华康医疗（301235.SZ）：参与火神山医院建设，盛名之下的成绩单如何打分？

 仅用10天，火神山医院在武汉拔地而起。而乘着火神山医院东风，顺势而起的还有一家现代医疗净化系统综合服务商——华康医疗（301235.SZ），该公司建成了火神山医院最为核心的ICU洁净病房和手术净化室，在抗击新冠肺炎疫情的过程中，发挥了重要作用。 

根据智通财经APP了解，作为医疗净化领域龙头企业，华康医疗得到多家投资机构青睐。复星集团旗下上海复星创泓股权投资基金和深圳市达晨创丰股权投资企业、阳光人寿保险股份有限公司，重庆金浦医疗健康服务产业股权投资基金等相继成为华康世纪投资合伙人。IPO后，复星投资持股为8.93%，阳光人寿持股为7.5%，康汇投资持股为4.56%，达晨投资持股为3.75%，金浦投资持股为3%。

经营规模持续扩大，预计2021年营收破10亿

招股书显示，华康医疗系一家现代医疗净化系统综合服务商，致力于解决医疗感染问题，为各类医院提供洁净、安全、智能的医疗环境。公司的主营业务包括医疗净化系统研发、设计、实施和运维，相关医疗设备和医疗耗材的销售。

自2008年成立以来，华康医疗致力于为全国各类医疗机构提供专业的医疗净化系统集成服务，其中大部分为国内知名三甲医院。比如武汉火神山医院、华中科技大学同济医学院附属协和医院、湖北省人民医院、武汉大学中南医院、广东省湛江市中心医院、安徽医科大学第一附属医院、广东南方医科大学南方医院等。2020年公司医疗净化系统市场占有率约2.86%。

由于客户质量较高，华康医疗形成了较强的专业品牌优势。2018年至2021年上半年（以下简称，报告期内），公司的经营规模持续扩大，实现营收分别为4.27亿元、6.02亿元、7.62亿元和3.01亿元，同一时期的净利润分别为2971.57万元、5868.70万元、5260.48 万元和783.18万元。2021年1-9月，公司营业收入为4.95亿元，同比增长25.33%；归属于母公司股东的净利润为3213.76万元，同比增长4665.36%。预计2021年可实现营业收入9.59亿元至10.08亿元，与上年同期相比增长25.88%至32.31%；可实现归属于母公司股东的净利润7300.00万元至8200.00万元，与上年同期同比增长39.51%至54.15%；可实现扣非归属于母公司股东的净利润7100.00万元至 8100.00万元，与上年同期相比增长38.77%至55.88%。总体来看，华康医疗营业收入和净利润指标较上年均有较大幅度上升，主营业务保持较快增长速度。

华康医疗一直专注于医疗净化系统集成业务，为各类医院的手术室、ICU 等特殊科室建设提供净化工程技术服务，因此，医疗净化系统集成业务始终为公司的核心主营业务。由于该业务发展契合了国内医疗系统扩建及升级的需求，且公司凭借在医疗净化系统建设领域的竞争优势以及品牌影响力，成为能在全国范围内承接大型医疗净化系统的少数几家公司之一。因此，随着市场需求的不断扩大，华康医疗的医疗净化系统集成业务收入随之快速增长。报告期内，实现营收分别为3.82亿元、5.17亿元、4.57亿元和2.39亿元，占主营业务收入的比例分别为90.89%、86.74%、60.37%、80.19%。

2020年该业务营收有所下降，原因在于公司总部位于湖北省武汉市，受疫情影响，2020年上半年项目无法正常开工，导致医疗净化系统集成业务收入较2019年度减少6034.97万元，降幅为11.66%，但截至2020年末，医疗净化系统集成项目在手订单金额为8.75亿元，在手订单大幅增加。同行业可比上市公司亦有类似趋势，比如和佳医疗2020年受疫情和医院整体建设项目进度延后共同影响，其医用工程业务收入有所下滑，但是在手订单充沛。尽管经营规模持续增长，但华康医疗的业绩含金量却令人担忧。

业绩含金量不足

根据智通财经APP观察，华康医疗的业绩含金量稍显不足，主要体现在以下几方面：

一是华康医疗总营收与主营业务收入差距较大。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.94亿元、4.46亿元、8.76亿元和1.95亿元，报告期内，华康世纪销售商品、提供劳务收到的现金累计额为18.11亿元，而累计实现的营业收入为20.93亿元。这意味着，即便不考虑增值税的情况下，华康世纪报告期内累计实现的营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金累计额间已有较大的差距，更何况有增值税的情况。

值得关注的是，报告期内，华康世纪经营活动产生的现金流净额以净流出为主。报告期各期，华康世纪经营活动产生的现金流净额分别为-6152.14万元、-412.88万元、8464.87万元和-17058.48万元。可见，除2020年外，华康世纪的经营活动产生的经营现金流净额均为负值。此外，报告期内，华康世纪累计实现净利润1.49亿元，经营活动产生的现金流累计净额为-1.52亿元，从这二者间的差距不难看出华康世纪净利润含金量究竟几何。

二是税收优惠金额占利润总额比例过半，导致公司经营业绩不稳定。报告期内，华康医疗 及其子公司享受的高新技术企业税收优惠金额分别为521.62万元、1032.72万元、803.92万元和218.60万元；研发费用加计扣除税收优惠金额分别为255.78 万元、356.85万元、493.73万元和249.29万元，所得税税收优惠合计占利润总额的比例分别为21.55%、20.00%、22.21%和50.14%。

三是随着公司业务规模的扩大，应收账款余额呈逐年上升的趋势。报告期内，华康医疗经营活动产生的现金流量净额分别为-6152.14万元、-412.88万元、8464.87万元和-1.71亿元。同一时期，公司应收账款余额分别为4.05亿元、5.78亿元、5.95亿元和6.58亿元（含合同资产），应收账款余额较大；同时，报告期各期末坏账准备余额分别为4443.09万元、6515.58万元、9446.95万元和9194.98万元（含合同资产）。应收账款周转天数高达232天。

虽说医院的项目都是财政预算，钱早晚会收回来，但是时间拖的太长也会增加公司的财务成本。2021年上半年公司财务费用为293.85万元，金额虽然不是很大，但公司的整体净利润也就几千万。加上公司现金流表现较差，2018年至今只有2020年现金流净额是正数，其他均为净流出，2021年三季报净流出1.24亿元。项目要欠款，现金流又差，那公司要维持日常的运转就要借贷，2018年至今，公司的短期借款余额从100万元增加至1.4亿元。

诚然，从业务属性来看，医疗净化系统集成业务具有典型的资金密集型特性，在前期项目招标、合同签署履约、项目设计、设备和材料采购、施工分包、项目维修质保等多个环节需要大量资金，而项目进度款、竣工结算款等回收时间较长。

近年来，华康医疗的医疗净化系统集成业务快速发展，承接的净化项目在规模和金额上不断增加，使得公司需要先期垫付的资金额不断增加。同时，公司的医疗设备和耗材业务，账期亦相对较长，目前医疗设备和耗材业务正处于快速成长的阶段，亦将导致经营性净现金流量缺口增大。未来，如果客户不能按时结算或及时付款，将影响华康医疗的资金周转及使用效率。若公司亦不能从银行获得信贷资金支持，或者银行抽贷，则将面临现金流的重大风险，将对其生产和经营产生重大不利影响。

另外，华康医疗存在客户集中且变化较大，导致经营业绩波动的隐忧。报告期内，公司前五名客户收入金额合计分别为1.85亿元、2.64亿元、2.93亿元和1.69亿元，占当期主营业务收入的比例分别为44.01%、44.32%、38.69%和 56.55%，占比较高且客户变化较大。若华康医疗未来无法持续稳定的开拓新客户，则经营业绩可能因此而产生较大的波动，值得投资者们重视。

行业容量仅330亿，天花板低

投资一般要从好行业、好公司这两个层面，粗粗考量公司的前景。而看行业就要关注行业增长空间有多大、寡头垄断还是充分竞争等方面。而如果拿这些指标，衡量华康医疗所处的医疗净化系统市场前景，那么结果则不大乐观。

 疫情之后，国家对基础医疗设施建设的重视程度提高，公共卫生补短板，医疗净化系统行业整体向好，市场规模保持持续增长。根据目前各类临床科室实际造价及相应历史数据测算，未来几年，我国医疗净化系统市场规模每年约为330.51亿元，其中：每年新建洁净手术室的市场规模大约为72.80亿元；每年手术室的改建规模大约为53.06亿元左右ICU医疗净化系统市场每年新增规模大约在37亿元左右；其他科室如检验科、消毒供应中心、产房、静配中心和血透中心等洁净单元每年新增规模大约在167.65亿元左右。然而330.51亿元的市场规模，对比医疗器械、创新药这种万亿规模的市场空间，很容易看到天花板。

另外，目前，医疗净化系统集成服务企业经营规模普遍较小。行业内企业洁净技术水平与项目实施能力参差不齐，行业集中度较低，行业领军企业较少。2020年31省市公司以及主要竞争对手中标总金额为60.48亿元，华康医疗医疗净化部分的收入是3.08亿元，占比只有5.09%。就公司而言，成立至今14年，行业市占率仍不超过10%，一方面说明行业竞争激烈，另一方面说明业内并无核心技术壁垒，进入门槛较低。这一点，从研发投入或可看出一二。公司2021年上半年研发费用总额1425.62万元，其中，研发人员的薪酬为786.92万元，按照115名研发人员来计算，月薪1万左右。总体来看，身处一个不需要投入研发，行业准入门槛不高、竞争激烈的行业，前景如何远大的问题，对华康医疗来说，为时尚早。