泡沫!银客估值缩水近八成 云游控股(00484)3亿对价轻取控股权

文章来自雪球用户“互金咖”。

戏剧性的一幕正发生在Yinker Inc.(银客)身上。

6月25日，云游控股(00484.HK)发布公告称，公司与Yinker Inc.订立补充协议，据此，公司拟向银客收购目标公司全部已发行股本的55.0%，作为本金额为人民币3亿元的可换股债券的注销代价。

也就是说，在短短不到一年时间里，银客从原拟每股0.7448元共计约3.53亿元(本息合计)的价格出让约15.01%的股权，到如今同样用3亿元本金却换来了云游控股对其的绝对控股权。

若按照最新3亿元对价获得其55%的股份计算，如今的银客估值已大幅跳水至仅为5.45亿元，从去年的估值超过23亿元到激剧缩水18亿元之巨。一前一后简单对比的话，银客估值已大幅缩水近八成。

不过，在当天的公告中，就交易前后的估值悬殊，云游控股并没有作出详细的说明。

银客股权被“贱卖”?

资料表明，银客旗下简理财2015年5月20日上线。截至目前，简理财用户量超过530万，累计成交额已突破500亿元。

另据云游控股当天的公告显示，银客2015年、2016年、2017年前2月二年又一期的除税及非经常性项目后的净利润分别为-213.2万元、-2877.9万元和1213.8万元。可见，今年以来，银客已经开始盈利。

来源：云游控股公告

那么，已经步入盈利通道的银客为何要着急把自己“贱卖”出去呢?难道是很“差钱”?如果不是这样的话，那只能说之前的估值泡沫太大了。

云游控股公告显示，目标公司即JLC Inc.为投资控股公司，于完成时通过其全资附属公司及结构性合约(主要是简理财系公司)，在中国通过经营网站及手机应用程式以“简理财”品牌主要从事互联网金融业务。

云游控股称，公司希望重组投资协议下的交易，致使公司能获得银客集团若干附属公司的营运及财务控制权，以进一步直接加深在互联网金融行业的扩展。

此外，将该等附属公司的财务业绩综合并入集团及与集团现有的互联网金融业务产生协同效应。倘若公司将可换股债券转换为银客的少数权益股份，上述利益将不会带来如此实质的影响力。

此前，云游控股曾在去8月与银客集团达成一项投资协议。根据协定，云游将会认购银客集团发行的总额为3亿元人民币的可换股债券;该可换股债券的到期日为发行日期的5周年，复利每半年按年利率3.3%计算。

同年9月27日，云游控股宣布完成认购银客集团发行的本金总额为3亿元人民币的可换股债券。

在认购完成以及可换股债券和应计利息附带的换股权以每股0.7448元得银客集团合计约4.744亿股转换股，约为银客集团15.01%的股权。照此计算的话，银客网彼时估值尚为23.54亿元左右。

业绩对赌缩水

不过，互金咖也注意到，在银客估值大幅缩水背后，其相应的业绩对赌承诺也向下进行了调整。从最初的1亿元净利润调整为不低于6000万元，降低了四成。

在当天的公告中，云游控股表示，上述付款将须基于2017年目标集团的经调整净收入作出调整。倘实际盈利少于人民币6000万元，银客须向公司支付一笔担保付款=(人民币6000万元-实际盈利)x 55% x市盈率，市盈率=9.1。

而双方在去年签定的对赌条件中，云游控股与银客集团约定未来两年的盈利直接挂钩：若银客集团于2017年及2018年未能达到分别为1亿元人民币及2亿元人民币的净利润目标，云游控股则有权要求银客集团在到期日之前赎回未到期的债权。

另据互金咖了解，云游控股在其游戏主业连续报出亏损的情况下，公司已在不断加码互联网金融业务。

今年1月，云游控股发布公告称，集团全资附属公司九江市云客网络小额贷款有限公司(云客小贷)取得了江西省政府颁发的《江西省小额贷款公司经营许可证》，获准在中国开展互联网金融业务，并准备于近期在互联网金融业开始商业营运。

工商信息显示，云客小贷成立于2016年12月15日，注册资本2亿元，法定代表人汪东风。根据公告内容显示，云客小贷可通过网络平台在中国开展在线小额贷款业务;在江西省九江市指定地区开展线下小额贷款业务及权益类投资业务;向金融机构筹备资金及经省政府金融办批准的其他业务。

此前，云游控股于2013年10月3日在港交所挂牌上市，招股价高达51港元。公司主营移动游戏及网页游戏。

就在去年11月，公司股票最低时曾探底至6.70元港元。进入今年二季度以来，公司股票出现持续反弹，截至6月26日收盘，公司股价报收14.18元港元，但总市值仅为19.5亿港元，较最高峰时相比，市值仍缩水近八成。

另据云游控股今年5月19日披露的中期业绩预告表明，公司料今年中期仍继续亏损，但业绩将有明显改善。

公司称，基于董事会现行可得的资料及对集团截至2017年4月30日止四个月的未经审核综合管理账目的初步评估，与截至2016年6月30日止六个月的经营亏损净额人民币6530万元相比，集团预期截至2017年6月30日止六个月经营亏损净额状况有明显改善，改善幅度在约75%至79%之间。预期经营亏损净额介乎约人民币1400万元至人民币1600万元。（编辑：何鹏程）