浙商证券：大消费受疫情压制仍存 持续掘金低估值&高成长

智通财经APP获悉，浙商证券发布大消费策略专题报告称，21年疫情反复扰动、“清零”政策体系下防控措施升级对线下活动修复形成明显抑制、居民收入端中低收入群体消费能力改善有限，全年消费复苏动力较弱。22年初以来，全国疫情呈多点复发趋势，叠加冬奥会、春节假期临近，疫情严防控趋势下预计短期内消费需求仍受抑制。宏观层面对消费扰动仍存&市场风格转换背景下，我们持续推荐各板块低估值、高成长标的。

当前时点建议关注五条主线：

(1)农业：猪价全面下跌&产能去化加速，布局龙头赢“稳稳幸福”，建议重点关注牧原股份(002714.SZ)、新希望(000876.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、天康生物(002100.SZ)。

(2)零售：数字经济迎来政策强催化，珠宝板块进入变革深水区，推荐国联股份(603613.SH)、华孚时尚(002042.SZ)、阜博集团(03738)、微盟集团(02013)，以及积极把握行业审美觉醒&饰品化趋势变革的珠宝龙头周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)。

(3)地产后周期：把握稳增长主线，布局家居&家电优质资产，推荐低估值且具有经营改善的索菲亚(002572.SZ)、曲美家居(603818.SH)，以及受益消费升级&精装修房占比提升的央空龙头海信家电(000921.SZ)。

(4)新消费：食品工业化&电子烟赛道高景气，关注强α龙头，建议关注安井食品(603345.SH)、味知香(605089.SH)、千味央厨(001215.SZ)、思摩尔国际(06969)、华宝国际(00336)、劲嘉股份(002191.SZ)。

(5)优质白马：关注具性价比的高端白酒龙头&港股服饰龙头，酒水板块关注基本面向好&近期受情绪影响回调的贵州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、五粮液(000858.SZ)、舍得酒业(600702.SH)，纺服板块重点关注正享受改革红利期的港股服饰龙头特步国际(01368)。

浙商证券观点如下：

1. 疫情压制下消费数据仍不明朗，持续挖掘低估值高成长机会

继上一周“低估值、高成长”标的分享的第二周，本周核心观点如下：

宏观层面：消费品零售总额由社会大环境决定，8月以来走势疲软。其中某些子板块增速高于限额以上社零增速。疫情清零政策下，21年12月、22年1月消费需求数据预计仍受抑制。

细分板块：(1)农业：猪价全面下跌&产能去化加速，布局龙头赢“稳稳幸福”;(2)零售：数字经济迎来政策强催化，珠宝板块进入变革深水区;(3)地产后周期：把握稳增长主线，布局家居&家电优质资产;(4)低估值&高成长：消费逐步复苏过程中，持续跟踪挖掘低估值高成长机会;(5)优质白马：关注具性价比的高端白酒龙头&港股服饰龙头

1.1. 疫情多点反复，消费需求复苏节奏仍待观察21年疫情反复扰动、“清零”政策体系下防控措施升级对线下活动修复形成明显抑制，收入端，尽管21年居民收入持续改善、经济复苏成果已在居民收入水平上已逐步体现，但受制于收入结构分化、中低收入群体消费能力改善有限，消费复苏动力较弱，21年整体消费复苏节奏较缓。

22年以来，深圳、天津、河南、西安、大连、上海、珠海、杭州、北京等多地陆续出现本土疫情案例，疫情对于消费的冲击有两个层面：一是疫情发生之后，居民防控意识上升，外出意愿下降，主动减少出行、聚餐等社交活动;二是疫情引发防控措施升级，限制聚集和限制出行等措施使得消费活动被动降温。当前疫情反复预计仍将对消费产生一定拖累，短期消费需求复苏节奏仍不明朗。

1.2. 疫情抑制仍存&市场风格转换，持续挖掘低估值&高成长标的宏观环境、业绩、资金面等多重因素作用下，2021年消费龙头白马整体估值呈回落趋势，2022年新年后，市场风格已发生明显的切换，投资者开始寻找低估值、低关注度、高成长标的。自2021年末我们连续推出两份专题报告，推荐了当时市场关注度较低的“小而美”标的主线以来(增速较高的三四线细分龙头)，各板块标的表现已逐步验证我们的推荐逻辑。基于对所有消费类公司的基本面定性和定量分析(筛选指标包括未来三年预测PEG、2022年增速预期、公司是否存业绩反转机遇等)，我们持续筛选低估值、低关注度、高成长的重点标的，从上周我们推荐个股的涨跌幅看，除地产后周期相关标的受政策影响波动较大外，其他我们推荐的“低估值高成长”标的均表现良好，建议投资者后续持续关注。

纺织服装：优质制造“小而美”、品牌服饰高α类标的，如纺织类的众望布艺、新澳股份、维珍妮、华孚时尚，服装类的比音勒芬、报喜鸟。

轻工家居：成本下行&需求回暖盈利拐点型标的，如家居条线的索菲亚、曲美家居，优质制造条线的梦百合、裕同科技。

家电：成本压力缓解业绩弹性显现、优质制造“小而美”型标的，如家电龙头中α属性的海信家电、老板电器，以及底部估值反转&盈利能力提升的三星新材、海立股份。

零售：跨境电商及代运营优质服务商、黄金饰品新成长标的，如跨境赛道服务商嘉诚国际、美妆品牌运营集团水羊股份，最具进取心珠宝龙头周大生、审美觉醒的消费趋势受益者潮宏基。

食品饮料：酒水具备业绩高弹性的渠道商、食品工业化高成长延续标的，如酒水精品服务商华致酒行、植脂奶油领军品牌海融科技、早餐品牌连锁龙头巴比食品。

2. 当前时点，建议重点关注消费板块五条主线

2.1. 农业：猪价全面下跌&产能去化加速，布局龙头赢“稳稳幸福

核心数据回顾：近期猪价加速下跌超出市场预期。目前全国生猪均价在14.2元/kg附近，以该价格出栏110kg的自繁自养的头均亏损大约在270元。从10月以来，虽然猪价出现超预期反弹，但仔猪价格并没有出现大幅上涨。据博亚和讯监测，目前20kg的仔猪价格约在24元/kg左右，仔猪价格持续低迷反映市场补栏情绪不足。近期消费受到新冠疫情的持续压制、局部地区受疫情影响导致物流不畅、冻品端受热鲜肉价格影响出库缓慢，再叠加部分地区年前备货还未完全展开，但猪价率先跌破15元/kg超出市场预期。

当前观点：猪价全面下跌或将延续&产能去化预计将加速，布局龙头赢“稳稳幸福”。

1)春节前后猪价可能加速下跌。需求方面，受疫情防控影响和节后肉类消费淡季冲击，预计需求将持续疲软。供给方面，虽然近期仔猪出栏体重已经出现阶段性下降，但去年10月以来新生仔猪数量连续两个月环比上行，预示着2022年3月份可供出栏生猪较为充足，且冻品端仍有80-90万吨的库存，因此春节后猪价大概率会进一步加速下跌。

2)目前市场分歧在于猪价继续下跌的空间和下跌的时间。我们通过饲料数据来分析，正常情况下12月份是饲料备货旺季，但2021年12月份仔猪料、母猪料以及中大猪料的备货数据都有5%以上的环比下降，其中中大猪料的环比降幅一度接近15%，主要由于去年三季度猪价低迷影响免疫积极性，导致冬季非瘟、仔猪腹泻等疫病多发。近期上海地区禁止调入55kg以下的低体重白条也说明了冬季疫病的严重性。综上我们认为2022年一季度养殖户将加速或顺势出栏，因此一季度在供给增加而消费疲软的情况下，猪价低迷的窗口期会比较长，不太可能出现在2月份跌入谷底然后迅速大幅反弹的情况。

3)对于今年二季度行情的判断，我们认为11月、12月仔猪料备货的环比下滑或预示二季度生猪出栏有所减少，猪价或有弱反弹，但很难回到行业平均成本线以上，养殖亏损下行业依然会继续出清。对于体重问题，目前市场有两种方式应对一季度低迷猪价的影响，其一是提前出栏，其二是压栏增加体重。以养殖企业目前紧张的现金流状况判断，几乎没有企业会选择压栏，绝大部分养殖主体还是会选择提前出栏或顺势出栏。综上我们判断在顺势出栏的背景下，今年一二季度我们或能看到11、12元/kg的月度均价，极限值或跌至10元/kg，猪价或较长时间在13元/kg以下徘徊。本周建议重点关注：现金流储备丰富、能够安全过冬的一线龙头牧原股份、新希望、温氏股份，同时关注二线龙头天康生物(地处新疆，有天然的防非瘟优势，成本控制领先)

2.2. 零售：数字经济迎来政策强催化，珠宝板块进入变革深水区

一、十四五数字经济规划落地，工业互联网迎最强东风国务院印发《数字经济十四五规划》，政策东风已至，主要目标是将数字经济核心产业增加值占GDP比重从2021年的7.8%提升至10%，其中最为亮眼的目标是将工业互联网平台应用普及率从14.7%提升至45%。我们基于前期对“商业数字化”主线的长期研究，在与数字经济十四五规划相关的产业领域，当前充分看好以国联股份为代表的产业互联网赛道及以微盟集团为代表的SaaS赛道。

工业(产业)互联网主线：1)重点推荐产业互联网标杆龙头国联股份，预计2022年公司营收增速有望达80%，当前市盈率已进入35X-40X区间;2)建议关注工业互联网(云工厂)纱线行业真正实践者华孚时尚(自建纺纱工业互联网系统在21年已完成新疆100万锭产能搭建，利润提升超过30%。预计22年铺满全公司产能并于22年中向行业中的小厂进行对外产能输出，向纺纱行业SAAS平台迈出第一步)，对应2022年市盈率14X。

SaaS主线：1)推荐音视频内容版权保护与商业变现龙头服务商阜博集团，基于广阔行业前景，我们上调公司2022年收入预期至2亿美金，当前PS 8.7X;2)推荐零售SaaS领域龙头服务商微盟集团，2021年公司SaaS业务实现75%增长 ，2022年SaaS业务预计40-45%增长，当前PS 7X。

二、珠宝：“审美觉醒”拉主线，“龙头变革”进行时据欧睿，珠宝行业14-19年行业复合增速4%。2020年受疫情影响，珠宝行业规模有所下降，约6500亿(同比下降8%)2020年金银珠宝类限额以上企业社零数据同比下降4.7%，预计21年我国珠宝整体行业规模约7600亿(同比增长18%)。

消费者审美心智快速觉醒，珠宝消费新趋势已现：迪阿股份、APM快速崛起，高加工费的古法金产品快速放量，都说明消费者的审美心智正在快速觉醒，这将是主导珠宝行业发展的最重要消费趋势。

珠宝行业时代主旋律或为龙头品牌的变革与分化。近期我们进一步针对珠宝板块渠道进行深度调研，疫情加速行业出清，当前行业竞争格局变化惨烈程度远超市场预期，新消费趋势下，把握消费趋势、实现自我革新的龙头品牌有望逆势发展，且最终会站在时代前沿，取得真正的品牌溢价、进入另一个估值体系。

当前时点，坚定推荐A股标的潮宏基、周大生，同时建议关注港股黄金珠宝品牌龙头周大福。

2.3. 地产后周期：把握稳增长主线，布局家居&家电优质资产

2021年地产政策持续收紧，房产销售面积在年初高增长后增速持续回落，地产产业链随之下行反映了地产悲观预期。2021年底地产政策迎来拐点，股价开始修复，地产边际改善利好地产后周期属性较强的家电、家居行业。

2.3.1. 家居：经营改善&低估值优质资产值得关注

宏观层面看：2021年地产政策持续收紧、极度悲观，虽然行业竣工景气、龙头增速远超社零水平，但受悲观情绪影响，地产标的股价率先见底，2021年底地产政策迎来拐点，股价开始修复。2022年预期龙头欧派、顾家份额持续提升，地产后周期弹性品种索菲亚业绩向好，带动板块估值修复，股价向好。2021年散点疫情反复、社零增速放缓影响必需品修复，同时20年高基数使得晨光文具等必选板块公司业绩增速放缓，股价向下。2022年伴随疫情影响边际下降，社零有望修复、消费回暖，晨光渠道壁垒深厚，优质资产成长延续，估值低位下股价有望向上。

核心数据层面看：2021年5月以来，新房开工、销售数据持续走弱，竣工数据表现较好，预期22年上半年二手房交付略有压力、22年下半年竣工端有所收敛，参考21年地产龙头公司欧派、顾家等增速表现远超社零水准，预期22年其与行业基准增速之间的差距能够继续拉大，alpha属性凸显，持续推荐欧派家居、顾家家居。

当前观点：持续推荐家居板块、尤其重点推荐低估值经营改善个股。本周家居回调，主要系防水建材龙头科顺发布业绩预告、计提减值，叠加融创配售引发地产资金链担忧。我们认为22年稳增长背景下、地产政策&数据边际向好仍是大概率，后周期家居细分龙头料将通过α兑现业绩，近期我们跟踪部分公司对22年增长规划乐观。本周重点推荐低估值且具有经营改善的索菲亚、曲美家居。

2.3.2. 家电：消费升级+精装修风口起，中央空调迎高增

1、家电板块整体复盘&展望：地产悲观预期已充分体现，把握地产后周期投资机遇。

2021年回顾：疫情修复下业绩和股价基数较高，全年家电行业走势前高后低，全年指数降幅19.54%，宏观层面多维因素冲击下，家电行业21年前三度收入呈下行趋势(季度收入同比增速分别为46.1%、17.0%及5.8%)。成本费用端，年初原材料价格影响开始显现，沪铜期货价格从2021年1月份到5月份最高涨幅达到36.9%，叠加航运价格一路走高，8-9月波罗的海干散货指数(BDI)环比上57.43%;需求侧，出口侧，受海运价格上行和港口舱位紧缺影响，Q3冰洗外销出口量分别同比下降21.04%、14.23%，内需侧，与家电息息相关的地产行业在年初高增长后，竣工与销售面积增速出现分叉，销售面积在年初高增长后增速持续回落。

展望2022年，我们认为：地产悲观预期已有充分反映，地产边际改善利好地产后周期属性较强的白电行业。

1)2021年7月-11月地产竣工面积累计同比增速从27.2%下降到16.2%，21年下半年受到地产竣工累计增速放缓影响，家电板块整体走势承压。市场对地产的悲观预期已充分反应。

2)政治局会议稳字当头，地产政策边际放松。12月6日，政治局会议定调“稳增长”，再次强调“推进保障性住房建设”;同时，央行宣布降准，多地发声提高地产的“金融支持力度”，均释放出地产政策宽松的信号。我们认为地产政策的边际宽松有望提振市场整体对家电板块的信心和积极情绪。

2、当前观点：把握稳增长机遇下白电龙头投资机遇，关注受益于消费升级和精装修房占比提升的中央空调赛道。

1)成本端原材料成本拐点基本确立，市场情绪有望触底反弹。21年前三季度原材料价格涨幅明显，第四季度起已现跌势。2022年1月8日铜、铝现货价格分别相比21年10月高点分别下降8.91%、8.06%，拐点已基本确立，根据白电行业2022年净利润弹性测算，我们预计2022年白电板块整体净利率同比提升0.85 pct，净利润同比+21.19%。我们认为22年供给端相关宏观因素有望逐步迎来边际改善，驱动行业整体盈利水平恢复。

2)需求端白电龙头零售数据表现亮眼，关注受益消费升级的强α龙头。我们认为，白电已进入以替换需求为主导的存量竞争(预计2025年冰箱、洗衣机、空调替换需求占比分别为66%、70%、58%)，白电市场的增长点从渗透率提升的“量增”到性能升级、高端化的“价增”，产品技术过硬、品牌优势突出、整合家装资源把握前端流量的白电龙头企业将受益这一过程。

3)消费升级&精装修房占比提升，建议关注高增长央空赛道龙头。中央空调在精装修房中应用较广泛，相比挂壁式空调更加协调美观、无风感更加舒适、能效更高、符合消费升级趋势。目前我国精装房渗透率为30%，对比国外80%的渗透率仍有翻倍空间。同时中央空调精装修配置率地域差异较大，华东地区达到54.3%，其他地区仅为20%-30%之间。对标华东地区，我们认为在国家精装修政策和基建战略的推动下，全国各地的中央空调精装房配置率有望进一步提升。消费升级大背景下，消费者对中央空调的认知度正在提升，推荐受益于地产边际向好、中央空调渗透率持续提升的海信家电。

本周重点推荐：海信家电

2.4. 新消费：食品工业化&电子烟赛道高景气，关注强α龙头本周新消费板块中，电子烟、餐饮&食品工业化板块涨幅居前。

2.4.1. 新型烟草：劲嘉股份新布局密集推进，持续看好产业链投资价值

电子烟：看好产业链长期投资价值，关注强优势细分龙头。

本周电子烟板块更新：本周新型烟草板块个股上涨明显，主要系劲嘉股份在一周内两次公告其在新型烟草产业链最新布局，此外思摩尔国际将于1月18日举办FEELM新技术发布会，双重因素提振市场情绪。

当前观点：

1)行业层面，海内外新型烟草赛道持续高成长。据本周发布《2021-2022年全球电子烟产业发展趋势专题报告》数据，2021年全球新型烟草市场零售规模569亿元(+25.6%)，其中HNB零售规模为210.5亿元(+43.4%)，预计2022年全球新型烟草规模增长至738亿美元(+29.7%)，其中HNB零售规模为313.7亿美元(yoy+49%)。中国电子烟市场2021年内销规模位145亿元(+73%)，外销规模1015亿元(+195%)。

2)个股层面，看好产业链各环节强优势龙头。电子烟产业上游主要为烟油、电池、塑料等原材料供应商，其中烟用香精部分华宝国际为绝对龙头(排名稳定第一、烟用香精份额60%+)，公司进一步布局HNB烟草薄片，与19个省中烟公司均合作密切，22H1政策推动下预期最为受益，市占率预期可达50%以上;烟标龙头劲嘉股份近期在HNB、雾化电子烟耗材领域卡位顺利，产业链布局持续完善，22年基本面有望筑底回升。产业链中游设计制造龙头思摩尔国际技术实力领先、前五大客户包括世界第二大烟草公司英美烟草、悦刻(中国市占率第一品牌)等，已全面进入行业优质客户资源供应商行列，18号新技术发布会或将进一步验证公司领先技术实力。

本周建议关注：思摩尔国际、华宝国际、劲嘉股份

2.4.2. 餐饮&食品工业化：短期受益疫情&春节双重催化，长期万亿市场待掘金

本周回顾：本周预制菜赛道标的集体爆发，短期看主要受疫情反复和春节备货催化，长期看万亿预制菜赛道空间广阔、产业链各环节龙头纷纷切入，长短期逻辑共振，推动本周板块上涨。

当前观点：行业层面，坚定看好餐饮&食品工业化赛道长期成长性。伴随终端品牌和企业连锁化、标准化需求不断提升，中游制造端餐饮&食品工业化趋势明显，分子板块看，速冻米面制品2020年产量334.3万吨(同比+10.2%)，预计未来3-5年速冻面米行业规模CAGR为5-10%，其中餐饮渠道速冻面米制品CAGR至少15%;冷冻烘焙行业当前规模约100亿元，渗透率约10%，稳态下行业渗透率有望达40%-50%，预计未来5年行业规模CAGR约35%;预制菜行业快速发展，产业链各环节龙头争相入局，据iiMedia Research(艾媒咨询)数据，2021年中国预制菜市场规模预估为3459亿元，谨慎预计未来5年行业规模CAGR约20%。传统速冻食品龙头安井食品推出冻品先生，思念食品孵化烟火客食材超市，三全食品投资锅圈食汇、旗下全资子公司代理7-ELEVEN河南便利店业务;上游供应商也借助自身原料优势强势切入，如国联水产主打水产品预制菜，双汇、龙大美食主打肉制品预制菜。

个股层面，优选细分赛道卡位优势突出+产能规划充足的公司。建议关注冷冻烘焙细分龙头立高食品(冷冻烘焙规模2021年预计能够实现16亿元左右，同时根据公司募投项目规划，其冷冻烘焙业务的产能在三年内有望翻倍)、预制菜布局领先的安井食品、味知香、千味央厨等。

建议关注：安井食品、味知香、千味央厨

2.5. 优质白马：关注具性价比的高端白酒龙头&港股服饰龙头

2.5.1. 白酒：基本面向好确定性强，无畏短期调整

本周回顾：本周白酒板块整体下跌幅度较大，金种子、老白干酒、五粮液、泸州老窖跌幅较小。

本周观点：板块整体出现大幅调整，我们认为或因：1)近期部分白酒消费大省疫情加重，引发市场对该地区节前动销趋弱担忧(影响后续补货);2)今日消费税再次出现在聚光灯下，或引发政策敏感资金大幅流出;3)美债收益率趋势性走高+美联储加息预期增强下，高估值板块/标的或受一定抑制。回顾21年三次大调整(春节后、7月、10月)，情绪面引发的调整在基本面向好确定性被验证后均实现大幅回升，且有结构性超额收益行情;基于22Q1开门红确定性强(21年底酒厂控货+打款节奏较往年快为开门红奠定基础，当前节前打款目前已临近尾声，开门红确定性强，基本面向好趋势不改)+近期板块调整多为情绪/资金层面引发，我们认为近期调整即为加配良机。

本周推荐：当前位置首推贵州茅台、山西汾酒、五粮液、舍得酒业，及“低估值高成长”的华致酒行。

2.5.2. 纺服：港股服饰重点关注正享受改革红利期品牌

本周回顾：12月整体消费受到疫情等特殊情况影响，行业整体表现较为平淡，建议关注正处改革红利期的港股服饰龙头。

当前观点：12月仍旧逆势表现出零售向上趋势的品牌值得重点关注。

特步国际：公司在产品和渠道改革上的红利已充分体现，21Q4公司零售表现强劲(零售额增速20-25%)、渠道库存和折扣率健康，符合5年规划(收入复合增速23%)要求。公司改革主要体现在：产品升级方面，公司继160X引爆之后持续推出260X、动力巢等产品线，推动价格带持续向上;渠道升级方面，公司门店面积预计未来4年保持高单位数提升，九代店连带率提升明显，同时开始进驻省会等中心城市;品牌方面，新品牌开启在中国的扩张。我们认为，伴随特步国际在产品、渠道、品牌三方面改革的效果逐步显现，公司未来两年有望保持30%的增速，目前对应22/23年估值24/18X，建议重点关注。

李宁：公司仍处于近几年产品及品牌改革的红利期，作为国潮领军品牌21年流水增速领跑行业，12月整体终端流水仍保持此前的健康增长势头，供应链、零售层面的改革升级有序进行中。公司LINING1990为代表的高端新品牌以及滑板、女子运动等新品类发力，预计未来2-3年仍将保持20%+收入复合增速，与此同时高管团队调整后渠道提效红利有望持续发挥，带动净利率保持甚至超预21年水平。近期股价调整之下，我们依旧坚定看好公司对于国际品牌的替代逻辑，目前对应22/23年35/28X，持续推荐。

波司登：虽然受到12月以来全国疫情反复的影响，波司登短期增速受到一定影响，但是我们长期看好中国羽绒服行业消费升级趋势。从未来两三年看，我们相信海外高端户外品牌与波司登的产品价格带仍会有较大差距，波司登在供应链、品牌上的优势使得其在中高端羽绒服价格带仍具有绝对优势，因此我们对于公司长期成长性具备较强信心。目前预计公司FY22/23净利润22.3/27.9亿，对应估值17/14X，估值水平对于中国单品绝对龙头而言仍显低估，维持“买入”评级。

安踏：主品牌5年战略下产品升级+双奥营销+DTC改革释放发展潜力，保持18%-25%复合增长，FILA维持中期发展目标(2025年流水400亿+)，迪桑特发展超预期，AMEAS旗下始祖鸟等品牌亦在中国区发力，作为多品牌龙头有望持续占领细分市场领头羊位置，目前估值已调整至相对合理的位置，建议密切关注公司各品牌改革措施以及冬奥带来的可能催化。

比音勒芬：主打下沉城市层级中年男性市场的运动时尚品牌，由于设计感、版型、面料针对目标客群需求，销售目前在各百货中心男装楼层稳居前三甚至第一。作为少数仍在快速渠道扩张的高端服饰品牌，公司21年净增150家，渠道总数量突破1100家，2022年预计净增180家。公司计划从22H2开始单独为高尔夫专业线开辟专业门店，重点发力高尔夫产品。预计21年收入/利润规模24/6亿，预计22/23年收入20%+，利润增速快于收入，目前指引为22年7.8亿，目前市值对应22年18X，建议重点关注。

报喜鸟：国内老牌西装品牌，未来计划加码推进品牌年轻化，子品牌哈吉斯主打英伦风体育休闲品牌，未来三年持续丰富自身品类，在一二线优势的渠道基础上加速三四线城市拓展，未来三年预计渠道数量增长50%左右。我们预计21/22/23年公司将实现净利润5.1亿/6.6亿/8.5亿，预计22/23年收入增速20%+，利润增30%+，目前市值对应22年PE 12X，具较强安全边际，建议重点关注。

3. 风险提示：国内外疫情反复，产能扩张不及预期，国际贸易摩擦加剧。

本文选编自“浙商证券”，作者：马莉团队;智通财经编辑：熊虓。