平安证券：徽酒地产酒强势、基本面向好 关注徽酒未来表现

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，今年春节动销情况呈现区域分化，河南、陕西等局部地区受疫情影响损失了全年销量的10%-15%左右，而安徽、江苏等无疫情区域表现好于预期，其中徽酒表现尤为亮眼，回款进度快于往年，渠道利润丰厚，市场批价坚挺，经销商库存水平位于合理区间，整体基本面依旧向好。近年来徽酒地产酒强势、渠道掌控力强，消费规模和档次有望向苏酒看齐，该行看好徽酒未来表现。

平安证券主要观点如下：

白酒消费大省需求强韧，量减价增结构升级。

安徽省饮酒文化浓厚，属于白酒产销大省，在2018年全国白酒产量排序中位列第五。近年来，安徽白酒市场规模持续稳定增长，其增长动力主要来源于行业消费升级带来的结构性升级和价格提升。从消费能力来看，安徽省人均可支配收入增速、人均GDP增速都领先于全国水平，经济拉动表现良好，为白酒消费提供了强劲支撑。从餐饮发展来看，安徽餐饮收入增速排名全国第二，17-20年复合增速达10.79%，仅次于山东。从行业趋势上来看，安徽白酒呈量减价增、结构升级趋势。安徽作为全国白酒宴席重点市场，宴席用酒价格带上移明显，因而徽酒受行业消费升级趋势影响较大，价位带不断上移。

竞争加速品牌集中，一超二强格局显现。

按照2020年安徽白酒市场规模约330亿进行测算，省内四家上市酒企：古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒在省内白酒市场份额分别为:21.8%、9.6%、6.1%、1.8%，CR4为39.3%，头部集中度较高。省内白酒市场呈现出市场份额向品牌集中、向品质集中、向文化集中、向原产地集中的趋势，强者愈强，分化复苏。徽酒龙头经历几番易主，从“四朵金花”演变为当前以古井为首，口子窖、迎驾贡酒为第二梯队的“一超两强”格局，古井凭借其“年份原浆”系列的优质产品力和“三通工程”的稳固渠道力，稳居徽酒龙头。

渠道模式各有千秋，提质增效产能升级。

古井采用深度分销的管理模式，直控渠道终端，经销商仅负责配送、仓储等辅助性工作，销售费用率明显高于同行。口子窖则采用大商模式，实行分区域、分品类管理，放权经销商进行市场主体运作，厂商仅负责指导。从经销商利润来看，口子利润普遍高于古井，主要原因在于，口子采用裸价的操作模式，让利于经销商，使其拥有较高的毛利率，长期合作实现厂商利益共赢模式。古井和口子的渠道模式各有利弊，根据现状不断迭代。此外，为提升优质产能，近年来安徽省内白酒企业积极建设扩产项目，实现提质增效产能升级。

主流价位带持续升迁，对标江苏看未来空间。

消费升级趋势推动徽酒价格带不断升级，目前主流价位带在200-300元区间。随着价格带的升迁，各酒企纷纷由低端向中高端转变，产品升级与全国化战略并行。目前次高端已经分化出更高的细分价格带，未来600元价位带将成为各酒企厮杀的主战场，300-400元将成为目标消费者日常饮用的产品。对标江苏市场，该行认为苏酒是徽酒的消费升级标杆，居民消费水平领先安徽省约3-4年，伴随着安徽省经济持续高增长，白酒消费结构将向江苏市场进一步看齐，产品结构升级空间广阔。该行预计安徽省白酒市场扩容将优于全国，次高端放量加速，承接中端价位带的需求升级，成为增长最迅速的价格带，预计2024年安徽白酒市场规模将突破400亿。

风险提示：1)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3)行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4)食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。

本文来源于平安证券白酒行业报告，分析师：张晋溢、陈昕晖，智通财经编辑：杨万林