中金：维持小鹏汽车-W(09868)“跑赢行业”评级 目标价271港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持小鹏汽车-W(09868)2022年盈利预测及“跑赢行业”评级，并引入2023年盈利预测3.76亿元，目标价271港元，2022年9倍EV/Revenue估值不变，较当前股价分别存在37%/37%的上行空间。

事件：公司发布12月交付量数据：12月交付16000辆，同比增177.5%，环比增2.5%。2021年全年累计交付98155辆，同比增263%。

中金主要观点如下：

12月交付达一万六，P5环比放量超预期。

小鹏12月实现交付16000辆，同比增177.5%，环比增2.5%，年末翘尾放量，再创新高，超出市场预期。分车型来看，P7交付7459辆，同比增102.1%，需求保持平稳;G3i交付3511辆，同比增74.8%。10月启动交付的P5实现交付5030辆，环比增133.5%，产能爬坡快于P7同期水平，环比放量超出市场预期。与同级别的车型对比，该行认为P5在智能化、空间等产品力上具有较强的优势，后续有望达到稳态月销万辆水平。此外，4Q小鹏合计实现交付41751辆，大幅超出公司此前指引的3.45-3.65万辆上限。

单店月销水平持续提升，2022年继续体现规模优势。

截至2021年11月末，小鹏在全国228个城市，铺开661座品牌超充站;此外在121个城市，运营311家销售门店，单店月销环比持续提升。往前看，该行认为2022年伴随新车小鹏G9于3Q22开启交付，小鹏将进一步完善在15-40万价格带的产品矩阵。

此外，该行认为G9不仅有望带动ASP提升和毛利改善，作为公司首款面向全球市场开发的旗舰车型，也有望进一步加速公司在海外拓展进度。

短期来看，公司渠道网络扩张或带动4Q21费用支出绝对额增长较明显，但该行预计2022年伴随产能爬坡及新车交付带动规模效应，后续公司在把握智能电动机遇期的同时，有望继续体现明显单车费用收窄。

坚持软硬件全栈自研，构建科技优势和商业模式创新。

公司坚持软件+硬件的科技全栈自研，实现智能化功能率先落地和快速迭代，差异化优势不断得到巩固加强。目前公司研发人员超4000人，较2020年末增长超100%，该行认为后续公司将在智能驾驶、智能座舱、高效补能等领域取得更多突破。

商业模式上，一方面公司软件收入有望伴随XPilot智能驾驶功能释放获得提升，另一方面2022年公司Robotaxi的运营可促进其智能驾驶系统的迭代升级，以及智能出行领域的前瞻布局。