中信证券:交运板块短期承压 但曙光已现

作者: 中信证券 2022-02-10 08:48:11
中信证券发布研报称,春运客流恢复低于预期,2022年春运客运量或同比提升28%~54%,但对比去年月度出行数据,补偿性需求快速恢复的曙光或现。

智通财经APP获悉,中信证券发布研报称,春运客流恢复低于预期,2022年春运客运量或同比提升28%~54%,但对比去年月度出行数据,补偿性需求快速恢复的曙光或现,同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。2021年三大航内线旅客周转量较2019年同期比值从2月45%左右的低点升至4月的1.1~1.2倍,春运后期国内需求大概率将复制2021Q2需求快速反弹的趋势。新一轮由供需主导的航空周期或将启动,未来两年三大航净利率有望上升至5%~10%的周期高点,继续推荐中国国航(00753)、南方航空(600029.SH)等,同时建议关注华夏航空(002928.SZ)基本面修复。

奥密克戎轻症化明显,新冠病毒致死率从2021年初的约2%下降至目前的0.3%左右,近期主要欧洲国家边境政策进一步松动,中信证券认为死亡率的降低为防疫政策转向提供可能,叠加疫苗普及和特效药的加持,国际线或2022年迎来松动,机场作为交通基础设施最优赛道有望迎来价值回归。继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场,关注产能空间持续打开,商业消费有望迎高成长的白云机场及估值处历史底部北京首都机场。京沪高铁需求有望逐季改善,后疫情时代协同及票价弹性渐显,建议及时布局估值颇具吸引力的高铁黄金线路。

中信证券观点如下:

春运客流恢复低于预期,2022年春运客运量或同比提升28%~54%,但对比去年月度数据,补偿性需求快速恢复的曙光或现。

国内多地疫情散发、叠加冬奥会、两会等因素导致防控趋严,春运前20天全国各交通方式共实现旅客发送量4.85亿人次,同比提高45%,较2019年春运下降66%,其中春节黄金周客运量恢复弱于节前、更多表现为周边游。预计2022年春运旅客发送量或11.5~13.8亿人次,相当于2019年39%~46%,但同比提升28%~54%。复盘2021年春运,2月底开始补偿性出行需求迎来快修复,出行板块相关航空、机场和高铁基本面有望迎来逐月改善,同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。

航空:关注需求拐点,Beta释放或开启。

春运前20天民航累计发送旅客量同比提升55.2%至1665万人次,我们预计2022年民航春运旅客发送量同增25%~37%至4500万~4800万。2021年三大航国内线旅客周转量较2019年同期比值从2月45%左右的低点升至4月的1.1~1.2倍,春运后期国内需求大概率将复制2021Q2需求快速反弹的趋势,其中春秋2021Q2扣非净利润较2019Q2降幅缩窄至个位数。新一轮由供需主导的航空周期或将启动,未来两年三大航净利率有望上升至5%~10%的周期高点,继续推荐中国国航等。同时短期事件不改华夏航空作为细分赛道龙头的竞争力,“十四五”机场数量增加有望进一步打开成长空间,待负面因素出清后公司重回成长,建议关注华夏航空基本面修复。

机场:只待东风,期待国际线松动信号。

奥密克戎轻症化明显,新冠病毒致死率从2021年初的约2%下降至目前的0.3%左右,近期主要欧洲国家边境政策进一步松动,其中英国自2月11日起不再要求接种疫苗的入境旅客进行隔离等。我们认为死亡率的降低为防疫政策转向提供可能,叠加疫苗普及和特效药的加持,国内整体防控风格或迎来常态化转变,国际线有望2022年迎来松动。疫情影响下机场免税红利推迟而非消失,上海两场整合带来非航业务双向发展,2025年上机整体利润有望达到80~85亿,若免税扣点率重签至30%,利润或将升至160~180亿元,上海机场有望迎来价值回归。

高铁:期待需求快速恢复, 及时布局高铁名片。

相对于民航,铁路运距偏短、且中间客流占比高,在疫情背景下高铁抗风险能力优于民航。京沪高铁预计2021年归母净利润46.1-50.9亿元,相对于三大航每家超百亿的亏损,抗风能力突出。2021年春运后铁路客运量的恢复充分体现韧性,期待3月两会左右,国内出行政策松动带来国内线需求快速恢复,公司基本面有望逐季改善,助力净利润重回120亿左右,后疫情时代协同及票价弹性渐显。目前市值处于历史低位,强烈建议关注客流量有望快速恢复、解禁压力缓解的低估值蓝筹京沪高铁。

风险因素:

疫情散发波动影响超预期;出行需求恢复不及预期;国际线松动进度不及预期;油价汇率扰动超预期。

本文选编自“中信证券”,作者:扈世民;智通财经编辑:熊虓。

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