收入年复合增速超244%，柔性交直流输电标的荣信汇科有望持续成长

“双碳”目标的提出标志着能源结构转型的开始，但高比例的新能源接入会对现有的电网稳定性和可靠性带来巨大的挑战，且由于我国东西部电力资源与需求的错配，构建以特高压电网为骨干网架、各电压等级电网协调发展的新型电网系统成大势所趋。

基于此，柔性直流输电技术被市场给予厚望，该技术代表了当今世界输电领域的最高水平，是作为构建以新能源为主体的新型电力系统的关键技术之一。

资本市场对该技术也表明了自己的态度，以许继电气(000400.SZ)、国电南瑞(600406.SH)为代表的柔性直流输电标的的股价大放异彩，二者在2021年的最大涨幅均超100%。

如今，资本市场将迎来一家柔性直流输电领域的重磅企业。智通财经APP获悉，容信汇科电气股份有限公司(以下简称“容信汇科”)于2021年12月23日提交的科创板上市招股书已获上海证券交易所受理，西部证券为此次容信汇科IPO的保荐人。

据招股书显示，荣信汇科过往参与了国内多个柔性直流输电项目，标志着公司已成为具有提供全球最大容量和最高电压等级同类产品能力的供应商之一，技术实力雄厚。同时，公司过往的业绩表现十分亮眼。从2018至2020年，其收入从6803.23万元增至8.07亿元，年复合增速高达244.53%;同期扣非归母净利润为-4100万元、1214.99万元、7916.12万元，净利润亦高速增长。

在“双碳”时代构建新型电网系统的行业新趋势下，拥有全球顶尖输电技术且业绩高速增长的容信汇科能否获市场青睐?

五年打造三大产品线

荣信汇科的发展历史并不长远，其前身为荣信汇科电气技术有限责任公司(以下简称“汇科有限”)。据招股书显示，梦网科技(002123.SZ)于2017年1月16日出资设立了汇科有限。仅5个月后，公司便公开挂牌欲以约1.6亿人民币的价格转让汇科有限的全部股权。

而左强作为唯一一位参与交易且符合条件的受让方，其于2017年6月26日以1.6136亿元的价格买下汇科有限100%的股权。值得注意的是，此时的左强是梦网科技的股东，持有梦网科技3.15%的股份。且就在2017年，成立仅1年，股权完全被出售予的汇科有限竟然便研制完成了±800kV 5000MW特高压柔性直流输电换流阀样机。短时间内便完成输电领域领先的技术突破，速度之快令人咂舌。

左强收购汇科有限100%股权后，经过数轮的增资扩股以及股权转让后，于2020年11月15作出决议通过净资产折股将汇科有限变更设立为股份有限公司。截至本次IPO前，白云集团、左强作为控股股东，分别持有荣信汇科24.19%、20.67%的股份。

虽然成立至今仅有5年时间，但荣信汇科已打造了三大产品线，分别是柔性直流输电成套装置(HVDC Smart)、柔性交流输电成套装置(FACTS)和大功率变流器(MaxiVert)。

HVDC Smart是柔性直流输电系统的核心设备，公司自主研发设计制造的± 800kV/5000MW 特高压柔性直流输电换流阀已在国家西电东送重点工程乌东德柔直工程或昆柳龙直流工程中获得成功应用。此外，公司还参与了国家电网白鹤滩—江苏特高压直流输电工程、江苏如东海上风电柔性直流输电工程、广东电网公司直流背靠背工程等多个国家级柔性直流输电示范工程。

FACTS则用以改善和提升交流输电系统性能。容信汇科的FACTS已推出了数款产品，其中便包括了静止同步补偿器(STATCOM)、有源滤波装置(HAPF)以及面向发电厂客户的次同步谐振抑制装置 (SSR-DS)。值得注意的是，容信汇科是国内首次应用SSR-DS装置的厂家之一。

MaxiVert主要应用于清洁能源和国家重点战略项目。公司自主研发的10kV/20MW 级特大功率变频装置打破了国外垄断，产品已在国家西气东输重点工程的天然气长输管线工程中替代进口;同时，公司自主研制的用于空气动力学试验的86MVA变频调速装置，是目前世界上已投运的最大容量的电压源变频器，该产品解决了我国用于大飞机空气动力试验的“卡脖子”问题，打破了国外技术保护壁垒，推动了国内相关行业的进步，为促进我国航空装备的发展、提高国家级重大技术装备的研发试验能力做出了重要贡献。

从上述的介绍中能看出，容信汇科的三大产品线中均有水平全球领先的产品，且部分产品打破了国外垄断，加速了国产替代的进程。据招股书显示，该公司先后承担了国家、省部级重点研发项目4项，获得省部级及以上科技奖励12项。截至目前，公司拥有专利授权148项，其中发明专利56项。

规模化效应带动扣非净利率稳步提升

正是由于过硬的技术实力，随着相关产品的放量，荣信汇科的业绩高速成长。据招股书显示，2019年时，该公司的收入同比增长245.59%至2.35亿人民币，这其中除了梦网科技遗留的项目带来收入的大增外，柔性交流输电成套装置以及大功率变流器的放量均带来了明显的收入增长，使得设备收入增长220.97%。

进入2020年后，柔性交流输电成套装置虽未录得收入，大功率变流器、梦网遗留项目的收入亦出现下滑，但柔性直流输电成套装置却录得收入7.43亿人民币，这带动公司总收入同比增长243.39%至8.07亿人民币。2021年上半年时，柔性交流输电成套装置与大功率变流器产品保持快速增长，但柔性直流输电成套装置未录得收入。

从表中能看出，柔性直流、交流输电成套装置的收入不连续，大功率变流器产品的收入波动也相对明显，这是因为公司的产品工期较长，合同签订到产品收入确认出现跨年现象，再叠加疫情影响使得部分项目投运完工时间推迟所致。

由于荣信汇科的设备产品具有定制化、个性化特点，且受客户需求、项目规模等多方面因素的影响，因此公司的毛利率呈现明显波动性，其2018至2021年上半年的毛利率分别为37.86%、41.53%、24.12%、38.87%。

其中，柔性直流输电成套项目以公开招标的方式获得，因此该产品的毛利率相对较低。2019年的柔性交流输电成套装置的毛利率较低主要是因为该产品是公司在海外的第一个项目，未形成规模效应，成本较高。大功率变流器的毛利率则稳步提升，这是因为该产品成功从研发向规模化生产过渡，产品体系成熟。备件及技术服务主要是替换备件、维修等服务，毛利率水平整体保持高位。

由于产品的陆续放量，规模化效应显现，容信汇科的销售、管理等费用占比快速下降，这使公司的净利率水平稳步提升。智通财经APP发现，2018至2021年上半年，该公司的扣非归母净利率分别为-60%、5.08%、9.86%、17.76%，盈利能力显著增强;同期的扣非净利润分别为-4100万、1214.99万、7916.12万、4288.74万元。

行业高景气叠加大额在手订单

若结合容信汇科所处行业的发展前景来看，即使公司过去三年实现了高速成长，但其成长空间仍远未结束。

我国2030年前后实现碳达峰，2050年实现碳中和已成为新能源发展的战略目标，这对应的2030、2050年非化石能源占一次能源消费的比重应分别达到20%、50%。为接入新能源，消除电力资源与负荷中枢分布不均衡，实现跨区域调度能力的提升已迫在眉睫，而这其中的关键就在于特高压电网的建设。

截至2020年底，我国已建成“14交16直”共计30条在运特高压线路、5条在建特高压线路。按照规划，从2021年至2025年，我国将新建特高压“24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资3800亿元。

2022年初，国网披露2022年开工计划，为配合今年的稳增长目标，欲在今年建设“10交3直”共十三条特高压线路，创历史新高，并超出市场预期。据国泰君安数据显示，仅2022年新开工涉及的特高压项目规模将达到1843亿，叠加过往项目(4交2直)建设的稳步推进，项目涉及总投资规模可到2781亿元。同时，储备规划项目方面目前已披露6交9直，未来建设后劲充足。

从容信汇科的在手订单数量亦能证明公司所处行业的高景气。据招股书显示，截至2021年6月30日，公司柔性直流输电成套装置在手订单包括江苏如东海上风电柔性直流输电工程(合同总金额3.70亿元)、广东电网公司直流背靠背工程(合同总金额13.51亿元)和白鹤滩-江苏特高压直流输电工程(合同总金额5.65亿元)。

同时，公司静止同步补偿器(STATCOM)在手订单3个，合同总金额 7400.94万元，次同步谐振抑制装置(SSR-DS)在手订单1个，合同总金额2527.97万元;大容量高压有源滤波装置(HAPF)在手订单1个，合同总金额4898.10万元。此外，大功率变流器业务在手订单11个，合同金额2.91亿元。三大产品线的总在手订单金额约为27.25亿人民币，是2020年公司总收入的3.4倍。

行业高景气+大额在手订单，再叠加今年超预期的特高压建设项目，荣信汇科的成长性让人期待。不过，公司发展过程中可能面临的几个风险值得投资者重点关注。

其一，公司部分项目从合同签订到收入确认有较长的时间差，对于各系列产品的收入波动应有一定的预期。其二，电力设备制造行业目前的从业企业数量有限，因此行业平均利润水平较高，但若行业竞争加剧，将导致公司盈利能力下滑。其三，在公司的主要原材料中，IGBT为核心部件，目前主要采用东芝、英飞凌等国外知名企业的产品，若国际贸易格局发生变化，或会对公司业绩造成较大影响。