睿见教育（06068）2.24亿收购学校背后 2017年股价涨幅已超6成

近日，睿见教育（06068）发布公告称，集团旗下东莞华生将收购广东省揭阳市一所学校及其资产的70%权益，代价为人民币2.24亿(单位下同)。

据智通财经了解，目标学校提供小学、初中及高中教育(K12)的民办学校，现时拥有约3200名在校学生，并将于2017/2018学年扩充至4500名。其2016年税后净利约712.5万，未经审核资产净值为6450万。

以此计算，该学校市盈率估值约为45倍，大幅高于睿见教育自身28倍的PE估值，从估值对比来看，这笔买卖似乎并不划算。

好在该学校学员数将在次年大幅扩充，同时，学校后期招生及管理有望受益于睿见教育的口碑效应，及合作办学的联动效应，进而大幅提升其未来的盈利能力，拉低其估值。

激进的扩张步伐

收购揭阳学校，只是睿见教育扩张步伐的缩影，在此之前，集团已布局新增5所学校，有望将旗下学校数目增加一倍。

截至2016年9月1日，睿见教育共经营东莞市光明中学等6所高端民办学校，其中四所学校位于广东，另外两所分别位于辽宁、山东。6所学校共有31788名学生，教师学生比为1:16.2。

据智通财经了解，睿见教育旗下学校的利用率已经达到了95.9%，提升空间已经相当有限。不过，学校利用率高也有好处，在此情况下，每新增一个学校就可以给集团带来较为可观的成长。

教育企业要提高收入，增进业绩，一般有两个途径，其一为提高学费，其二为增加学生人数。学费的增长在于细水长流，且随着民促法落地，睿见教育旗下义务教育阶段的学校拟转为非营利学校，学费增长空间或十分有限。因此，增加招生也就成为促进业绩增长的不二选择。

根据Frost Sullivan的报告，2015年-2020年期间，中国民办教育市场规模复合增长率预期达12.1%。基于行业高速增长的预期，只要学校容量上去了，招收学生或许不是难事。

为了增加学生容量，过去的一年多时间，睿见教育在将已有学校扩容的同时，已着手兴建三所学校，并规划建设两所学校。

睿见教育正兴建的三所学校均为K12学校，其中两所位于四川省，目标最高容量分别为10000名及9280名学生，预期将分别于今年9月及2018年9月投入使用。另外一所则位于广东云浮，目标最高容量为10680名学生，预期将于2018年9月开始运营。

同时，集团已与广东肇庆及广州市分别签订框架协议，拟在这两个地区分别兴建一所学校。

在4月底公布的中报中，睿见教育预计，到2017/2018学年，集团的学生容量将达到45804人，同比增长近40%，当在建学校及规划中学校全部落成，其目标学生容量将达到75454，在现有学生容量基础上扩充1.3倍。

尽管新建学校在两三年内一般难以贡献盈利，学校利用率达到其现有学校的水平也需要时间，但学生容量的大幅增加，仍为睿见教育未来几年的增长提供了极大动力。

股价年内涨幅笑傲同业

在港股四大K12教育集团中，睿见教育旗下学校数目最少，收入最低，利润最少，市值更是敬陪末席。但凭借扩建及新建学校带来的增长预期，它是今年以来教育股中涨的最好的。

自一月底上市以来，睿见教育由1.7港元的上市价上涨到2.78港元，涨幅达到63.5%。而涨幅榜排名第二的枫叶教育(01317)，今年以来涨幅为27%，不到前者的一半。

其实，上市之初的一月有余，睿见教育的股价仍在发行价附近徘徊，其股价的大涨起源于一份研报。3月8日早间，花旗发表研报，给予睿见教育“买入评级，并给出3港元的目标价。就在当日，睿见教育股价大涨逾13%。

在研报中，花旗列出列出睿见教育的5大增长动力，包括：1、于广安、云浮及肇庆市开设新学校;2、提高国际高校课程;3、提升目前东莞、惠州、盘锦等地学校的使用率;4、逐步提高学费收费标准;5、拓展垂直业务模式。

花旗估计，睿见教育于2017年至2019年每股盈利预测各为0.12、0.145及0.173元人民币，同比分别增长29.2%、20.8%及19.3%。

根据花旗的盈利预测，对应3港元的目标价，睿见教育2018财年的市盈率约为18倍，在教育股中处于偏下水平。

总体而言，智通财经认为，睿见教育未来增长动力十足，可作为长期关注标的。但短线来看，其股价已经透支，正处于回调整理过程中，暂时不适合介入。