汽车节能减排为业绩注入动能，标榜股份（301181.SZ）业绩高增或难以为继

日前，国务院印发了“十四五”节能减排综合工作方案的通知，其中提到“研究制定下一阶段轻型车、重型车排放标准和油品质量标准”对于商用车行业来说，下一阶段的排放标准也就是“国七”排放。有媒体称，“国七”来临的时间节点，很可能就是2025年。

汽车节能减排的标准日趋提高，涡轮增压技术作为一种有效实现节能减排的技术得以快速推广，涡轮增压车型渗透率不断提升；同时汽车行业呈现轻量化、环保化趋势，尼龙管路应用场景逐步增加。

瞄准创业板市场，江阴标榜汽车零部件股份有限公司（以下简称：标榜股份）凭借进入产业链供应体系的先发优势，成为国内整车厂及零部件制造企业的尼龙管路及连接件供应商。

顺应汽车减排需求，业绩规模增长

根据智通财经APP了解，由于汽车尼龙管路在管体重量、加工成型性、耐高低温性、耐化学性等方面更具优越性，因此更为契合近年来汽车节能减排标准提升的趋势。目前，汽车尼龙管路的主要应用场景包括动力系统、冷却系统、制动系统、转向系统和车身附件系统等。

招股书显示，标榜股份的主营业务为汽车尼龙管路及连接件等系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路、连接件等，公司是国内少数进入合资品牌整车厂供应体系的汽车尼龙管路优势企业之一。

2019年，随着汽车排放“国六”标准的实施，汽车减排需求相应增加，标榜股份部分产品作为降低汽车排放的重要功能部件，已批量应用于“国六”标准汽车，茶品平均售价随即有所增长，得益于此，公司迎来快速增长期。

2018年至2021年上半年年（以下简称：报告期内），公司的营业收入分别为3.20亿元、5.63亿元、6.32亿元、2.39亿元，2019年和2020年分别增长了75.94%和12.26%；同期录得归母净利润分别为4162万元、9226万元、1.24亿元、4981万元，2019年和2020年分别增长了121.65%和34.40%。

与此同时，标榜股份在新能源车领域的产品应用正逐步拓宽，公司已量产应用于PHEV车型的冷却管，并获得大众MEB电动汽车平台多项电池冷却管及连接件定点信。

分产品来看，报告期内动力系统连接管路的销售金额分别为1.77亿元、3.82亿元、4.50亿元和1.56亿元，占主营业务收入的比例分别为57.03%、70.01%、72.78%和67.12%,销售占比保持较高水平。同一时期，冷却系统连接管路的销售金额分别为1578.92万元、1424.86万元、2006.43万元和847.98万元，占主营业务收入的比例分别为5.09%、2.61%、3.24%和3.65%，占总营收比例较小。连接件产品的销售金额分别为9201.38万元、1.08亿元、1.20亿元和5516.68万元，占主营业务收入的比例分别为29.65%、19.78%、19.32%和23.74%，销售金额变动幅度较小。简言之，标榜股份产品结构较为单一，动力系统连接管路贡献近七成营收，是公司业绩的“顶梁柱”。                                                                                                                                                                                                                                    

依赖“大众系”，市场开拓存风险

 近年来，标榜股份业绩迎来高增长，背后离不开“大众系”支持。公司产品主要配套供应“大众系”EA211、EA888发动机，以及新能源汽车MEB平台，通常不与整车厂的具体车型直接对应。基于“大众系”模块化平台战略的推行，EA211、EA888发动机可配套“大众系”各整车厂不同品牌车型。

报告期内，标榜对前五大客户的销售收入占比分别达80.56%、88.85%、91.84%和88.04%，客户集中度较高。其中来自于大众系的企业占据了公司历年前五大客户中的半壁江山，2020年第一大客户一汽大众销售金额更是高达2.63亿元，占公司总收入比例高达41.68%。

同时，鹏翎股份、无锡二橡胶股份有限公司、宁海建新胶管有限公司、浙江峻和科技股份有限公司(均为汽车零部件制造商)采购公司部分产品为大众系总成零部件的二级零件，用于生产各类型总成零部件并最终销售至大众系客户，同期该类产品的销售金额分别为20.06%、9.95%和10.44%。若合并计算标榜股份直接和间接销售给大众系客户的营业收入，则分别为2.48亿元、4.61亿元和5.48亿元，占营业收入总金额比例分别为77.46%、81.93%和86.68%。

总之，从销售端看，报告期内公司对“大众系”客户存在一定业务依赖，若未来“大众系”发动机设计方案变更或者其他竞争者成功参与到新产品合作中，则可能导致其公司业务份额缩小，销售规模出现一定下滑。从资金端看，客户集中度较高使得公司期末应收账款客户集中度较高，若主要客户经营情况恶化，则会导致公司发生应收账款大额坏账，从而对公司经营性资金流产生不利影响。

特别的是，公司短期偿债能力稍显“弱”势。报告期各期末，公司流动比率分别为1.83倍、1.70倍、2.10倍和2.89倍；速动比率分别为1.18倍、1.24倍、1.51倍和1.96倍。流动比率、速动比率较同行业上市公司的平均水平偏低。若公司“大众”系客户经济出现波动，特别是公司资金回笼出现短期困难时，可能使其存在一定的短期偿债风险。

客户集中的风险，标榜股份自然意识到了，并积极采取措施进行市场开拓。但由于公司的现有主要客户订单占据了公司大部分产能，同时汽车整体厂商及一级供应商均有严格的供应商准入标准和体系，对汽车零部件企业的前期认证流程较长，汽车零部件企业从定点信到实现大规模量产亦需一定的时间。

因此，根据智通财经APP观察，标榜股份市场开拓的结果不尽如人意。报告期内，公司新增客户数分别为22家、20家、23家和12家，对新增客户的销售收入分别为886.70万元、310.08万元、982.30万元和109.80万元，占当期营业收入的比例分别为2.77%、0.55%、1.55%和0.46%，新增客户销售占比相对较低，市场开拓存在一定风险。

新能源汽车领域业务仍待拓展

根据招股书，标榜股份的尼龙管路及连接件产品主要配套应用于传统能源汽车。然而，在新能源汽车发展势头强劲下，传统能源汽车市场受到挤压。

中国汽车工业协会统计数据显示，最近几年来乘用车市场的销售表现均不太好。上海汽车集团股份有限公司（以下简称“上汽集团”，600104.SH）2020年的年报显示，因产品销量的影响，上汽集团旗下的子公司上汽大众汽车有限公司2020年整车的生产量仅为149.57万辆，当期的销量为150.55万辆，与2019年同期相比分别降低了22.35%与24.79%。受此影响，标榜股份下游客户的需求或会进一步减弱。

标榜股份各产品销量的增长情况也验证了这一趋势，为标榜股份提供主要收入的动力系统连接管路，2019年的销量较2018年增长了27.38%，2020年标榜股份动力系统连接管路的销量较2019年相比仅增长了5.76%，其销量的增速大幅下降。标榜股份旗下其他产品的销量情况也基本与动力系统连接管路的销量相似，2020年这些产品的销量并未有较大增长。因此，不断扩大公司产品在新能源汽车领域的应用，是标榜股份业绩持续高增长的必要选择。

根据智通财经APP观察，标榜股份已经向新能源汽车市场“进军”。报告期内，公司配套新能源汽车型的冷却系统连接管路、连接件产品、精密注塑件及其他的销售规模分别为25.57万元、397.68万元、1869.20万元和1510.56万元，占主营业务收入的比例分别为0.08%、0.73%、3.02%和6.5%。然而，动力系统连接管路才是公司的拳头产品，该产品并没有配套新能源车型，可见标榜股份的新能源车市场开拓并未完全深入。

综上所述，一方面随着“年降”的实施，标榜股份的产品均价会有所下滑，加之产品销量增速放缓，公司收入高增长势头或恐难维持；另一方面，在政策东风下，新能源汽车发展势头不减，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》以及《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2025年国内新能源汽车新车销售量将达新车销售总量的20%左右，至2035年，我国节能汽车与新能源汽车年销量各占50%，汽车产业将逐步实现电动化转型。若标榜股份产品无法匹配市场需求变化，与下游整车厂在新能源领域保持同步开发并实现量产配套供应，则会影响其长远发展。