中金：维持天虹纺织(02678)“跑赢行业”评级 目标价14.39港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持天虹纺织(02678)“跑赢行业”评级，目标价14.39港元，对应22/23年6.4/7.4倍P/E，较当前股价有34.2%上行空间。鉴于公司在2021年主业盈利超预期优异表现，同时考虑未来棉花、纱线价格波动影响，分别上调21年净利润27.4%至25.2亿元、22年净利润20.6%至17.6亿元。

中金的主要观点如下：

预测盈利同比增长383.5%，2021全年主营业务快速增长，表现超原预期

公司公告2021年全年业绩预报，预计2H21税后净利润与1H21税后净利润相近，参考公司1H21终端12.88亿元净利润表现。该行预计公司2021年全年净利润约为25亿元，同比约增长383.5%，超出此前预期，主要得益于原材料价格提升、终端市场恢复及订单回流带动订单数量增长。

公司2021年受益于全球棉纺产业链迎来“量价齐升”市场环境，叠加一体化程度加深、产能有序拓展承接订单增量影响，业绩快速增长，具体来看：

1）价：2021年棉花价格呈现新一轮上涨行情，年内棉花平均价格同比增长超过30%，中游产品如棉纱平均价格同比增长超过30%，带动公司终端产品价格持续提升。公司为应对原材料价格波动，积极采用衍生品工具锁定较低采购价格并维持健康棉花库存比例，整体原材料成本较低，推动公司2021年毛利率水平改善，预计2021年全年主业毛利率高于正常水平。

2）量：2021年全球服装产业链处于需求快速恢复的上行周期，终端服装品牌商对于供应商生产规模、交期、环保评测等方面要求日益提升，伴随着新冠疫情影响下部分中小棉纺织企业产能出清调整优化，海外部分国家地区疫情抑制产品出口供应利好公司接收转移订单，多重因素有利于公司订单数量及盈利增加，2021年全年订单数量预计达成高速增长。

3）产能拓展：公司近三年持续扩充越南等地海外纱线产能，此前2021H1纱线产能达到414万纱锭，纱线产能规模稳步增长，同时产能利用率显著提升。中下游面料、成衣(牛仔服装)配套产能相继落地，此前21H1面料自用比例稳步提升，成衣产出实现双位数稳步增长，新拓针织面料有望助力公司切入运动产业链，助力公司及时承接增量订单。

公司近年来中下游坯布/面料、成衣等同区位配套产能顺利拓展，垂直一体化生产能力持续提升，促进培育业务协同、费控效率及订单议价提升等诸多优势，或将成为公司跨周期长期成长潜在驱动力。

风险提示：棉花原材料价格高位波动，海外产能扩充慢于预期，客户订单节奏变化等。