西部证券：为什么本轮FED加息不会引发新兴市场危机？

智通财经APP获悉，西部证券发布研究报告称，经复盘历次美联储加息周期出现的新兴市场危机，发现除了美债收益率上升，历次新兴市场危机无一例外均出现美元升值与新兴国家汇率大幅贬值，这并非偶然。简而言之，美元升值与加息周期并行才会出现新兴市场危机。当然，复盘历史可知新兴市场的内在因素如外债过高、(原油出口国)对油价的依赖度过高也是引发危机的重要原因。但是，本轮美联储加息对新兴市场冲击有限。今年引发新兴市场危机的三个要素都相对缓和，1)今年加息对市场的冲击或不及过去几轮;2)今年美元大概率贬值;3)新兴市场债务风险亦相对偏低。

历次美联储加息周期出现的新兴市场危机复盘：

1)拉美债务危机。外因：1983年3月~1984年8月处于美联储加息周期，美元升值。内因：外债高企、储蓄不足。后果：经济衰退，汇率大幅贬值，股市蒸发。

2)前苏联解体。外因：1988年3月~1989年5月处于美联储加息周期，美元升值，油价暴跌。内因：产业单一、依赖资源出口。后果：前苏联解体，冷战结束。

3)亚洲金融危机。外因：1994年2月~1995年2月处于美联储加息周期，美元升值，国际炒家做空。内因：外债过高、财政赤字、汇率制度。后果：经济衰退，汇率贬值，股指大幅下跌。

4)2001年阿根廷危机。外因：1999年6月~2000年5月处于美联储加息周期，美元升值。内因：外债庞大。后果：经济滞胀，汇率贬值，股市暴跌。

5)2015-2016年部分新兴资源国危机。外因：2015年12月~2018年1月处于美联储加息周期，美元升值，油价暴跌。内因：原油依赖过高，外储流失。后果：经济衰退，汇率贬值，股指大幅下跌。

美元升值与加息周期并行才会出现新兴市场危机。

除了美债收益率上升，历次新兴市场危机无一例外均出现美元升值与新兴国家汇率大幅贬值。美元体系对EM的影响表现为：强美元背景下，全球负债端成本相对抬升、资产回报率被拉低、私人部门盈利能力变弱、杠杆率(特别是对外杠杆)上升，EM国别信用风险上升、汇率加速贬值;弱美元背景下，全球负债端成本相对下移、资产回报率抬升、私人部门盈利能力增强、杠杆率(特别是对外杠杆)下降，EM国别信用风险回落、汇率进一步走强。

本轮美联储加息对新兴市场冲击相对有限，或难以引发EM危机。

1)今年美联储加息对新兴市场的冲击或不如从前;2)今年欧英央行转鹰、中期选举前美联储或将由鹰转鸽，因此美元贬值是大概率事件，而美元升值是触发新兴市场危机的必要条件;3)从债务风险指标评估目前新兴市场相对健康。此外，当下宏观场景也利好新兴市场中的资源国和生产国——高油价、高通胀下资源国基本面必定良好，疫后复苏重建逻辑下生产国是受益者。

本文选编自微信公众号“静观金融”;作者：张静静；智通财经编辑：谢雨霞。