中信证券:资本持续入场医美板块,关注三条投资主线

作者: 中信证券 2022-01-04 09:06:14
展望2022年,预计美妆品牌商将持续分化,龙头企业能否在全年呈现良好收益同时取决于主品牌增长(贡献业绩)和新品牌培育(贡献估值)。

智通财经APP获悉,中信证券发布研报称,展望2022年,预计美妆品牌商将持续分化,龙头企业能否在全年呈现良好收益同时取决于主品牌增长(贡献业绩)和新品牌培育(贡献估值);医美品牌商需重点关注产品梯队建设和差异化新品的表现。维持行业“强于大势”评级。投资主线一:主品牌业绩增长确定性强、新品牌矩阵可期的贝泰妮(300957.SZ)、珀莱雅(603605.SH);主线二:中长期成长空间广阔、强产品力的华熙生物(688363.SH)、鲁商发展(600223.SH);主线三:化妆品产业链中上游的科思股份(300856.SZ)、壹网壹创(300792.SZ)。

中信证券主要观点如下:

2021年行情回顾:医美&化妆品板块,前涨后跌,估值分化。

出于研究需要,我们自定义了中信美妆、中信医美、中信珠宝连锁板块和指数。2021年,中信美妆/医美/珠宝连锁板块成份股算术平均涨跌幅分别为-6.1%/+36.8%/+7.8%。2021年,医美板块行情波动剧烈,我们构建的中信医美指数(等权重)全年涨幅29.5%;最高涨幅125.9%;美妆板块波动相对较小,中信美妆指数全年涨幅-10.4%;最高涨幅17.2%。2021年,美妆涨幅前三为鲁商发展+57.5%、贝泰妮+18.3%和珀莱雅+17.5%;医美涨幅前三为医思健康89.0%、四环医药81.4%、华东医药52.1%。2021年末,中信美妆/医美/珠宝连锁板块预测PE(未来12个月)中值分别为27倍/36倍/12倍,低于历史平均水平;个股估值分化严重,美妆、医美龙头的2022预测PE普遍在70倍以上。

2021年业绩前瞻:

贝泰妮,预计营业收入40.5~41.1亿元,同比+53%~55%;预计归属净利润约8.2~8.6亿元,同比+51%~+58%。

华熙生物,预计营业收入46.3亿元左右,同比约+75.8%;归属净利润同比增速区间在16%~21%,对应7.6~7.9亿元。

珀莱雅,预计营业收入48.0~48.7亿元,同比+27%~+30%,归属净利润约5.8~6.1亿元,同比+22%~+28%。

上海家化(600315.SH),预计营业收入75.3~76.2亿元,同比+7%~8%;归属净利润约5.3~5.7亿元,同比+23%~+33%。

科思股份,预计营业收入10.5~11.5亿元,同比+4%~14%;归属净利润约1.5~1.7亿元,同比-5.8%~+3.4%。

2022年展望:医美-资本持续入场;严监管常态化,利好龙头。

产业投资虽有降温,但草根调研显示资本仍处于净入场状态。2021年,轻医美规模占比提升至65%~70%,注射针剂品牌商、仪器设备商空间广阔。医美生物材料审批加速,再生类新品迭出抢占市场份额。美妆-竞争格局发生结构性变化:1)新品牌孵化速度放缓;2)龙头化妆品企业探索集团化,寻求第二增长曲线;3)功能性护肤处当前风口,尤其是针对亚健康肌肤的皮肤学级护肤品。产业链角度,美妆品牌商不断分化、迭代,电商服务商发展成熟,格局稳定;中国本土化妆品原料商处于进口替代、国际化发展的起步阶段。

风险因素:

美妆品牌商集团化进展缓慢;医美获客难度上升、人工费用上升较快。

本文编选自“中信证券研究”,作者:徐晓芳、杜一帆;智通财经编辑:黄晓冬。

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