中信证券：维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 目标价56港元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持思摩尔国际(06969)“买入”评级，看好其持续巩固雾化技术及品牌领先地位，最具确定性分享新型烟草行业中长期渗透成长红利，目标价56港元。公司于海外发布FEELMAir新技术，三大创新&七大突破致力于体积更薄、性能更强、减害性提升，进一步巩固陶瓷雾化技术全球领先地位。该行预期，随新技术在新产品上的逐步应用，有望支撑产品定价及毛利空间，而技术创新迭代、品牌矩阵完善、雾化场景多元化有望共筑中长期竞争壁垒。短期政策扰动下海内外需求的走弱不改公司中长期经营趋势，静待PMTA催化。

事件：1月18日公司于英国伦敦举行新技术发布会，正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案FEELMAir。三大创新：首创七层复合加热膜提高减害性与能效;纳米级真空覆膜从80μm到最薄2μm;独创多孔立体仿生结构更透气、更防漏液。七大突破：减害性大幅提升80%;锁鲜技术Flavor-Lock提升口感还原度33%;“迷宫二代”防漏液技术平台提升防漏性能237%;超高能效比、较上代提高13%达到1.3mg/W;全球最小线性马达提升人机互动;超级能源管理系统Topower实现充电10分钟畅享8小时;MEMS传感技术实现更灵敏制控、防止误启动。

中信证券主要观点如下：

新技术短期支撑定价及毛利，中长期深挖护城河。

公司新技术发布后将稳步推进与客户的产品层面合作，该行判断因国内监管限制，海外市场料将实现产品首发。短期来看，新技术进一步巩固公司陶瓷雾化技术方面领先优势，该行预期新品定价有望提升，有望支撑产品定价及毛利空间;中长期看，公司有望依托强研发能力持续迭代雾化技术，推动更多雾化场景不断落地，同时FEELM品牌矩阵及C端营销有望不断完善，领先的技术&产品及C端品牌认知共筑核心竞争壁垒。

国内跟踪：新政压力下2021Q4国内市场恢复不及预期。

随新国标&电子烟管理办法的征求意见稿发布，行业进入过渡期，过渡期不能新增产能、品牌、销售网点、新品等，短期公司在国内市场经营承压。根据该行跟踪调研及模型测算，悦刻12月收入环比出现下滑(约-15%)，该行预期雾芯科技2021Q4收入约18亿，仅较Q3低点环比回升10%左右，低于该行此前预期。综上，该行将2021-23年雾芯科技贡献思摩尔收入增速预测下调至+100%/-5%/+20%(原预测：+130%/+30%/+32%)。

海外跟踪：主要客户趋势延续，静待PMTA催化。

据英美烟草披露，VUSE延续强劲趋势，21Q1-3VUSE在全球TOP5雾化市场市占率达34.1%，同比+6.9pcts，领先优势扩大，2022全年采购forecast增速仍较快，合作深入稳定。LOGIC及NJOY延续萎缩触底，2022年在上年低基数上大概率正增长。后续重点关注：1)一次性小烟产品及新技术有望增厚2022年业绩;2)短期内PMTA进展有望对海外业务基本面及估值预期有所提振。

盈利预测：鉴于国内外监管对短期需求的扰动，该行下调2021-2023年公司营业收入预测至133.2亿/157.3亿/191.9亿元(原：141.2亿/180.6亿/226.6亿元)，下调2021-23年调整后净利润预测至53.4亿/64.3亿/78.8亿元(原：57亿/74.2亿/93.8亿元)，对应EPS预测0.89/1.07/1.31元(原：0.95/1.23/1.56元)。

风险因素：薄荷醇口味不能通过PMTA;颠覆性雾化技术路径的替代;行业监管程度超预期;新型烟草产品处在提税通道。