增速51.66%;不过，公司同期的扣非归母净利润分别为-1.52亿、-2.31亿、-2.22亿元，持续亏损未有改善。

行业快速发展下星环科技为何增收不增利?公司又有何看点能否赢得市场青睐?

三大业务协同发展

大数据行业主要解决大数据的存储、处理、分析和价值发现等问题，从而实现大数据的业务价值。从产品和服务来看，大数据的产品和服务包括三大部分，分别是大数据硬件、大数据软件、大数据专业服务。

其中，大数据软件部分按照产品功能的不同可被分为四个部分，分别是大数据管理平台、数据应用中间件、数据智能分析工具、大数据应用。若从生命周期的角度来看，大数据可细分为大数据集成、存储和处理、治理、建模、挖掘和流通等阶段。

而从原始数据到数据资产化、价值化的过程中，一般需要三层软件技术能力的支撑以构建数字化基础设施，从而实现数据管理能力，分别是最底层的基础软件，中间层的数据应用系统，最上层的业务应用系统。

基于大数据行业的发展特征，经过多年沉淀积累的星环科技目前可提供三大类的产品和服务：第一类是软件产品与技术服务;第二类是应用与解决方案;第三类是软硬一体产品及服务。

其中，软件产品与技术服务已形成了包括大数据与云基础软件、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具的软件产品矩阵，覆盖数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等的数据全生命周期。

在软件产品与技术服务的基础上，星环科技为了协助用户理解大数据信息系统的使用功效及搭建相关大数据应用，针对一些特定应用场景，公司提供大数据存储、治理以及分析相关的咨询、定制开发等服务的解决方案。

而软硬一体产品及服务指的是公司将自研的软件产品安装到公司定制的服务器硬件中，以形成软硬一体方式进行交付的产品，具体包括超融合大数据一 体机和智能识别一体机，并提供软硬一体产品安装、维保等相关服务。

从公司的业务布局能看出，星环科技的基本盘是覆盖大数据全周期的产品矩阵所构成的软件产品与技术服务业务，在此基础上，公司向产业链延伸，逐渐向行业解决方案和硬件发展，在实现多元化变现的同时，可提升公司的一体化竞争力。

高成长下的高支出

公司的营业收入数据对上述结论也有所佐证。据招股书显示，星环科技目前的收入主要来源于软件产品与技术服务，2020年时，该业务的收入占比高达79.18%，且该业务亦是公司业绩增长的主力，2018至2020年，该业务的收入从9957.99万增至2.1亿元，年复合增速45.6%。

应用与解决方案业务自2019年开始才录得收入，不过该业务增速极快，从2019年的386.79万增长685%至2020年的3037.6万元，占总收入的比例从2.22%提升至2020年的11.68%。

软硬一体产品及服务亦持续成长，其收入从2018年的1356.47万增至2020年的2376.4万，年复合增速32.29%。但由于增速慢于其他两大业务，该业务收入占比整体呈下降趋势。

从下游的终端应用领域来看，星环科技的收入主要来源于金融、政府两大领域，2020年二者的收入占比分别为39.9%、22.94%，合计超60%。其他领域的收入在2020年可以看到明显加速，这大概率是因为疫情爆发促使企业加速数字化转型的缘故。

从毛利率来看，过往三年星环科技的成本控制能力相对稳定。据招股书显示，公司2018至2021年上半年的毛利率分别为61.61%、60.69%、58.02%、60.17%。2019年毛利率下滑2个百分点主要是因为发展仍在初期、毛利率较低的应用与解决方案业务的收入占比提升较快，在一定程度上拉低了公司整体毛利水平。但从整体的毛利率看，星环科技与有硬件业务的同行业可对比公司相近。

不过，较高的销售费用、管理费用让星环科技业绩承压，使得公司持续亏损。2018至2021年上半年，剔除股份支付后，星环科技的总费用占总收入的比例分别为188.19%、184.2%、131.36%、231.1%。其中，销售费用同期的占比分别为79.71%、85.59%、59.75%、106.76%;同时，管理费用占比亦处于较高水平。

通过对比能发现，无论是销售费用、还是管理费用，星环科技均显著高于同行业的可比公司，这主要是因为星环科技仍处于市场拓展的初期，公司规模仍较小，品牌效应未显，需要花费足够的资金打开市场，宣传品牌。同时，星环科技2018至2021年上半年的研发支出占比分别为66.89%、62.66%、42.11%、71.56%，如此高的研发投入，也从侧面印证公司仍处于发展初期。

受益于行业的持续发展

从上述的分析中能发现，星环科技的软件产品及服务虽然覆盖了大数据的全生命周期，且行业应用解决方案开始加速变现，但整体而言，该公司仍处于市场拓展的早期阶段，在这个阶段内，公司的成长主要由大额的销售费用、管理费用支出所支撑，这也是公司目前持续亏损的主要原因。

从行业来看，持续成长的市场为星环科技的扩张奠定基础。据沙利文研究数据显示，从2019至2024年，中国的大数据市场规模将从627亿元增至1527亿元，年复合增速近20%，且无论是细分的服务、软件、硬件市场均将持续成长，这对于在三个维度已有布局的星环科技来说，将从行业的发展中获益。

但在星环科技发展的过程中，应该注意以下几个问题，其一，星环科技的三大业务具有明显的协同效应，随着三大业务的持续扩张，在业务协同效应与品牌效应的双重作用下，该公司单位销售费用下贡献的收入效益应该是持续提升的，若销售费用占比持续过大，对于公司实现盈利将是较大的挑战。

其二，应收账款占比过高或有一定的潜在坏账风险。据招股书显示，2018至2021年上半年，星环科技应收账款占期内总收入的比例分别为40.99%、47.45%、50.84%和142.12%，应收账款呈现逐步走高的趋势，这与公司的收入主要来源于金融、政府两大领域有直接关系，且能否在其他领域打开市场将是决定公司未来成长空间的关键。