光大海外：港股触底企稳 把握“春季躁动”布局时机

核心观点：

港股12月震荡下跌

受全球疫情反弹、反垄断监管持续纵深发展、房企债务危机等利空打击，市场情绪低迷，港股指数12月全线下跌。12月互联网反垄断监管持续发酵，叠加科网巨头业绩不及预期的影响仍未消散，恒生科技指数领跌。加上受国际经济形势不确定性加大影响，港股市场风险偏好再度承压。12月恒生指数、恒生国企指数、恒生综指和恒生科技指数的涨跌幅分别为-0.33%、-1.58%、-1.46%和-5.93%。

经济实现初步触底，政策正在稳步发力

11月新增社融2.61万亿元，社融存量同比增速小幅提升至10.1%，11月固定资产投资同比增速持续回落至5.2%。向前看，财政政策蓄力待发，财政部已经开始提前下达2022年专项债额度，将推动社融回暖，助力稳增长;10月以来，地产信贷政策有所纠偏，11月新房销售增速在年内首次反弹。整体来看，经济基本确认走过了最差的时候。

南向资金转为流入，主要投资于港股的ETF基金净流入为负值

12月南向资金转为净流入。主要流入腾讯控股、美团-W、快手-W、中国电力和华润电力。当前AH溢价仍处于处于历史阶段性高点，南向资金未来有望维持净流入，港股“春季躁动”行情可期。 不过主要投资于港股的ETF基金净流入为负值。

港股触底企稳，把握“春季躁动”布局时机

我们仍看好港股未来修复空间，稳增长政策有望催化港股“春季躁动”。政策方面，央行12月6日宣布将降低存款准备金率，为市场注入流动性。12月8日至10日召开的中央经济工作会议进一步明确了2022年的经济工作“稳字当头、稳中求进”的发展方向。整体上看，本次中央经济工作会议与12月6日举行的政治局会议一脉相承，预计2022年稳经济的政策将增多，财政政策相对积极，基建发力适度超前，货币政策也将更为灵活。在此背景下，港股市场的风险偏好有望得到改善，从而开启港股“春季躁动”节奏。

把握“春季躁动”期间的收益率对投资者至关重要。从历史经验来看，在恒指收跌的多数年份，“春季躁动”都能录得较好的涨幅。因此把握好 “春季躁动”期间的收益率大概率能领跑全年。

行业配置方面建议关注：1)反垄断政策密集期已过，估值有望修复的互联网行业。2)受益于国内基建预期升温，景气度边际改善的机械和建筑行业。3)近期受益于涨价潮和各项消费政策的食品饮料板块。

光大港股一月重点推荐组合：华泰证券(06886)、新城悦服务(01755)、中国能源建设(03996)、时代电气(03898)、华润啤酒(00291)、舜宇光学科技(02382)、快手-W(01024)、阅文集团(00772)、华虹半导体(01347)。标的详细情况及逻辑请参见正文。

正文

一、港股触底企稳，把握“春季躁动”布局时机

1.港股12月震荡下跌

受全球疫情反弹、反垄断监管持续纵深发展、房企债务危机等利空打击，市场情绪低迷，港股指数在2021年12月全线下跌。2021年12月互联网反垄断监管持续发酵，叠加科网巨头业绩不及预期的影响仍未消散，恒生科技指数领跌。加上受国际经济形势不确定性加大影响，港股市场风险偏好再度承压。12月恒生指数、恒生国企指数、恒生综指和恒生科技指数涨跌幅分别为-0.33%、-1.58%、-1.46%和-5.93%。

12月宏观政策频出，但对于提振市场表现作用不明显。12月宏观层面的重大事件频出：12月6日央行宣布降准，并在12月15日正式落地;中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作;中央经济工作会议在12月8日至10日召开;12月20日一年期LPR下调5BP至3.8%。12月的宏观政策层面以稳经济为主，中央经济工作会议指出我国经济发展所面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，进一步明确2022年的经济工作应“稳字当头”、“稳中求进”;12月的流动性出现显著宽松，降准及一年期LPR的下调相继落地。但这些均没有带来港股市场的强势表现。

2.经济实现初步触底，政策正在稳步发力

11月经济数据显示社零暖、制造业强的格局。11月社融存量同比增速为10.1%，略高于上月，仍处于历史低位。实体经济方面，11月社零同比增速为3.9%，较10月下降了1.0pct。11月固定资产投资同比增速持续回落至5.2%，较10月下降了0.9pct。整体而言，11月经济数据，维持了10月社零暖、制造业强的格局，而且房地产销售、到位资金均有改善。基建略低于市场预期，尚未发力。

四季度以来，多个稳增长政策开始发力见效，地产信贷政策有所纠偏，经济完成探底。向前看，财政政策蓄力待发，财政部已经开始提前下达2022年专项债额度，截至11月末，仍有近9000亿元已发行的专项债尚未使用，将推动社融回暖，助力稳增长;10月以来，地产信贷政策有所纠偏，11月新房销售增速在年内首次反弹。受益于销售回暖和政策纠偏，开发商到位资金增速继续改善，同时也拉动了新开工和竣工，单月增速均出现了明显的回升。整体来看，经济基本确认走过了最差的时候。

3.南向资金转为流入，主要投资于港股的ETF基金净流入为负值

内地资金对港股整体的信心有所回升。12月南向资金转为净流入，本月累计净流入498.66亿港元，主要流入腾讯控股、美团-W、快手-W、中国电力和华润电力;主要流出比亚迪股份、药明生物、吉利汽车、舜宇光学科技和长城汽车。往后看，当前AH溢价仍处于处于历史阶段性高点，南向资金有望恢复净流入，港股“春季躁动”行情可期。

主要投资于港股的ETF基金净流入为负值。中概互联网ETF指数(KraneShares CSI China Internet)自7月以来资产规模持续扩张，但本月录得净流出。12月主要投资于港股的ETF基金净流入整体也录得负值。

二、市场观点与行业配置

我们仍看好港股未来的修复空间，稳增长政策有望催化港股“春季躁动”。政策方面，央行12月6日宣布将降低存款准备金率，为市场注入流动性。12月8日至10日召开的中央经济工作会议进一步明确了2022年经济工作“稳字当头、稳中求进”的发展方向。整体上看，本次中央经济工作会议与12月6日举行的政治局会议一脉相承，预计2022年稳经济的政策将增多，财政政策相对积极，基建发力适度超前，货币政策也将更为灵活。在此情况下，港股市场的风险偏好有望得到改善，从而开启港股“春季躁动”节奏。

把握“春季躁动”期间的收益率对投资者至关重要。从历史经验来看，在恒指收跌的多数年份，“春季躁动”都能录得较好的涨幅。因此把握好“春季躁动”期间的收益率大概率能领跑全年。

行业配置方面建议关注：1)反垄断政策密集期已过，估值有望修复的互联网行业。2)受益于国内基建预期升温，景气度边际改善的机械和建筑行业。3)近期受益于涨价潮和各项消费政策的食品饮料板块。反垄断监管持续深化，科网板块继续承压。12月19日，国家反垄断局局长甘霖表示，加强反垄断监管执法，进一步维护市场公平竞争秩序。12月22日工信部通报将暂停阿里云合作单位资格6个月，因阿里云公司发现阿帕奇(Apache)Log4j2组件严重安全漏洞隐患后，未及时向电信主管部门报告，未有效支撑工信部开展网络安全威胁和漏洞管理。

科网巨头延续跌势，拖累恒生科技指数。12月23日腾讯宣布以中期派息方式，将所持有约4.6亿股京东股权发放给股东，本次派息后，其所持京东股份将由约17%降至约2.3%。这导致京东港股本月跌超20%。

展望2022年，反垄断政策密集期已过，行业估值有望修复。下半年以来，反垄断相关的框架性法律文件业已落地，即便后续因为细分领域监管政策的修补完善，仍会造成互联网板块一定的波动，但相对而言，政策密集期已过，未来随着市场情绪的回升，互联网领域或将迎来修复性反弹。

国内基建预期升温，机械和建筑行业景气度边际改善。财政部副部长许宏才 12 月 16 日在国新办表示，按照中央经济工作会议和国务院常务会议要求，经全国人大常委会授权和国务院同意，近期财政部已向各地提前下达了 2022 年新增专项债务限额 1.46 万亿元。3随着专项债进入密集发行期，预计 22 年上半年基建有望反弹。22 年财政政策将更加积极，而且从发力节奏来看，重心前置，有望在年初尽早形成实物工作量。

三、一月重点推荐组合

我们根据前述的市场及行业比较逻辑，梳理如下9支股票作为2022年1月重点推荐标的：华泰证券(06886)、新城悦服务(01755)、中国能源建设(03996)、时代电气(03898)、华润啤酒(00291)、舜宇光学科技(02382)、快手-W(01024)、阅文集团(00772)、华虹半导体(01347)。

华泰证券(06886)

推荐逻辑：财富管理优势显著，科技赋能客户基础夯实

1)财富管理行业领先，多项业务指标居前。2021年前三季度公司经纪业务净收入59.6亿元，同比增长23%。2021年前三季度公司资本中介业务收入(利息净收入)30亿元，较去年同期提升66.6%，主要受益于融资业务规模增长公司两融业务同比增80%。公司前三季度财富管理收入贡献持续增长，公募基金保有规模仍维持在行业前列。二季度末股基交易市占率7.8%，位居行业首位。“涨乐财富通”平均 MAU848万，位居证券公司类APP首位。我们预计在公司APP的海量客户基础、投顾一站式服务平台等科技平台的赋能下，公司的财富管理业务成长可期。

2)自营业务稳健增长，资管、投行业务略有下滑。2021年前三季度自营业务实现收入96.6亿元，较去年同期提升19%，占营收的比例为35.9%。公司同时紧抓注册制机遇，科创板及创业板跟投业务进一步增厚投资收益，通过华泰创新投资开展另类投资业务。2021年前三季度公司资管业务贡献收入23.4亿元，同比下降 7.7%，主要由于投资收益以及资管业务规模下降的影响。公司主动管理规模占比 80%，资管业务结构进一步优化。2021年前三季度公司投行业务贡献收入26.6亿元，同比下降7.7%，占营业总收入的9.9%，较去年同期小幅下降1.4个百分点。

3)机构客户优势凸显，国际业务有望稳步推进。前三季度公司累计机构客户数量持续增长，国际业务盈利能力有望进一步增强。机构客户方面，推测服务机构客户数增长超20%，海外机构客户数量增长42%。旗下AssetMark作为美国领先的统包资产管理平台，实现2019年以来首次盈利，在美国TAMP(统包资产管理平台)行业中的市场占有率11%左右，位居行业第三位。

投资建议：维持“买入”评级 公司财富管理业务领域表现亮眼，行业经纪业务地位进一步稳固,ROE表现行业中等偏上。由于公司作为行业龙头公司业绩表现稳健且收入来源多元，我们维持“买入”评级。

风险提示：二级市场大幅波动造成自营收入下降;市场成交量下降。

新城悦服务(01755)

推荐逻辑：经营发展良好，业绩增速较高，外拓质量提升，结构持续优化

1)2021H1，公司实现营业收入18.77亿元，同比增长53.6%;实现归母净利润2.86亿元，同比增长51.6%，业绩增速较高。截至2021年6月末，公司合约面积达2.5亿平方米，较2020年末增长23.1%;在管面积达1.2亿平方米，较2020年末增长20.7%;合约/在管面积比达2.05;在管面积中来自于第三方的面积占比约42.8%，较2020年末提高约2.1pct.。其中，非住宅项目的在管面积占比达到约12%，非居业态拓展步伐加快。我们预计公司2021年末的在管面积与合约面积将分别达到1.5亿和2.7亿平方米。

2)截至2021年6月末，公司在管面积前三大区域为江苏省、浙江省和山东省，占比为39.8%、11.6%、10.2%，区域布局较侧重高能级城市，初步完成涵盖住宅、办公楼、产业园、医院、学校的业态布局，外拓质量提升，结构持续优化;同时新培育业务增长较快，2021年H1，餐饮服务收入4050万元，同比增长353.2%;设施管理服务收入5670万元，同比增长78.6%;小区零售及便民服务收入5720万元，同比增长161.0%。

3)三大机构给予“新城系”正向评级，信用风险较小。公司关联方“新城系”财务状况稳定，信用风险较小，治理结构优化;近期三大国际评级机构均宣布了新城发展(1030.HK)和新城控股(601155.SH)(简称“新城系”)的正向评级。12月1日惠誉将“新城系”长期外币发行人评级由“BB”上调至“BB+”，展望“稳定”，同时上调ESG评级;12月2日标普维持“新城系”长期发行人信用评级为“BB+”，展望“稳定”;9月穆迪维持“新城系”的“Ba1”企业家族评级;我们认为公司基本面发展情况较好，关联方信用风险较小，受资本市场对个别房企信用风险的悲观情绪影响，近期股价回调幅度较大，价值低估明显，已具备较好配置价值。

投资建议：维持“买入”评级 央行定调“两维护”，房地产行业修复进入执行阶段;央行全面降准0.5个百分点，释放长期资金1.2万亿利好“杠杆稳健型”民企地产;中央经济工作会议重申“房住不炒”再提“因城施策”，部分区域的购房限制措施将逐步退出，资本市场对房地产板块的关注度和信心将逐步提升。

公司业绩增速较高，新业务增长明显，外拓结构不断优化，近期关联方获三大评级机构正向评级，信用风险较小，估值具备较强吸引力，当前具备较好配置价值，维持“买入”评级。

风险提示：人力资源成本上升风险;外拓不及预期风险;应收账款减值风险。

中国能源建设(03996)

推荐逻辑：发电运营资产预计显著增长，光伏储能受益于行业景气度提升

1)电力工程业务稳步扩张，吸并葛洲坝提升竞争优势：2020年度，公司新签合同额达5,778.28亿元，同增11.04%，工程建设业务新签合同额为人民币5,565.62亿元，同增11.93%，占公司总订单金额的96.32%;2021H1，公司新签合同额达4,832.89亿元，完成年度新签合同额计划的74.7%，同增58.2%。公司吸并葛洲坝，将整合葛洲坝新能源建设优势资源，有利于消除同业竞争，打开市场区域布局，加强公司产业链竞争优势。公司吸收合并葛洲坝后，原葛洲坝其他股东持有公司总股本的27.99%，中国能建集团直接及间接合计持有公司总股本的45.06%，仍为公司的控股股东.

2)公司为电力建设领军企业，延伸至运营“EPC+O”水到渠成：公司代表我国电力设计领域的最高水平，控股股东所属电力规划设计总院是“国家电力规划研究中心”依托单位;公司火电建设为世界最高水平，核电建设业务市占率全国第一，水电建设水平世界领先，新能源建设业务国内市占率超20%，能源输送通道工程承包多项世界第一;公司项目承包资质优秀，EPC业务覆盖领域广、业务能力强;公司提供全产业链、全生命周期的一站式综合服务，电力建设延伸至运营水到渠成。

3)携手宁德时代参与储能，签约政府布局新能源投资：公司光伏屋顶和储能项目质量优秀：2021年8月，中国能建山西院总承包建设的世界最大内陆浮体太阳能发电厂之一的新加坡胜科腾格浮体太阳能发电厂建成启用。公司与宁德时代签订战略合作协议，“十四五”期间双方将在储能领域全面开展深度合作;2021H1，公司与多地政府签约新能源投资框架协议或战略合作框架协议。

4)发电资产有望价值重估，“十四五”期间装机量预计高速增长：对标行业龙头公司，根据光大建筑建材团队在8月份的测算结果，中国能源建设发电运营资产价值约277亿元;“十四五”期间公司力争控股新能源装机容量达20GW以上，约为目前新能源总控股装机量的14倍。

投资建议：维持“买入”评级 中国能源建设在电力建设及运营投资领域有竞争优势，20年及21H1新签订单稳步增长，为公司后期业绩带来确定性。我们看好公司在“十四五”期间新能源发电运营资产规模快速增长带来的价值重估及经营利润增长，维持“买入”评级。

风险提示：下游发电运营项目建设需求不及预期风险;发电运营资产投资进度慢于预期。

时代电气(03898)

推荐逻辑：轨交主业提供市值安全垫，IGBT芯片产能释放提供市值长期成长空间

1)公司轨交类主业保持稳健，功率半导体等新兴产业维持较高增长。时代电气是一家业绩优良，估值较低的高端制造和进口替代型公司，代表着国内轨交和半导体行业部分最高级别的技术水准。时代电气21年在科创板IPO上市后，已成为A+H上市公司。公司传统主业为轨交设备，包括轨交车辆电气系统、信号系统、养路机械(收入占比80%，国内市占率50%以上)，新兴业务为功率半导体、工业变流、汽车电驱、传感器等。公司主业毛利率40%左右，净利率超过15%，利润稳定技术壁垒高。我们预计未来几年公司轨交类主业会保持稳健，功率半导体等新兴产业会维持较高增长。

2)IGBT等功率半导体业务成长空间巨大。公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备，代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。根据招股书，公司已建成两条8英寸IGBT产线，采用IDM模式，IGBT芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域;IGBT业务随着新产能逐渐投产，正处于高速增长期。随着新能源汽车产销量的快速增长，公司IGBT业务国产替代空间广阔，成长空间巨大。此外，公司积极布局碳化硅领域研发，于2018年完成国内首条6英寸碳化硅生产线，“高性能SiC SBD、MOSFET电力电子器件产品研制与应用验证”项目已通过科技成果鉴定。

3)公司半导体业务未来成长空间广阔：1、电动车国产芯片市场放量，良品率，产能利用率提升，收入提升;2、动车组IGBT供货破冰，电网、风电、光伏等市场继续拓展;3、固定资产折旧、各项费用占比下降，利润率提升。公司半导体相关业务目前收入在10亿量级，对整体利润的影响还很小，但远期收入体量有望增加。

我们认为公司传统的轨交业务提供了业绩和市值上的安全垫;新兴产业虽然占比较低，但估值较高，随着半导体等新产业的高增长，边际上对市值的影响会越来越大，整体估值水平有望随之提升，维持“买入”评级。

风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、次新股股价波动风险。

华润啤酒(00291)

推荐逻辑：高端矩阵表现出色，产能优化关厂增效

1)业绩实现量价齐升，高端产品表现优异。华润啤酒21H1实现收入196.34亿元、同增12.8%;实现销量633.7万千升，yoy+4.9%;吨酒价3098元/吨，yoy+7.5%。其中次高端及以上产品销量达100万千升，yoy+50.9%，销量占比达 16%。公司核心单品表现强势，SuperX的销量实现同比翻倍增长、喜力同比增速达40-50%(主要增长市场为浙江&福建&广东)、马尔斯绿的同比增速达60-70%，大单品雪花纯生亦保持了稳健的增长势头。

2)高端战略在区域间稳步推进，产能优化关厂增效。分地区看，公司全国高端化战略稳步推进。其中山东地区表现优异，市场份额持续提升。为满足山东地区的发展需要，公司在山东新建一家工厂，并对现有工厂进行整合，有望实现瓶装与听装生产线的高质量发展。公司整体高端化战略主要分为两部分：(1)在上海&浙江&福建&广东等高端化程度较高市场实现存量快速增长，提升高端品牌市占率;(2)在北京&江苏&湖北&贵州&东北&天津等处于高端化发展初期阶段的重要市场，实现首发&首占&首价优势，占领高端及超高端市场。

产能布局方面，公司持续推动优化产能布局。(1)通过建设新型，瓶装听装相结合的现代化工厂提升产能效率，解决区域性销售供应问题。目前公司已在蚌埠、济南地区建设大厂，东北及西北地区同样拥有建厂计划。(2)主力工厂优化产能配备，减少瓶装生产线，增加听装生产线;实现产能效率提升&生产成本下降。3)小厂关闭进入常态化。公司将逐步淘汰小工厂，实现产能的集中化。21H1公司关停2家酒厂，截至21年6月底，公司在中国内地共计68间啤酒厂，年产能约1870万千升。随着公司产能布局的逐步落地，降本提效的红利有望进一步显现。

3)强势单品持续放量，高端布局目标不改。当前公司处于“3+3+3”战略的第二阶段，高端化发展成效已初步显现。21H2公司将继续推进高端化，加速布局高端品牌组合。核心品牌的优异表现有望延续，SuperX 在王一博加入代言下，进一步扩大年轻消费客群，赞助综艺[这就是街舞4]的热播将进一步提高广告投放的转化效果，驱动产品销量维持高增态势。喜力通过赞助欧洲杯继续强化品牌的足球属性，并对地铁站、机场屏幕等地面广告领域加强投放力度，提升消费者的品牌认知，有望保持产品放量。雪花纯生受益于公司“五点一线”发展路径的落地，维持较高增速，未来两年有望成为公司首个百万吨体量的大单品。尽管21H2受疫情影响高端增速环比预计会有所下降，但公司仍有望完成全年高端产品增速超30%的目标。

投资建议：维持“买入”评级华润啤酒作为啤酒赛道的龙头企业，高端化发展战略目标清晰，布局坚定。我们看好公司中高端产品的放量前景，特别是核心大单品SuperX+喜力的表现。我们维持“买入”评级.

风险提示：原材料成本上涨快于预期;华润啤酒整合喜力速度低于预期。

舜宇光学科技(02382)

推荐逻辑：出货量全年同比增速或不及指引，聚焦盈利能力逆势改善对业绩增长贡献

1)10月手机镜头、手机摄像模组出货量均见环比下降，预计全年出货量同比增速或不及指引：10月手机镜头出货量环比、同比均显著下降，环比下降主要由于国庆节假期部分产品提前至9月出货，同比下降主要由于：(1)去年同期华为集中拉货致基数较高;(2)苹果新机旺盛需求，叠加安卓部分新机发售推迟致安卓手机需求较弱。受安卓手机需求较弱影响，10月手机摄像模组出货量亦均见环比、同比下降。基于1-10月手机镜头、手机摄像模组出货量表现，我们预计手机镜头 21 年全年出货量同比下降，手机摄像模组出货量同比增速或不及指引。

2)内部管理优化、产线自动化提升驱动盈利能力逆势改善，看好22年光学升级重启：尽管21年安卓手机需求疲弱致手机镜头、手机摄像模组出货量不及预期，公司通过：(1)内部管理优化，(2)产线自动化提升、制程优化带动效率、良率提升，驱动盈利能力逆势改善，对业绩增长贡献远超于出货量不及预期带来的下修压力。鉴于：(1)国产安卓品牌 OPPO、vivo、荣耀、小米逐步承接华为高端机型市场份额;(2)手机终端厂商 BOM 成本由 5G SoC、射频重新转向光学，22年光学有望重启升级。伴随前摄小头部、屏下摄像头、曲率可调镜头，后摄大像面、连续光学变焦、自由曲面镜头、玻塑混合镜头等应用渗透提升，产品结构仍具改善空间，手机光学利润率有望维持较高水平。

3)10月车载镜头出货量延续同比下降，缺芯影响仍较为显著。10月车载镜头出货量同比显著下降，主要由于：(1)去年同期递延需求释放致基数较高， (2)芯片缺货影响。目前汽车芯片缺货影响仍较为显著，导致下游车厂物料不齐套，我们推断出货量疲弱或与部分已销售车载镜头无法装配整车，未计入 货量有关，同时考虑到单车配备更多车载镜头的新能源车销量增长提速，车载镜头需求强劲，11或12月有望迎来下半年出货量峰值。

投资建议，维持 “买入”评级鉴于公司内部管理优化、产线自动化提升驱动盈利能力逆势改善，中长期受益光学多维度升级利润率有望维持较高水平。伴随美国大客户取得超预期进展、车载激光雷达等新产品起量、smart eye战略继续深化等多因素催化，有望提振市场对其持续增长前景的信心，维持“买入”评级。

风险提示：镜头行业竞争加剧;产品结构升级不及预期。

快手-W(01024)

推荐逻辑：借力美团打通本地生活服务商业循环，中长期受益于视频化深入推进

1)快手和美团是能力圈的强强联合，协同效应打开快手本地生活商业化想象空间。12月27日快手生态开放大会，快手与美团宣布达成互联互通战略合作。快手平台将上线美团小程序，为美团商家提供套餐、预订等商品展示、线上交易和售后服务等完整服务能力，快手用户将能够通过美团小程序直达。

①快手生态中内容与场景丰富，信任机制完备，能实现“短视频种草-线下消费”的商业循环。截至21Q3，快手平均DAU和MAU分别为3.2亿人和5.7亿人，有着充沛的流量价值和商业化潜力。快手小程序能拓展用户体验和产品生态，在美团入驻后有望链接更多服务场景，搭建从内容到服务的变现模式。

②快手可在短时间内触及大量商家，建立货币化新场景。本地生活行业较为依赖大规模的地推团队，且各地区差异较大。美团链接广大商家的同时，在供给、履约、服务等系统能力建设方面有着深厚的沉淀，携手美团使得快手省去线下推广的长周期、高投入。同时，美团本地化营销有望提高快手创作者的变现能力，促活平台内容生态。

③随抖音的新业务与美团核心业务逐渐重合，快手、抖音用户重合度持续提升，牵手美团协同防御就成为快手的合理选择。面对竞争，快手借力美团优质且稳定的本地生活商品和服务，有望提高快手生态的用户体验，增强用户粘性。

④作为反垄断政策基调的延伸，各互联网公司生态逐步走向互联互通，双方合作符合互联互通的监管导向。

投资建议，维持 “买入”评级快手强内容、强流量，美团强履约、商家资源丰富，双方有望在用户流量、平台生态、商业化等方面互相增强势能。我们认为，快手有望借力美团打通本地生活服务商业循环，中长期受益于视频化深入推进，看好公司商业化潜力，维持“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，海外扩张不确定性 风险，电商货币化进展不及预期风险。

阅文集团(00772)

推荐逻辑：借力升维IP宇宙价值，网文龙头顺水切入版权蓝海

1)公司在网文行业的龙头地位稳固，头部作家聚集，优质内容储备雄厚;背靠腾讯资源，深度参与腾讯泛文娱产业链布局，享受流量倾斜与渠道分发红利;“三驾马车”对影视IP开发和运营经验丰富，《庆余年2》等作品有望释放新丽业绩弹性;免费阅读策略扩大覆盖用户基础，爆款影视持续反哺网文;

2)IP实体化市场前景广阔，拥有优质内容的阅文有望最先填补国产大IP稀缺。阅文版权运营业务具备巨大增长空间，IP三层开发体系大幅提升产业链完整度。当前国内经济发展已提供IP衍生的需求基础，对标漫威与美国市场，阅文通过持续输出海量IP、紧密跟踪社会热点、打造系列片延长生命周期、优秀影视制作团队等条件保持供给端核心竞争力。①影视“三驾马车”提升生产效率，为小说生产、评估与影视制作保驾护航;②动漫、游戏、有声充分融合腾讯泛文娱，提供中期想象空间;③IP商品和线下消费业态具备广阔的长期市场，未来将发力消费品供应链、全品类潮玩、线下实景消费三大赛道，助力IP进入大众生活场景。我们预计版权运营业务2020至2025年总体保持27%的CAGR。

投资建议，维持 “买入”评级公司背靠腾讯资源，享受流量倾斜与渠道分发红利;版权运营集合在线阅读龙头地位与腾讯泛文娱产业链协同优势，“三驾马车”为影视IP开发保驾护航，优质内容储备雄厚，与腾讯在动漫、游戏IP授权以及线下扩展方面亦合作紧密;免费阅读策略扩大覆盖用户基础，爆款影视持续反哺网文。维持阅文集团“买入”评级。

风险提示： 盗版控制不力;短视频挤压用户时长;核心作家流失;IP改编不及预期;新丽传媒无法完成业绩对赌。

华虹半导体(01347)

推荐逻辑：三季度业绩超出预期，12寸积极上量带动盈利能力持续改善

1)3Q21公司实现收入4.51亿美金，同比增长78.5%，环比增长30.4%，大幅高于此前指引的4.10亿美金。整体毛利率27.1%，略高于此前指引25-27%区间上限，主要得益于晶圆ASP上涨。整体OPEX费用同比下滑2.5%，环比上升57.5%，主要是由于研发活动的政府补贴减少。实现经营利润0.5亿美金，环比上升57.5%;实现净利润0.51亿美金，同比上升187%，环比上升15%。

2)受益强劲需求，8寸ASP环比提升5.5%，驱动盈利能力改善：3Q21公司8寸收入3.15亿美金，同比增长33.2%，环比上升20.2%。其中产能利用率维持在112%的高位水平;ASP同比上升15.0%，环比上升5.5%，8寸涨价带动了8寸毛利率从2Q21的31.6%提升至35.2%。四季度公司8寸产能有望继续保持满载状态，我们预计8寸21全年收入有望达到11.5亿美金，同比增长28%。

3)12寸积极上量，毛利率环比进一步提升：3Q21公司12寸收入1.37亿美金，同比上升723%，环比上升62.5%，收入占比扩大至30%;毛利率继续改善至8%;经营亏损额0.18亿美金，相比2Q21的0.22亿美金亏损有所收窄;受外汇汇兑损失影响，12寸EBITDA利润率由2Q21的36%下滑至22%。公司12寸实际使用产能由2Q21的40K/m扩产到3Q21的53K/m，客户导入进展顺利，产能利用率达到109%，相较2Q21的104%进一步提升。公司装机产能已于21年10月扩至65K/m，并规划22年底扩产至94.5K/m。伴随12寸客户顺利导入、产能释放，同时55nm更高阶制程产品占比持续提高有望驱动12寸晶圆ASP上升，我们预计12寸收入有望保持快速增长，21全年收入有望达4.5亿美金，同比增长595%。

 投资建议，维持 “增持”评级：我们维持看好公司基本面强劲增长势头，8寸基本面稳定、12寸积极上量驱动整体业绩持续快速增长。基于下游需求强劲、晶圆涨价超预期、产能利用率维持高位。我们认为尽管短期公司基本面强劲预期在前期股价中有较高程度反应，但考虑到后期12寸顺利上量有望驱动利润率改善和利润释放兑现，进而驱动估值提升，维持“增持”评级。

风险提示：12寸上量不及预期;半导体板块估值系统性波动。

风险提示：通胀超预期回升;海外市场波动加大等。

本文来源于光大证券研究所《港股月度金股》，分析师：秦波，智通财经编辑：杨万林