政策补贴退坡风险下，如何看待华新环保的增长持续性？

随着社会经济的发展，生态环境保护的重要性日益凸显。近年来，我国生态文明建设受到了前所未有的战略性重视。

政策端，2016年5月，商务部等六部门颁布了《关于推进再生资源回收行业转型升级的意见》，指出要加快转变发展方式、促进行业转型升级为主线，顺应“互联网+”发展趋势，着力推动再生资源回收模式创新，推动经营模式由粗放型向集约型转变，推动组织形式由劳动密集型向劳动、资本和技术密集型并重转变，建立健全完善的再生资源回收体系；2017年4月，国家发改委、科技部等14个部委联合印发《循环发展引领行动》，明确循环发展是我国经济社会发展的一项重大战略，是建设生态文明、推动绿色发展的重要途径。

以固体废物处理为例，由于固废处理具有良好的经济效益，同时具有较大的社会生态效益，因此固废处理行业成为了我国重点支持的行业。

智通财经APP注意到，近年来在固废处理行业陆续涌现出了一批有实力的企业。以计划在创业板上市的华新绿源环保股份有限公司（以下简称“华新环保”）为例，公司主要从事固废资源化利用和处理处置，业务包括电子废弃物拆解、报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用和危险废物处置等。

2018年-2021年上半年，公司核心财务数据整体保持上升趋势，收入由2018年的4.22亿元增加至2020年的5.7亿元，净利润由5717.43万元增加至1.32亿元。根据招股书披露，华新环保预测2021年收入同比增幅在30.06%-40.01%，归母净利润同比增加11.65%-18.55%。

收入受疫情扰动，盈利稳步抬升

就固废处理大行业来看，我国从事固废处理的企业数量众多，但“大行业小企业”的特征较为突出，龙头企业市场占有率较低，行业整体呈现分散的特点。

智通财经APP获悉，计划上市的华新环保成立于2006年，公司在固废资源化利用与处置行业深耕多年，为发改委确定的废旧家电回收利用国家示范项目承建单位，并于2012年被财政部、环保部、发改委、工信部列入全国“第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业”名单，是北京市首家被列入补贴名单的企业。

业务看，如前所述，华新环保的收入来源主要四项，包括电子废弃物拆解、废旧电子设备回收再利用产品、报废机动车拆解产物和危险废物处置服务。其中，通过拆解上述电子废弃物中的“四机一脑”（即废电视机、废电冰箱、废洗衣机、废微型计算机）可申领财政部发放的基金补贴。

数据显示，电子废弃物拆解为华新环保的核心业务，近年来该业务占公司总收入的比重始终超过五成。期内，该业务分别实现收入2.78亿元、3.58亿元、3.48亿元、2.03亿元，占比66.56%、62.68%、62.19%、51.01%。

值得一提的是，公司该业务的收入中一大块来源于财政部发放的基金补贴，2018年-2021年上半年公司分别获基金补贴1.05亿元、1.37亿元、1.49亿元、6761.72万元，占总收入的比重25.1%、23.9%、26.56%、16.99%。

同期，华新环保的废旧电子设备回收再利用产品、报废机动车拆解产物两项业务均有波动，2019年分别实现收入9613.7万元、8295万元，较上一年度均有较大幅度增长，但2020年双双出现负增长，收入分别降至3703.94万元、5572.75万元。进入2021年后，上述两项业务迎来爆发式增长，仅上半年收入便分别达到6833.96万元、4254.88万元。

期内，公司的危险废物处置服务增势良好，收入由2019年的3433.23万元增加至次年的1.19亿元。2021年，该业务延续增长势头，上半年实现收入8402.39万元。

可以看到，期内公司的电子废弃物拆解业务规模基本保持稳定，但废旧电子设备回收再利用产品和报废机动车拆解产物两项业务的收入均在2020年受到冲击。

究其缘由，主要是受2020年受疫情影响，大型互联网公司服务器设备的更新频率及速度放缓，且部分公司暂停外来人员进出公司回收废旧电子设备，公司废旧电子设备回收再利用业务收入承压；与此同时，由于2020年北京防疫管控较为严格，居民外出报废机动车的意愿下降，同时负责办理报废机动车注销手续的车管所开始办理车辆报废手续较晚，公司的报废机动车拆解产物业务收入下滑。

进入2021年后，华新环保的业务开展较为顺利，各业务板块均实现不同程度的增长。

反观盈利端，期内公司的净利润持续增长，即便是在收入下滑的2020年亦取得同比增幅超过五成的表现。盈利能力看，期内公司的毛利率分别为29.61%、30.27%、40.01%、35.04%，呈现上升态势。据了解，公司2020年盈利表现出色，或得益于危废业务规模扩张，而该业务毛利率水平较高，拉高了公司综合毛利率，并对公司的净利润产生正面影响。

补贴退坡或制约成长性

前文提到，固废处理行业为国家所支持与鼓励的行业。结合基金补贴常年占据华新环保收入的20%左右，亦可以窥见国家对该产业的扶持力度。

就宏观视角来看，目前我国固体废物的资源化利用效率和处置能力横向对比发达国家存在较大差距，社会固废处置的需求并未得到完全满足。以华新环保的主要业务电子废弃物拆解行业为例，2019年我国“四机一脑”的回收量为1.71亿台，拆解量却只有0.84亿台，这意味着大量的“四机一脑”流入非正规拆解渠道或者二手市场，非正规拆解会对环境造成二次污染，同时也将造成巨大的资源浪费。

社会需求未得到有效满足，同时行业内龙头公司的市占率尚低，在资源化效率和处置能力上均有欠缺，种种因素下亦决定了固废处理现阶段仍离不开政策的支持。

除文章开篇提到的政策外，智通财经APP注意到过去一年里相关部门亦出台了新的文件。2021年7月，国家发改委发布了《“十四五”循环经济发展规划》，以再利用、资源化为重点，部署十四五时期循环经济领域的五大重点工程和六大重点行动，包括城市废旧物资循环利用体系建设、废弃电器电子产品回收利用提质行动、汽车使用全生命周期管理推进行动等，凸显了电子废弃物拆解及报废机动车拆解对循环经济的重大意义。

据了解，上述规划将会对华新环保的电子废弃物拆解业务和报废机动车回收业务产生积极的影响。

尽管政策的主基调依然是支持态度，但长期看华新环保的成长可持续性或许仍需观察。智通财经APP认为，目前至少存在两个因素或将制约华新环保的长期成长性：其一，政府补贴力度退坡，公司的业绩将会明显承压。根据2021年3月财政部、生态环境部、发改委、工业和信息化部联合发布的《关于调整废弃电器电子产品处理基金补贴标准的通知》，下调了“四机一脑”的补贴标准。考虑到基金补贴是华新环保收入的重要组成部分，若补贴标准持续下降，显然会对公司的业绩造成负面影响。届时，将尤为考验公司的内生性增长能力。

其二，华新环保的电子废弃物、报废机动车拆解两项业务产能长期不饱和，其中后者的产能利用率甚至呈现逐年下降趋势，产能利用率由2018年的73.37%大幅缩水至2021年上半年的34.71%。

根据披露，期内公司电子废弃物拆解业务产能利用率均未超过65%，主要是因为公司资金压力较大，无法大规模进行原材料采购；而报废机动车拆解业务的产能利用率逐年下降，则是因为行业竞争逐年加剧。

而此次冲刺创业板，华新环保计划将募集资金投入危险废物处置中心变更项目、3万t/年焚烧处置项目以及冰箱线物理拆解、分类收集改扩建项目。对于华新环保而言，上市“补血”无疑将增强公司的资金实力，但主业长期产能不足的状况能否伴随公司融资能力的提升而有所改变，目前便下定论为时尚早。

综合来看，就近几年来的业绩表现看，华新环保不失为一个“小而美”的标的。但身处政策引导型行业，政策的变化对于行业内的玩家举足轻重，一旦补贴持续退坡，公司的持续增长能力难免将打上一个大大的问号。