原油专家交流纪要：对比历史更像2011-12年，同是需求爬坑

对比历史更像哪年？

2008年之前是美元的高油价，2011年底-12年初是欧元定价的高油价。

2008年以前的高油价很多因为宏观共振，欧洲和日本的原油消费在2008年之前已经见顶了，美国2007年次贷危机已经有所体现。当时需求有一定问题但不是很严重。油价为什么在2008年次贷危机前夜达到最高点，2008年夏季见顶。美联储在2007年三四季度降息带动宏观共振。

2011-2012年则是不顾宏观。2010年全球供应损失来自阿拉伯之春，利比亚拿掉180万桶产量。不顾宏观，央行已经很关注通胀的情况下，市场不管，因为确实有供应损失。当时中国需求恢复，发达国家补上衰退时原油的缺口。

2011-12年给今天一定指导，也是需求爬坑。13年之后，市场确认页岩油是个重要变量，连续每年增产100多万桶。全球供应边际从OPEC转移到美国。

今天人们认为页岩油弹性有缺陷，传统产油国没办法很快给出产量。

平衡表相比三个月前没有大的变化

三个月之前，大家看国内投资观点，当时主流观点是看空原油。当时的平衡表和今天的平衡表没有太大差别。也是疫情有缓解的迹象，delta+疫苗，现在是omicron。STEO报告，基本平衡表没有太大的变化，2022年一季度紧平衡。后面从2季度开始会有一个持续但是不是很大幅度的累库。

市场开始讨论库存问题，很多人把这个当作上涨的理由。现在的库存并不是非常低，结构有一些变化，比如最近浮仓显著上升，岸上库存去库。这还是美国SPR抛储的情况。有人在投机性囤油。

是否真的产量弹性低？

STEO和美国周度原油报告。STEO给产量预估1158万桶，实际现在产量已经有1170多万桶，从11月以来就是这个数字，这个数字还在持续而缓慢的增长。是不是在平衡表上少估计了供应？不能简单以为页岩油是缺乏弹性的。

而且页岩油不是唯一边际供应，还有加拿大。加拿大产量还在增行，尤其要引起注意，他是油砂，是消耗天然气的。油砂成本上升，但是他产量也在上升。美国和加拿大跨境管道也有去瓶颈。

CAPEX意愿问题vs.劳动力供给问题？

美国劳工部，有关于油服行业薪酬情况。dalas联储有专门报告页岩油气雇工问题。是疫情导致的问题，还是一个成本推升的问题？主要油商发布的报告确实没看到capex有很大意愿。去年有限的CAPEX增量向天然气倾斜的比较厉害。是不是导致去年原油产量不及预期的原因？我们看钻机是最终的投资行为。DUC可以和钻机报告相结合。如果看到钻机上升，达到推升产量，回补未压裂钻机的情况。每周钻机推升速度虽然比较慢，但是仍然在持续推升。过去两年油气行业受到人力和物流瓶颈，今年应该把这个因素看作供给增量。

需求端：跟疫情有很大关系。

第一2022年恢复应该是看航空煤油。疫情之前航空煤油是一个有增长的市场，疫情不仅打掉了增长，还一直低于疫情之前水平。omicron全民免疫的话，欧美是不是会比较快的开放边境？有可能。如果要恢复到2019年甚至要恢复增量又是不可能的。因为中国在国际航线里占比很高。中国防疫政策导致航空煤油恢复是要打折扣的。

第二是柴油。要跟生物柴油结合起来看待。如果没有生物柴油增加搀兑，可能会有一个更紧张的柴油供给。2022年，柴油跟两个事情关系密切：跟欧洲疫情恢复比较密切，中质馏分要让一部分出去给航美。逻辑柴油会更紧。矿业产品高价情况下，会不会出现矿业投资复苏？很多基本金属处于新高水平，铜价会不会带动矿业生产国柴油消费回升。2022年柴油Kennedy给超预期。

第三汽油，劳动参与率提升会抬升汽油消费。但是2020-2022，电动车渗透率上升，对汽油消费不力。疫情是否是对大家工作习惯出行习惯产生影响，要考虑。

第四炼厂行为，会不会在2-3月份做必要准备，在夏季旺季来临之前检修？2018年三四季度，市场说法是川普卡书记事件把油价喊下来。实际是美国中部炼厂出现非常深度的检修，导致短端供需错配。

抛储：2020年通过收储，把社会库容屯了一部分油。在拜登宣布抛出之前，已经抛了一段时间，为了把SPR抛到正常水平。即使没有拜登要求，2022-2023年也要抛储。

现在非常强的基差到3月份就不一定了。

市场在交易什么？再通胀。2021年出现了很多摩擦性的通胀，消费恢复+供应链不畅。2022年抛出再通胀的概念有意味。交易逼美联储就范。美联储加息预期升温，说3月份就加50bp，纳斯达克开始跌。12月份每股回调原油回调。1月份原油上涨美股回调。形成了对美联储双将，给他施加紧缩压力，资本市场有提前反应高利率弹性的估值，造成不能轻易紧缩。

现在不存在08年的状态，主要原油产国大的供给中断。11-12年，油价阻滞货币政策发挥效应。

把自己放在美联储政策的对立面。

2022资本开支动向？美国政策导向？

川普大家觉得他支持油气，其实他没有做什么事情。奥巴马做的是放开联邦土地页岩油。拜登也并没有踩页岩油。

投资会有的，去年页岩气投资好于页岩油，因为气的供给更紧，今年会有几个LNG终端投运，欧洲也有需求，要去履行这个合约。甚至有可能重新利用能源出口，作为打压俄罗斯的手段。

企业自主行为，汽车企业，加速了向电动车转型。对混合动力车兴趣很淡了。

欧洲对企业ESG可能有点问题，对这类股票持有会有问题，会推升他们的融资成本。

OPEC实际产能问题？

2014年是市场交易的传统主线。14年之前经常有产量损失，比如伊朗制裁、利比亚供应不稳定等等，造成OPEC有效剩余产能不足。

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