兴业证券：海外波动，需要担心中国吗?

近期，海外市场股债双杀，主线仍是担忧“通胀-联储收紧”超预期。

期货市场显示市场开始押注3月会议联储加息50bp。联邦基金利率期货隐含的市场预期来看，3月加息概率超过100%。考虑到联储官员进入会议前的静默期，市场可能在提前交易联储的超预期收紧。

多重因素共振推动油价高位上行，通胀担忧有所强化。2022年开年以来，俄罗斯和乌克兰之间局势紧张、也门-沙特-阿联酋之间矛盾升级，地缘政治波动推升油价，通胀担忧也再度上升。

但同时，市场近期的调整，意味着联储的压力已经上升。

考虑到来自政治上“抗通胀”的压力，联储预期阶段性维持强硬。美国高通胀，是供和需不匹配的结果，供给问题(供应链、劳动力返回慢)并非货币政策能解决。但联储前期在通胀“暂时性”问题上的坚持，使其已承受了很多来自美国政界和市场“抗通胀”的压力。从“少背锅”的角度出发，可更好理解11月议息会议以来联储的“急转弯”，联储预期也将持续强硬，直至供给层面释放更多边际好转的信号。

但是，市场调整给经济带来潜在负反馈压力，联储压力也在上升。联储偏向通胀目标的背后，是有财政刺激“余韵”对支撑其需求的(详参《缝缝补补又一年》)。但财政效应褪去后，美国内生经济可能很难承受快速加息甚至缩表的流动性收紧——尤其考虑到美国消费对股市的高依赖和政府债务对债市的高依赖，美国股债双杀可能对经济形成负反馈，这意味着联储收紧的压力已经开始上升。

横向来看，前期加息的经济体受到的冲击反而更大，中国韧性相对较强。本轮和上轮联储紧缩的一个重要不同是，美元上行幅度不高。1）此前美欧政策背离：美国加息欧洲仍在放水; 2）近期美国经济数据其实也偏弱。这使得新兴市场压力相对较低。全球比较看，近期跟随联储紧缩的经济体(如韩国等)，跌幅反而更明显。这说明，非美经济体自身经济相对较弱，加息反而使得其更易受到外部收紧和恐慌抬头的冲击。相比来看，1月19日单日A股和港股调整都相对有限，北上资金整体也仍是流入的。中国货币政策的“以我为主”，为国内市场提供了相当的保护垫。因此，中国市场的波动仍然停留在海外大跌的次生影响层面，无需过度担忧。

风险提示：美联储货币政策超预期收紧，全球疫情的不确定性。

本文选编自微信公众号“泓观卓见”;作者：卓泓、彭华莹、王涵；智通财经编辑：谢雨霞。