中信证券：互联网板块的右侧何时到来？

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告，2021年以来互联网公司业绩和股价表现疲软，股价大幅下调后，部分投资人参与互联网板块的左侧布局，同时对于板块右侧拐点的关注度逐渐提升。中信认为，当前时点市场针对行业政策变化的情绪波动正在逐渐弱化，对于短期业绩的悲观预期已较为充分。中信证券观测到互联网板块交易结构的优化，做空仓位回落、回购及ETF等资金流入对股价形成一定支撑，股价处于情绪底的底部区域。

但右侧拐点出现的核心因素在于业绩修复拐点的出现，判断在2022Q2后互联网公司业绩有望逐季改善。长期来看，互联网成熟业务长期增速预计回落至略高于GDP增速水平，估值中枢预计将有所下移，投资属性从成长型标的逐渐转变为价值型标的。云计算、智能驾驶等新科技布局，社区电商、游戏出海等新市场拓展驱动将是未来估值的主要驱动，建议重点关注竞争优势稳固、新业务及新市场拓展领先的头部互联网公司。

中信证券主要观点如下：

市场担忧：核心是业绩修复的拐点。

投资者针对于互联网板块的投资关注点主要分为：1）政策监管的变化以及；2）业绩修复的拐点。

中信证券认为，2021年以来，全球市场对互联网行业反垄断、数据安全、个人隐私的政策监管持续落地，国内针对互联网行业的政策脉络也逐渐明晰，未来互联网行业的监管是系统化、常态化的过程，也是推动互联网行业健康发展的有力保障。判断当下投资者对于未来政策监管的影响已经有所预期，未来市场对于监管的变化预计将具体问题具体分析，整体反应逐渐钝化。

业绩端，2021年，头部互联网公司业绩承压的主要原因为：1）疫情等突发因素对消费领域收入的影响；2）部分互联网行业业务调整对广告领域收入的影响；3）罚款及战略投入加大对利润的影响。从收入来看，预计消费端有望逐季缓慢修复，广告领域，教培行业、互联网金融等广告主的高基数影响有望在2022Q3开始消除；利润端来看，头部互联网公司从2021Q2开始面临罚款及战略投入加大的影响，预计2022Q2开始互联网公司利润增速有望正常反映业务端的变化。

交易结构：做空未平仓比例逐渐下滑，持续回购支撑下，股价居底部区域。

从做空持仓、公司回购、基金申购三个维度保持对互联网板块的资金持续监控：

1）做空角度，截至2022年2月7日，腾讯/美团/快手卖空成交比率分别为19%/11%/5%，呈缓慢下滑趋势，相对于2021年12月初下滑1%/13%/4%，未平仓股票占总股本比例分别为0.38%/0.93%/1.39%，呈现回落趋势，相对于2021年12月初下滑1pcts/13pcts/4pcts；

2）回购角度，截至2022年1月，本轮腾讯累计回购近48亿港币，同时阿里巴巴(09988,BABA.US)2021年8月宣布150亿美元的回购计划，彰显公司对当前估值水平的下对自身业务发展及股价的看好。

3）ETF基金角度，截至2022年2月9日，中概互联网ETF（513050）及CSI China Internet（KWEB）自2021年高点以来净值分别回撤52%/65%，但其基金资产总额相对于2020年底分别增长约627%/102%，持续创出历史新高。中信证券认为，从当下的筹码结构来看，互联网板块做空资金逐渐弱化，同时回购及ETF基金保持持续的资金流入，股价处于底部结构，向下空间相对有限。

估值判断：相对估值具备性价比，长期估值中枢预计将伴随业务成熟下移。

对比历史，阿里巴巴、腾讯控股(00700)等头部互联网公司相对估值水平已处与近5年历史低水平；对比海外，相对美国互联网公司MAAMG 2022年1.5-2x PEG水平，中国头部互联网PEG水平已回落至0.5-1x水平，更具备估值性价比。长期来看，中信证券认为，伴随着互联网人口红利的结束，行业发展逐渐步入成熟期，国内互联网公司成熟业务长期增速预计将回落至略高于GDP增长水平，估值中枢预计将一定程度下移。新兴业务如云计算、智能驾驶等下一代前沿科技的布局以及社区电商、电商/游戏/短视频出海等新市场的布局，将提供未来的估值增量。

本文选编自“中信证券研究公众号”，分析师：许英博、陈俊云；智通财经编辑：秦志洲