赛道渐趋拥挤 大客户依赖的创耀科技（688259.SH）能否突围？

站在当下时点回望2021年的集成电路行业，或许可以用“一半海水，一半火焰”来形容。一方面，就全球视角看，供应链混乱的局面始终未能到有效解决，全球性的产能紧张，令芯片设计企业巧妇难为无米之炊；另一方面，反观国内，得益于我国政府对疫情的有效管控，中国相关产业仍然延续前几年一派欣欣向荣的景象。

智通财经APP获悉，近年来中国在集成电路领域取得了长足的进步。根据中国半导体行业协会统计，2013年-2020年，我国集成电路行业销售额从2508.5亿元扩大至8848亿元，年均复合增长率达到19.73%，增长速度领跑全球。

尽管行业发展势头良好，但作为全球最大的集成电路消费国，我国集成电路高度依赖进口，且集成电路的进口数量仍在逐年增长。据海关总署统计，2013年-2020年，我国集成电路进口数量从2313.4亿个持续增长到5435亿个，年均复合增长率高达12.98%。与此同时，当前我国的芯片自给率仅为30%左右，国产替代仍是产业紧要任务和长期发展趋势。

在产业快速发展以及国产替代日益迫切的时代背景下，近年来我国集成电路产业链上的诸多企业在技术、经营效益等方面取得了长足进步。与此同时，越来越多的企业开始向资本市场发起冲击。智通财经APP获悉，日前，集成电路设计企业创耀科技（688259.SH）发布招股意向书，公司将首次公开发行股票并于科创板上市。据悉，此次公司将发行2000万股，占发行后股本总数的25%。

创耀科技不日便将登陆科创板，值此时间节点，恰是对公司基本面及成长远景做一番审视的绝佳时间窗口。

行业景气度高企但赛道渐挤

根据披露，创耀科技主要专注于通信核心芯片的研发、设计和销售业务，并提供应用解决方案与技术支持服务。以产业链视角看，公司位于集成电路行业的中游环节，属于芯片设计细分领域。

回溯产业发展历史，我国的集成电路设计行业起步较晚，总体随着集成电路产业整体发展情况和下游需求驱动而演变。与晶圆制造领域相比，一方面集成电路设计行业对资金投入的要求相对较低；另一方面，国内人工智能、大数据、物联网、云计算、5G等新一代信息技术的蓬勃发展极大丰富了集成电路的应用场景和细分领域，促进了国内市场对芯片的需求，使国内集成电路设计行业的发展具备了天然的市场优势。

近年来，在宏观经济稳步增长、下游市场持续拉动以及扶持政策不断加码等有利因素的驱动下，我国集成电路设计行业销售额增长迅速，市场规模占集成电路总体市场规模的比例整体呈上升趋势。

中国半导体行业协会数据显示，2013年-2016年我国集成电路设计行业的市场规模从808.8亿元增长至1644.3亿元，并于2016年首次超过封装测试行业，成为市场规模占比最高的细分领域。2020年，我国集成电路设计行业的市场规模在3778.4亿元，占集成电路整体市场规模的比例升至42.7%。

更长时间维度来看，2013年-2020年集成电路设计行业市场规模的年均复合增速高达24.63%，其中，2020年在国内半导体行业承压的背景下该细分市场仍实现了同比23.3%的增长率，增速明显优于全球集成电路设计行业增速及我国集成电路行业整体增速。

市场快速扩容的同时，参与者数量亦迎来井喷式增长。数据显示，2015年-2020年，我国的集成电路设计企业由736家暴增至2218家。短短几年时间，参与者足足多了2倍有余，可见赛道日趋拥挤。

不仅如此，芯片设计行业还呈现出极强的“马太效应”特征。资料显示，创耀科技采用Fabless的经营模式，而2020年采用该模式的企业中，排名全球前十的企业总体市场份额占一半以上。

而若以创耀科技的主要业务之一电力线载波通信芯片与解决方案业务领域为例，头部企业的市场影响力更为显著。目前，智芯微和海思半导体占据了HPLC芯片方案主要的市场份额，2018年-2020年两家合计市场份额分别达到了77.7%、77.75%、75.77%，而创耀科技支持的客户HPLC芯片方案在国家电网仅占据6.27%、6.58%和8.31%的市场份额，市场影响力显然难以同头部相提并论。

头部企业强者恒强，同时外部玩家又不断涌入，集成电路设计领域的竞争激烈程度可想而知。那么，作为国内集成电路设计领域的较早进入者，创耀科技的业绩底色又如何呢？

中广互联“助攻”业绩放量

回看创耀科技的经营表现，公司的整体业绩表现可圈可点。2018年-2021年上半年，公司分别实现收入1.09亿元、1.65亿元、2.1亿元、1.69亿元，归母净利润1109.05万元、4776.56万元、6790.15万元、4307.42万元。就两组数据的变动趋势看，可见公司的核心财务数据持续向好，且有放量趋势。

拆分收入结构来看，创耀科技的业务包括通信芯片与解决方案业务和芯片版图设计服务及其他技术服务两大板块。其中，期内前者分别占公司收入比重的57.1%、59.11%、58.44%、76.83%；后者占比为42.9%、40.89%、41.56%、23.17%。

更进一步细分，公司的通信芯片与解决方案业务又包含了前文提到的电力线载波通信芯片与解决方案业务及接入网网络芯片与解决方案业务。正如前文所述，电力线载波通信芯片领域“马太效应”突出，竞争尤为激烈。或正基于此，公司该业务的收入比重自2019年开始不断萎缩。根据披露，期内创耀科技的上述业务实现收入2686.49万元、5844.41万元、5576.29万元、2221.13万元，占比为24.66%、35.35%、26.61%、13.13%。

与此同时，创耀科技的接入网网络芯片与解决方案业务收入比重持续提升。自2018年的3534.27万元增加至次年的3928.39万元，并于2020年迎来明显放量，达到6668.08万元。今年上半年，公司该业务收入规模达到1.08亿元，已超过去年全年，占比亦升至63.7%。

期内，创耀科技的芯片版图设计服务及其他技术服务业务收入表现较为稳定。2018年-2021年上半年该业务分别实现收入4673.05万元、6759.78万元、8707.8万元、3918.09万元，占比为42.9、40.89%、41.56%、23.17%。

就创耀科技的各项业务规模变动趋势看，可知公司2019年的收入增长得益于各业务的“普涨”，而自2020年开始，公司旗下业务的表现则开始分野，其中又尤以接入网网络芯片与解决方案业务表现分外突出。

智通财经APP认为，创耀科技接入网网络芯片业务的爆发，离不开公司大客户中广互联的“助攻”。资料显示，中广互联为通信设备ODM商，2020年11月，中国互联出于自身家庭网关业务的发展需求，与创耀科技在接入网领域开始大规模的合作。

数据显示，2020年和2021年上半年，公司向中广互联的销售收入分别高达3200万元和5000万元，占公司当期营收比例分别为15.27%、29.56%。至此，接入网相关业务占公司营收比重超过六成，与此同时中广互联也成为了创耀科技的最大客户。

再来看盈利端，期内创耀科技的综合毛利率为37.22%、42.6%、46.11%及45.83%。公司2021年上半年毛利率有所下滑，或与公司业务结构变动有关。根据披露，公司的电力线载波通信芯片与解决方案业务毛利率常年维持在63%-71%区间，而接入网网络芯片与解决方案业务的毛利率一直在59%以下。尽管盈利能力稍有下滑，但得益于公司收入规模大幅扩张，如前所述公司的净利润亦水涨船高。

大客户“依赖症”难解

尽管核心财务数据表现良好，但需要重视的是，创耀科技的业绩高度依赖少数主要客户。报告期内，公司向前五大客户销售收入合计占营业收入的比例为84.62%、87.88%、89.09%、87.05%。

其中，公司的电力线载波通信芯片与解决方案业务主要面向国家电网和南方电网HPLC芯片方案提供商中宸泓昌等，接入网网络芯片与解决方案业务主要服务对象为中广互联等，而芯片版图设计板块的收入更几乎是由公司A一家来贡献。期内，创耀科技向公司A提供芯片版图设计服务占公司芯片版图设计服务收入的比例分别达到了100%、99.56%、95.79%和95.96%。

在客户如此集中的背景下，可以想见的是未来一旦创耀科技主要客户的经营、采购战略发生较大变化，或由于公司产品质量等自身原因流失主要客户，那将会对公司的业绩形成极大的扰动。

智通财经APP认为，对于创耀科技这样的集成电路设计企业而言，趁着行业景气度较高，加紧研发提升自身实力，同时将产品和技术切入更多更广阔的应用场景或许才是提升公司长期投资价值的关键所在。

根据披露，创耀科技计划在未来将产品扩展到电力线载波无线双模通信的物联网市场，并将尝试切入工业通信领域和车载通信芯片领域。如果公司能顺利实现横向发展，届时公司有望找到新的业绩增长极，同时大客户“依赖症”亦料将迎刃而解；反之，如若公司的技术和产品未能及时地升级迭代，那创耀科技恐怕很难在玩家日益增多的集成电路设计领域真正“突围”。