美股近日反弹背后重要原因：债市收益率飙升模式暂停

美国较长期国债收益率近几日已显示出企稳迹象，缓解了年初迅速攀升给股市带来的压力。

这一现象的背后是:许多投资者对美联储(Federal Reserve)将短期利率提高到上一次经济扩张时期的水平深表怀疑。上一次经济扩张时期的利率水平本身也是过去70年来的最低峰值。

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上周的讲话令市场不寒而栗，因为他没有排除采取相对激进的措施来帮助抑制通胀，比如在连续的会议上加息或在一次会议上加息0.5个百分点。

不过，债券投资者的反应是提高了他们对加息速度的预期，而不是加息总数。基准的10年期美国国债收益率周二收于1.799%，仍高于12月底的1.496%，但低于1月18日的1.866%和1月26日鲍威尔新闻发布会前的1.806%。10年期美国国债收益率大致反映了对未来10年短期利率的预期。

投资者密切关注长期国债收益率，因为长期国债收益率有助于确定整个经济的借贷成本，也是股票估值模型的一个关键因素。许多人认为，债券收益率上升可能对所谓的成长型股票造成特别大的拖累，因为当投资者可以从美国国债获得更多有保障的收入时，他们会认为不确定的未来利润价值会降低。

近期收益率企稳的同时，股市也出现了反弹，以科技股为主的纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite Index)在过去三个交易日上涨了7.4%。

债券投资者并未忽视美联储。美联储官员在通胀问题上语气的转变帮助推高了1月份的收益率，因为投资者已经适应了美联储今年可能至少四次加息的可能性。相当多的投资者仍然认为短期利率至少会达到几年前的水平，当时美联储的基准利率曾一度超过2.25%。

不过，收益率上升也面临障碍，其中包括对美联储的转变感到意外的投资者。这些投资者仍然普遍认为，随着供应链问题得到解决，消费者需求随着财政刺激措施的效果逐渐消退，通胀今年可能会基本自行消退。这些投资者抓住了最近一系列疲弱的经济数据，看到了经济正常化的证据，而不是最新的Covid-19病例激增造成的暂时挫折。

"我认为目前没有足够令人信服的证据表明，疫情后的世界与疫情前有很大不同，" Western Asset固定收益投资组合经理John Bellows表示。“如果我们进入2023年和2024年，经济增长和通货膨胀大幅提高，那么市场价格可以反映这一点，但我认为现在还为时过早。”

让投资者的问题更加复杂的是，就连一直敦促美联储更严肃对待通胀的经济学家也表示，经济对利率上升的敏感程度非常不确定。

在2008-2009年的金融危机之前，许多经济学家认为，经通胀调整后的较长期利率水平在2%左右。危机过后，经济学家逐渐降低了他们对所谓的中性利率的估计，因为尽管利率接近于零，但通货膨胀率仍然保持温和。

金融市场做出了相应的反应，投资者纷纷涌入债券市场，并根据收益率的下降对股票进行重新定价。这特别提振了那些估值主要基于未来潜在收益的公司，比如快速增长的科技公司。

目前，大多数美联储官员都表示，他们认为实际利率最终应该稳定在0.5%左右，如果通胀稳定在2%的目标水平，那么名义利率应该是2.5%。不过，鲍威尔警告说，这些都只算是有根据的猜测。

也有一些经济学家警告称，投资者低估了利率可能会涨到多高。2009年至2018年担任纽约联邦储备银行(New York Fed)行长的威廉•达德利(William Dudley)认为，未来几年短期利率可能很容易达到3%或4%。他在一次采访中指出，假设通胀率保持在2%以上，央行将不得不将名义利率提高到2.5%以上，才能使实际利率达到0.5%。这样可能不得不进一步放缓经济。

Lord Abbett的投资组合经理Leah Traub预计美国国债收益率将上升，他表示，投资者不需要知道收益率会涨到多高，只要他们相信收益率会高于当前债券价格所反映的水平。

本文选编自“万得资讯”；智通财经编辑：徐文强。