中金：维持明源云(00909)“跑赢行业”评级 目标价降48%至30港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持明源云(00909)“跑赢行业”评级，目标价下调48%至30港元(基于20倍2022年市销率)，目前交易于12.3倍2022年市销率，目标价对应65%的上行空间。考虑到地产行业降温和ERP订阅制转型带来的阵痛，下调2021-22年收入预测5.9%/20.6%至21.9亿元/24.9亿元，下调2021-22年调整后归母净利润预测18.7%/44.4%至2.9亿元/3亿元;并引入2023年预测：预计收入为31.6亿元，调整后归母净利润为4亿元。

事件：2022年1月12日，明源云于线上举办投资者交流会，公司管理层就近期业务进展与未来发展战略进行分享。

中金的主要观点如下：

业绩增长短期承压。

受政策调控影响，地产行业于2021年下半年有所降温，开发商在去杠杆和销售降速的双重压力下大幅削减数字化投入预算。作为过去主要服务民营开发商的软件解决方案提供商，明源云收入增长在行业逆风下有所承压，管理层预计2021年单项目金额更大、投资决策更重的ERP业务增长或低于此前预期。

尽管如此，公司在SaaS业务与天际PaaS平台推进方面仍取得不错进展。公司与国企客户合作关系快速深化，已落地数个千万级别大单;管理层预计，2021年国资背景开发商收入贡献将同比提升约5个百分点至1/3左右。针对市场普遍关心的回款问题，管理层重申明源云坚持与客户的良性合作，严格管理应收账款，无大客户依赖和重大坏账(单客户应收账款余额不超过1000万元)，整体应收账款占收比例(约10%)处于行业较低水平。

积极应对行业变局。

基于对行业趋势的研判，公司在持续投入产品与技术创新的基础上，积极调整自身策略。展望2022年，公司核心策略包括：1）全面进入不动产市场; 2）启动ERP订阅制转型; 3）持续投入天际开放平台。管理层预计，ERP业务收入在订阅制转型下将同比下降10%-20%。考虑到ERP是公司的利润中心，该行认为订阅制转型将给经营杠杆释放带来阵痛。

风险提示：竞争加剧;品牌知名度风险;地产行业景气度下行。