雷上加雷,改名Meta后Facebook(FB.US)变身“衰神”

作者: 长桥海豚投研 2022-02-03 10:15:51
Meta(FB.US)发布2021年四季度财报,总收入336.7亿美元略超预期,经营利润126亿美元,低于华尔街预期的131亿;对2022年1季度的收入指引在270-290亿美元区间,显著低于市场一致预期304亿。

Meta(FB.US)今晨发布2021年四季度财报,本次业绩令人忧心,雷声不断。

1、先看整体表现:

1)总收入同比增20%达336.7亿美元,略高于彭博一致预期的334亿美元;预期差主要来自于支付及其他收入(包含Oculus),原本指引可能会同比下降,实际增长16.6%。拆分来看,圣诞季热卖的新款Quest 2贡献最大。

但对2022年1季度的收入指引在270-290亿美元区间,同比增长3%-11%,显著低于市场一致预期304亿。公司认为风险点在于苹果隐私新政、监管影响、宏观经济影响(成本上升、供应链问题),用户时长部分迁移至商业化较低的Reels,以及美元升值带来的外汇影响(非美地区收入)。

2)经营利润126亿美元,同比下滑1.5%,经营利润率37.4%,低于华尔街预期的131亿,预期差来源于经营费用,三费支出占总收入比重显著抬升。

3)GAAP下每股收益3.67美元,低于市场预期的3.85美元。除了上述经营利润的不及预期外,有效税率(19%)也比以往有所提升,进一步削弱了净收益。

4)四季度公司共回购191.8亿美金股票,2021年全年回购总额达到448.1亿,截至本季度末还剩387.9亿的回购额度。

5)截至当前,公司现金等价物及有价证券共计480亿美元。

2、落到具体经营,问题尽显:

1)广告:本季度收入326亿,并无惊喜。下季度指引暴雷,公司对逆风环境的判断超出了市场预期。

2)用户规模:增长几近停滞,全系列App全球环比净增1000万,核心Facebook只增加了100万,与以往比断崖明显。如何获取更多的年轻用户是一直让Meta头疼的问题。

3)FRL圣诞热卖,支付及其他收入10.3亿,意外超出指引(同比下降个位数,约8.7亿)。奈何FRL对整体业绩贡献有限,终局难改。

自小扎将Facebook改名Meta以来,全球的元宇宙热度不减,大概率也是2022年的投资主线之一。但不得不说,Meta中关于元宇宙的业务收入贡献还非常小(2.6%),能够给万亿美金市值的Meta带来直接上冲空间非常有限,除此之外,高额的VR/AR投入支出也将侵蚀Meta的短期利润。

而主营业务广告,三季报已经体现出一些增长减速的苗头,其中苹果iOS14.5隐私新政的影响尤为大。而管理层给出的远低于市场预期的四季度指引(315-340亿美元),则更是令市场哗然。

广告的承压+转型“元宇宙”路途遥远,三季度以来,Meta在FAAMNG一众优质龙头中的股价走势并不理想。(关于苹果IDFA新政的担忧,我们在《苹果拔刀,第一个“见血”的巨头是Facebook?》有过思考和讨论,感兴趣的朋友可以点击链接回溯。)

考虑到“元宇宙”路途遥远,未来的投入必不会少,对利润和现金流的侵蚀也不是暂时的,Meta似乎意图通过在四季度中单独拆出Reality Labs业务(FRL)经营情况,来引导市场对该业务给出成长性估值。

但要希望市场能够快速切换估值方法,也并不容易,FRL需要证明其收入的成长性以及可观的潜在盈利空间。站在当下,虽然市场对Meta的VR/AR业务经营状况会比较好奇,但从估值贡献上来讲,海豚君认为,更应该关注的仍然是广告表现以及公司指引。

鉴于四季度管理层给出的答案,海豚君延续《美股巨头综述》中的判断,短期Meta承压不可避免,2022年利润同比下降是高概率事件,而此次用户增长大幅下滑的利空则显著超出我们的预期,“携流量以令广告主”正是我们看好Meta的长期逻辑,如果未来1-2个季度用户增长未有改善,则会影响Meta的长期想象空间。

本季度财报具体解读

一、广告指引又“暴雷”了

四季度Meta实现广告收入326亿美元,同比增长20%。剔除意外超指引的其他收入(10.3亿)后,广告收入表现很一般。虽然华尔街以及一些广告主对Meta应对苹果iOS隐私政策的效果期待较高,但从结果来看,Meta还需要时间去修复。

不过,Meta对下一季度的收入指引以及风险分析,还指出了Meta面临的一些其他逆风因素,其中海豚君认为值得关注的是:宏观环境阻力(三季度也提到,广告主供应链短缺和成本上升的问题)、用户时长迁移到弱商业化平台Reels而带来的阻力(关注Reels的商业化进展)。

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数据来源:Meta财报、长桥海豚投研

具体来看:

(1)广告“量”的驱动影响开始大于“价”

我们在此前的《Facebook深度研究》中,讨论过Facebook在经济的不同景气周期,通过对广告的“量”、“价”进行相应的调节,来实现广告收入稳步增长的最终表现。

四季度广告单价同比增长6%,投放总量增长13%。量的驱动影响开始大于价格。

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数据来源:Meta财报、长桥海豚投研

广告单价增长受到压制,除了宏观环境的原因外,海豚君认为,结合谷歌搜索广告的超预期强劲增长,估计还与受苹果隐私政策部分削弱了Meta旗下平台广告投放ROI有关。

(2)流量增长减速,开始靠可见广告位的填充来驱动投放量增长

四季度单用户广告投放量同比增长8.5%,在流量增长遇到瓶颈时,广告总量开始靠填充广告位来实现增长。

但在用户面前增加广告会直接损伤用户的使用体验,众所周知,Facebook目前的广告加载率并不算低,再提升空间有限,只有考虑Meta旗下其他平台的广告填充来平衡收入变现与用户体验两个经营目标。

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数据来源:Facebook财报、长桥海豚投研

四季度Facebook单一平台用户增长几乎停滞,原先大步向前的亚太地区,竟然接近零增长。Meta生态系的其他app在四季度用户增长也非常惨淡,从三季度的5400万陡降至900万。

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数据来源:Meta财报、长桥海豚投研

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数据来源:Meta财报、长桥海豚投研

当下年轻人在Snap、TikTok、Roblox以及《堡垒之夜》上花的时间更多,Meta旗下平台在获得年轻用户上阻力较大,市场一度想曲线救国,期望Oculus黑科技的热卖,来拉动一部分年轻用户。

但长桥海豚君认为,由于Oculus设备渗透率不仅依赖技术的迭代速度,还存在用户习惯的天然限制,因此如果只靠押注Oculus来获客,大概率收效甚微并且错失追赶良机。

目前Reels的推出和快速成长,部分缓解了Meta的焦虑,但Reels的体量还较小,竞争对手TikTok很强大。并且由于主要是绑定在Ins平台上,因此对于用户新增贡献可能并不高,更多的是生态系之间的内部流动。

也就是说Reels目前的作用主要存在于拉长用户在Meta体系内的使用时长,由于本身商业化早期,因此对整体收入变现的补位和拉动作用还非常小。

(3)分地区:广告变现欧美仍然是“排头兵”

四季度欧美用户仍然是平台变现的中干力量,但其他地区本季度也增速环比也在提升。

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数据来源:Meta财报、长桥海豚投研

二、Quest 2圣诞热卖,FRL收入超指引

本季度财报中,Meta披露了Reality Labs的收入8.77亿,超出海豚君原本预期的6.9亿。如果按照原披露口径,支付及其他收入合计达到10.32亿,同比增长16.6%,而原管理层指引是同比下滑的。因此FRL的首次亮相是出彩的,但收入贡献有限,难以改变整体成绩太弱的事实。

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数据来源:Meta财报、长桥海豚投研

去年四季度,新版加量不加价的Quest 2被热卖,尤其是圣诞期间。

1)圣诞节当天Oculus在App Store的下载量同比增长70%,DAU同比增长90%。

2)从SteamVR数据也可以看出,Quest 2从9月底的33%快速提升至12月底的39%。如果再加上Rift的数据,整体Oculus的市占率超过50%,垄断优势明显。

如果按照平均325美金/台的来计算(主要为Quest 2 299美元,另外Quest 399美元、Rift 349美元),预计今年Oculus VR头显销量在700万台左右,此前IDC给出的预测在530-680万,基本落在预测区间上沿。

三、利润压力逐渐变大

上季度海豚君就提及,由于高额支出带来的收支结构变化,市场当下对于Meta利润波动情况越来越关注。

四季度仍然是费用端的支出超出市场预期,三费的费率均有不同程度的提升,其中管理费用增幅最大受法律相关成本,除了受法律相关成本影响之外,员工增加也是费用率上升的主要原因。截至四季度末,公司员工71900名,同比增长23%。

最终实现GAAP经营利润126亿元,同比下降1.5%,经营利润率只有37.4%,低于市场预期的39.2%。

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数据来源:Meta财报、长桥海豚投研

公司的指引还表示:

1)未来在数据中心、服务器等基础设施的投资力度将加大(不是主要用于FRL),预计2022年资本开支将在290-340亿美元区间(与此前指引一致),相比今年增长超50%。因此,未来一年毛利端也会受到一些压力。

2)2022年营业开支在900-950亿区间,同比增长30%,较此前指引(910-970亿)略有下调。

本文来源微信公众号“长桥海豚投研”,智通财经编辑:陈秋达。

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