突兀的联储&有点东西的Omicron——海外大跌背后的边际变化

内容摘要

2021年12月中旬以来，海外市场的两个边际变化：

变化一：联储2021年12月会议纪要谈及缩表，鹰派程度超预期;

变化二：Omicron传播推动美国及全球新增确诊快速攀升。

资产表现来看，市场关注点重回“通胀-收紧”主线。

2021年12月中以来美国确诊快速上升但死亡率、ICU住院率相对较低，股涨债跌的格局显示，市场目前对疫情扰动增长似乎尚不担忧;

但美债利率速升及其伴随的通胀预期回升，显示市场(尤其是债市)担忧Omicron传播导致全球供需错配时间延长，从而加剧通胀压力。

Omicron真的“流感化”了吗?需要关注的两个数据：

看点一：阳性率达到历史新高。美国检测阳性率达26%，比2020年3月的最高点(20%)还要高，显示检测可能尚不充分;

看点二：年轻化、住院率超过前高。相较于Delta，Omicron似乎有确诊“年轻化”的倾向，需密切关注病毒对低龄儿童的冲击，进而对其家庭工作状态的影响;同时住院率超前高，关注部分州医疗挤兑风险。

展望：市场仍然处在高度波动期，联储的正常化道路或难以一蹴而就。

抗通胀是美国政界当前重心，联储短期预期持续强硬;

短期美国市场可能会波动加大，并给新兴市场带来资金回撤的风险;

考虑到2022年下半年美国消费面临的“财政悬崖”压力和美国金融体系对于联储放水的高依赖，美联储正常化道路很难一蹴而就;

海外市场的调整，可能反而为联储后期打开了由鹰回鸽的空间。

风险提示：全球疫情的不确定性，美联储货币政策超预期收紧。

正文

边际变化一：FOMC会议鹰派超预期

联储2021年12月会议纪要鹰派程度超预期。2021年12月的FOMC会议已经明确展现了联储鹰派转向的姿态。在释放加息指引后，2021年12月会议纪要显示官员们在对后续正常化路径进行进一步讨论。具体来看，与会者们认为相较于上次货币政策正常化，当前经济更强、通胀更高、劳动力市场更紧;同时对加息和缩表的先后顺序展开了初步讨论(initial discussion)，几乎所有(almost all)与会者认为首次加息后开启缩表是合适的，且两者或早于上轮(2015年加息周期中二者相隔近两年)。

边际变化二：新增确诊远超前期高点，传播速度快

Omicron传播推动美国及全球新增确诊快速攀升：2021年12月中旬以来美国新增确诊快速攀升，圣诞节假期助推病毒传播，2022年1月3日美单日新增破百万，CDC表示超过95%美新增确诊为Omicron毒株感染。从疫苗情况来看，当前全球加强针疫苗接种率较低，与Delta时期相比防护屏障更弱。

然而，本轮死亡率和ICU人数或不及Delta高峰期，防控政策未见明显收紧。虽然Omicron传播速度快，但从死亡和重症率数据来看似乎不及Delta高峰期。从近期疫情防控政策变化来看，未见明显收紧。

资产表现：关注点重回“通胀-收紧”主线

资产表现来看，市场关注点重回“通胀-收紧”主线。从市场的反应来看，虽然新增确诊快速上升，但死亡率仍偏低且ICU住院率相对可控，且防疫政策尚未明显收紧，市场目前对疫情扰动增长似乎尚不担忧——2021年12月中旬以来美国市场整体股涨债跌。但是，美债收益率的快速上行和美元的走高，及其伴随的通胀预期和加息预期回升，显示市场(尤其是债市)开始担忧Omicron传播导致全球供需错配时间延长，从而加剧通胀压力。而2021年12月联储纪要公布后，美股也开始反映紧缩担忧，且成长股的回调更为显著(2022年1月5日Nasdaq单日跌幅3.3%，标普500单日跌幅1.9%)。市场对2022年3月FOMC会议的加息预期从65%进一步升至71%。

Omicron真的“流感化”了吗?两个关注点

关于Omicron的影响是否真的这么乐观，未来或仍需观察。虽然市场对确诊激增反应有限，但需要关注阳性率和住院率两个数据：

看点一：阳性率。美国当前检测阳性率达到26%，比2020年3月的最高点(20%)还要高，也显著高于确诊同样速升的法国(15%)和英国(10%)，这说明当前的检测可能仍尚未充分反映确诊的实际情况，后续美国确诊可能仍有一段快速上升期。

看点二：住院率和年轻化。美国住院率已经超过Delta时期前高，从历史数据来看，住院率领先死亡率2-3周，后续死亡率是否会上行仍需要持续观察。同时，实验室数据显示相较于Delta，Omicron有确诊“年轻化”的倾向，需要密切关注病毒对低龄儿童的冲击，进而对其家庭工作状态的影响、以及医疗体系潜在的挤兑风险。

往后看，联储正常化的道路或难一蹴而就

展望：市场仍然处在高度波动期，联储的正常化道路或难以一蹴而就。2021年12月会议联储出现了超出市场预期的大幅转向——我们在2021年12月16日的报告《预期的帆，联储的舵》中讨论，这与美国政界当前对高通胀的及其重视是吻合的。在这样的引导中，美国市场可能会经历波动，并可能给新兴市场带来资金回撤的潜在风险。但是，正如纪要中部分官员提到，“美国国债的脆弱性可能会影响联储正常化的步伐”。考虑到美国金融体系对于联储放水的高度依赖，以及前期大幅财政宽松撤出后美国消费面临的“财政悬崖”压力，美联储的正常化道路是很难一蹴而就的。如果市场出现较大幅度的阶段性调整，可能反而为联储打开了由鹰回鸽的空间。这一点，可能是我们在2022年需要关注的潜在预期差来源。

风险提示：全球疫情的不确定性，美联储货币政策超预期收紧。

本文选编自 微信公众号“泓观卓见”，作者：卓泓 王涵等;智通财经编辑：马火敏。