中金:生猪节前或止跌企稳 2Q22静待周期反转

作者: 中金研究 2022-01-25 08:08:09
当前形势下,猪周期并不会迎来提前反转。根据当前的能繁母猪及生猪存栏结构,推算2Q22后期,产能过剩局面或有所好转。

智通财经APP获悉,中金公司发布研究报告称,当前临近春节,消费仍处于旺季,养殖端挺价意愿较强,生猪现货价格继续下跌的可能性不大,大概率止跌企稳。但无法提前兑现的产能,或将利空生猪远月价格,因此对于3月份的生猪现货价格,价格继续走低的可能性较大,养殖利润或再次转负,但下探深度还需看产能的去化节奏。但负利润时间或不会维持太久,上半年均衡价格或维持在成本线附近。受消费不及预期影响,中金将1Q22全国外三元生猪均价下调至14.1元/千克。当前形势下,猪周期并不会迎来提前反转。根据当前的能繁母猪及生猪存栏结构,推算2Q22后期,产能过剩局面或有所好转,猪价或缓慢回升,行业景气向上。

中金公司主要观点如下:

2021年四季度,我国外三元生猪均为15.74元/千克,这与中金在去年11月发布的《大宗商品2022年展望:损有余,补不足,再均衡》中给的预测价15.5元/千克基本一致。进入2022年,我国生猪期现货价格出现“旺季不旺”的现象,总体呈现震荡下行走势。现货方面,截至1月19日,辽宁、河南、四川、湖南、广东等省份外三元生猪价格较去年12月初分别下跌21.16%、16.52%、25.07%、24.66%和25.19%。期货方面,截至1月19日,DCE生猪主力连续合约价格已由去年12月初的16200元/吨下降至13880元/吨,降幅达15%。当前,春节将至,生猪价格走势以及本轮猪周期何时结束等问题受到各方高度关注。

对于猪价,中金认为近期价格再次下探,主要由于国内新冠疫情扰动,防疫措施升级,节日消费或大概率不及预期。同时,需要认识到,猪价走低养殖利润收缩也一定程度上影响上游出栏节奏,一般来看1月是季节性出栏高峰,供给端既包括正常的1月出栏,还包括了一部分2、3月提前出栏的散户产能,但价格旺季回落,或导致产能无法提前消化。中金认为,当前临近春节,消费仍处于旺季,养殖端挺价意愿较强,生猪现货价格继续下跌的可能性不大,大概率止跌企稳。但无法提前兑现的产能,或将利空生猪远月价格,因此对于3月份的生猪现货价格,中金认为价格继续走低的可能性较大,养殖利润或再次转负,但下探深度还需看产能的去化节奏。但负利润时间或不会维持太久,上半年均衡价格或维持在成本线附近。受消费不及预期影响,中金将1Q22全国外三元生猪均价下调至14.1元/千克。

对于猪周期,尽管市场上观点存在分歧,中金依旧维持之前的多篇报告的观点(详见12月9日《过剩仍待出清,下行逻辑未变》、10月22日《暂时反弹,2Q22反转》、9月10日《产能未见顶,周期未结束》),中金认为当前形势下,猪周期并不会迎来提前反转。根据当前的能繁母猪及生猪存栏结构,中金推算2Q22后期,产能过剩局面或有所好转,猪价或缓慢回升,行业景气向上。

中金认为,疫情扰动导致消费不及预期是近期猪价再次探底的主要原因;但同时利润收缩或一定程度影响出栏节奏,上游挺价意愿较强,叠加短期春节在即生猪价格大概率止跌企稳,但中长期仍有下行空间,均衡价格或维持在成本线附近。

按照前期的分析,市场基本上一致认为在节日效应的支撑下,尽管供给压力持续释放,但季节性消费偏强会对猪价形成一定支撑。同时,由于春节后,消费进入淡季,猪价失去底部支撑后大概率会下降至年内低点。为了追求更好的养殖利润,一般养殖企业/养殖户会在价格相对较高的1月集中出栏,这也包括提前释放一部分2-3月的生猪产能。如果按照这种假设,2022年1月的产能去化节奏势必加快,那么3月的生猪出栏压力或有所减弱,这样的一致判断也就可以解释为什么去年11-12月LH2203合约处于窄幅波动的走势,因为市场无法判断1月的出栏和消费情况,在消费端的预期有一定支撑的情况下,市场对于未来猪价是否会继续探底也存在疑虑。行业研究与市场交易之间,是漫长的验证过程,因此LH2203月合约价格在失去了行情之后,进入了2个月(2021年11-12月底)的盘整阶段。

元旦后,我国疫情开始有所反复,各省份都相继出现新增确诊病例,在减少集聚、就地过年等防疫政策的提倡下,中金认为春节前猪肉消费或大概率不能达到预期的高度。据卓创资讯数据,截至1月7日,我国白条猪肉鲜销率由去年12月初的95.48%下降至92.9%,LH2201合约和现货价格也均开始走低,出现一定的旺季不旺特征。价格下降导致养殖利润收缩,对于上游出栏节奏造成影响,这也直接导致市场预期发生一定的改变。

对于短期的生猪现货价格,中金认为,价格下跌使得养殖利润再次收缩,养殖端挺价意愿较强,春节将至,屠宰企业存在一定提价收购的可能。考虑当前现货猪价已经接近成本区间(据涌益咨询测算,截至1月13日,自繁自养与外购仔猪育肥出栏成本约15.7元/千克),中金认为现货价格继续走低的可能性不大,预计生猪价格春节前或止跌企稳。

对于远期的生猪价格,春节后或继续下行。具体来看,旺季价格走低就并不支持2-3月生猪提前出栏的逻辑,或者说供给压力并没有提前消化,那么3月生猪价格就又有走低的基本面支撑。

对于上半年的生猪现货价格,中金认为一季度产能处于去化的尾声,供给端压力仍较大,3月养殖利润或再次转负,价格仍有下行空间,但继续向下的探底程度,依赖于产能的去化情况,但中金预计负利润时间或不会维持太久,毕竟产能已处于去化尾声,中金认为上半年猪价或维持在成本线附近,中金将1Q22全国外三元生猪均价由16.1元/千克下调至14.1元/千克。

中金认为当前形势下猪周期并不会迎来提前反转。二季度后期,产能过剩局面或有所好转,猪价或缓慢回升,行业景气向上。

基于供需预期的角度来看,中金认为2022 年上半年供应宽松预期压力仍然较大,这里既包含生猪产能的持续释放,又有消费淡季的影响,因此对于上半年,中金仍然维持并不太乐观的预期。从能繁母猪存栏量看,产能持续去化,绝对量仍高于正常水平。据中国政府网数据,11月我国能繁母猪存栏量为4296万头,虽环比下降1.20%。但据农业部印发《生猪产能调控实施方案(暂行)》中能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右仍高出4个百分点。

从生猪存栏结构看,中金认为短期供应压力进一步释放,二季度后期出栏减少已可以初见端倪。参考涌益咨询的生猪存栏结构数据(小体重猪50KG以下:育肥出栏约4-5个月;中体重猪50-80KG:育肥出栏约3-4个月;大体重猪80KG以上:育肥出栏约2-3个月),中金分别来推算一下今年上半年生猪出栏情况:

小体重猪在去年9月存栏达到峰值,随后2021年10-12月已经连续3个月环比负增长。按照推后5个月计算,今年2月出栏压力仍较大,在今年4-5月份后,生猪出栏或开始下降;

中体重猪在去年11月存栏达到峰值,随后转负。中金按照推后4个月计算,可以得出今年2-3月份出栏或达到峰值,4月份后出栏或环比下降;

大体重猪在去年11月达到峰值,12月环比转负。仍然验证了在今年2月出栏压力较大的判断。

本文来源于微信公众号“中金大宗商品”;智通财经编辑:谢青海。

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