益客食品（301116.SZ）：禽类企业龙头 凭规模效应能否穿越周期？

禽行业作为一个民生行业，在满足居民动物蛋白需求，保证主要畜禽产品稳定供给，促进农民增收以及积极参与国际竞争等方面发挥着重要作用。回溯行业发展历史，自改革开放以来，我国肉禽行业得到长足发展，形成了从上游的种禽培育与商品代养殖，中游的屠宰与加工，再到下游的食品生产的完整的产业体系。

另据国家统计局历年发布的《国民经济和社会发展统计公报》，2014年-2020年，我国禽肉的产量由1751万吨增长至2361万吨，行业整体规模呈现快速增长。

禽行业欣欣向荣，这其间也涌现出了一些具备全产业链能力的综合性企业。智通财经APP注意到，日前，益客食品（301116.SZ）发布公告，公司将首次公开发行股票并在创业板上市。

据了解，益客食品为中国大型禽类龙头企业，主营业务范围覆盖肉禽行业产业链多个环节，包括禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品的生产和销售。

资料显示，益客食品为多业务环节的规模企业，在农牧食品领域有着较大的影响力。那么，在行业持续增长的时代背景下，即将上市的益客食品的业绩表现如何呢？依托规模优势，公司又能否穿越行业的周期？

业绩难逃周期波动

就业绩来看，2018年-2021年上半年，益客食品的收入为99.05亿元、155.54亿元、143.92亿元、77.24亿元；归母净利润1.59亿元、3.76亿元、1.44亿元、3167.41万元。可见，公司的核心财务数据有一定波动性，且尽管收入规模已突破百亿，但净利润仍处于较低水平。

拆分收入结构来看，益客食品的主营业务收入主要为鸭产品、鸡产品、饲料、鸭苗、鸡苗、熟食及调理品。按板块划分，上述产品可以归结为屠宰、饲料、种禽和调熟四大板块。其中，屠宰板块为公司的主要收入来源，期内该板块均接近八成。收入规模看，2018年-2021年上半年该板块分别实现收入78.14亿元、122.02亿元、111.01亿元、57.81亿元。其中，2020年屠宰板块未能延续上一年度的收入增势，而这直接拖累了公司当年整体收入表现。

饲料是益客食品的第二大板块，期内该板块实现收入9.6亿元、13.7亿元、20.81亿元、11.51亿元，占比9.74%、8.88%、14.58%、15.04%。就收入变动来看，该板块的收入持续放量，且相对而言增势较为稳定。

益客食品的种禽业务和调熟业务亦在报告期内呈现出波动性。数据显示，种禽板块收入由2018年的6.37亿元增加至次年的11.54亿元，但到了2020年这一数据便骤降至4.19亿元。今年上半年，种禽板块实现收入4.29亿元，全年看该板块收益有望同比大幅增长。同期，调熟业务分别实现收入3.74亿元、6.55亿元、6.13亿元、2.65亿元，但2020年的降幅显然比种禽业务为小。

据悉，益客食品2018年、2019年收入增长较快，而2020年收入同比负增长，主要系2020年屠宰板块中的鸭产品、鸡产品以及种禽板块里的鸭苗、鸡苗销售单价下滑所致。

盈利端，如前所述公司的盈利能力很难匹配公司的收入规模，期内公司的归母净利润均不足4亿元。毛利率来看，2018年-2021年上半年，公司的综合毛利率分别为5.06%、5.51%、3.39%、3.36%。不仅始终保持在较低水准，更值得重视的是这一数据还在逐年走低。

另外值得一提的是，对比同行，期内益客食品的毛利率大部分时间都低于行业平均水平。期内，同行业可比上市公司的毛利率分别为9.9%、9.89%、-1.58%、3.3%。

智通财经APP认为，公司业绩的大幅波动，很大一部分原因是肉禽行业的周期性较强。就行业视角看来，禽类养殖的生长周期较短，价格随市场供需情况相对快速发生变动，这导致产业链上下游环节皆存在一定周期性。以益客食品为例，公司业绩大增的2019年正值行业上行周期，行业整体经营业绩较好，高毛利调动了养殖户的积极性，短期内刺激了行业产能增加。2020年，由于周期轮换，行业的高毛利难以为继，而身处其中益客食品的收入和盈利均大受影响。

凭规模效应恐难穿越周期

尽管行业周期性特征显著，但从中长期的时间维度而论，益客食品所处的肉禽行业的成长确定性仍然较高。如前所述，2014年-2020年我国的禽肉产量由1751万吨增加至2361万吨；同期，禽肉产量占肉类总产量的比例由20.5%上升至30.91%。

禽肉占比不断上升，其实顺应着国民对于饮食健康、个性、年轻化和功能性的转变。根据《中国食物成分表》数据，与畜肉相比，禽肉的蛋白含量和营养价值更高，脂肪和碳水化合物含量均较低。同时，由于加工后的禽肉制品可直接食用，这亦愈发成为人们生活中必不可少的餐桌及休闲食品。

对标发达国家，2019年美国人均禽肉年占有量已超过60千克，同期我国人均禽肉年消费量仅为15.99千克，尚且不足美国的1/3。基于此，我国的禽肉消费量或许仍有较大的增长空间。

行业长期向好，对于益客食品可算是一大利好。另就益客食品当前的实力来看，其已具备一定的规模优势。以2020年的市场竞争格局为例，公司在禽肉产品领域的市场份额为5.46%，妥妥的属于头部企业。

但即便如此，如前所述公司的业绩亦未能跳脱出周期属性。目前，我国禽类养殖行业的规模化养殖程度仍较低，小规模养殖户仍占饲养群体的主要部分，同时又由于禽类养殖的生长周期较短，多因素作用下行业的周期性较为突出。且就当下的市场格局看，未有迹象表明行业的周期性会在中短期内大幅减弱。换言之，未来较长一段时间内，肉禽行业里的玩家仍将不断受相关产品价格波动的影响。

回过头来看益客食品此次创业板上市，根据披露公司上市后将加码禽肉的下游领域，所募部分资金将用于“山东众客食品产业园调熟制品建设项目”和“扩建年产2万吨禽肉熟食项目”。而上述项目投产后，考虑到公司调熟业务的毛利率高于其他业务，有望在一定程度上增强公司的盈利能力；同时调熟业务占比若能持续走高，亦或能在一定程度上增加公司抵御行业周期下行的能力。

但就全局而言，益客食品主要产品以及原材料价格波动的风险料将长期存在，可预见的是行业景气度变化将对公司的阶段性业绩表现造成较大扰动，而这无疑会加大投资者投资该类公司的难度。