新股前瞻 | 市占率高达75%，王者荣耀KPL赛事唯一运营商VSPN闯关港交所

近年来，我国文化产业快速发展，特别是以网络游戏、移动客户端游戏为代表的游戏产业呈现高速增长态势，在产业规模持续扩大的同时，也积极带动了周边产业的发展。根据弗若斯特沙利文报告，按收益及电竞玩家人数计，中国的电竞市场领先全球，2020年中国电竞市场规模高达1372亿元（人民币，下同），占2020年全球电竞市场的42.4%。

2021年，电子竞技更是被写入《“十四五”文化产业发展规划》，提到促进电子竞技与游戏游艺行业融合发展，这体现出我国高度重视电子竞技行业的发展。同年11月，来自中国的EDG电竞俱乐部成功获得英雄联盟总决赛冠军，这让电竞的影响力进一步扩大。

在即将开幕的2022杭州亚运会，电子竞技更是成为正式的体育项目，将在《王者荣耀》及《和平精英》等8个项目中逐出多块金牌。人们对电竞的认知也开始从“不务正业”逐渐向“为国争光”转变，相关产业也逐步进入资本视野。

在牛年的最后一天，亚洲最大的电竞运营商VSPN Group Limited（以下简称英雄体育VSPN）向港交所递表。公司成立于2016年，是一家以电竞为核心的一站式综合服务提供者，提供电竞商业化、电竞电视、VSPN+等综合服务，并透过持续扩充及开发以电竞为核心的服务，构筑成一个集电竞观众、电竞队伍及选手、达人及主播、游戏开发商和发行商、品牌及赞助商、直播及其他在线娱乐平台以及其他行业参与者的活跃生态圈。

（来源：招股书）

根据弗若斯特沙利文报告，2020年，按举办的赛事数目计，公司于亚洲位列第一；而按来自电竞赛事业务及商业化的收益计，公司在中国位列第一。根据2020年“百度指数”，在十大最受欢迎的电竞游戏中，公司于中国覆盖其中九项，包括《王者荣耀》及《和平精英》。

由于运营电竞赛事需要参与者对电竞及游戏玩法具备较多的专业知识并熟悉相关记录，所以电竞赛事市场的准入门槛较高。这也导致了中国提供电竞赛事运营、赞助及媒体版权分销服务的参与者数量十分有限，而英雄体育VSPN作为唯一一名业务涵盖行业所有细分市场的参与者，更是独占鳌头，于2020年占中国电竞赛事行业市场份额高达75.8%。

市占率位居行业第一的英雄体育VSPN，营收表现如何呢？

九个月营收13亿 三大业务协同变现

据智通财经APP了解，2019年、2020年及2021年1-9月，英雄体育VSPN的收益分别为9.27亿元、8.92亿元、13.22亿元，可见公司2020年的业绩虽受疫情影响略有下滑，但自2021年以来公司业绩规模高速增长，已远超疫情前水平。

英雄体育VSPN业绩的明显增长离不开其业务的多元化发展，公司所从事的赛事运营及相关内容制作业务在整个电竞产业生态中处于中游位置，是链接上游电竞游戏厂商及下游直播平台，品牌赞助商，以及电竞玩家和观众的枢纽。公司的主要收入来自于以下三大业务：电竞赛事运营、商业化及社群运营。

其中，电竞赛事运营是公司的基石业务，也为公司核心优势所在。截至2021年9月30日止九个月，公司在中国及海外为29款电竞游戏运营94项电竞赛事，共有对赛约5,600场，不但远超2020年的规模，较2019年相比也大幅提升。于2019年、2020年，该项业务的收入占比分别为67.3%和55.1%，是公司主要收入来源。不过值得注意的是，2021年以来，自该业务的收入贡献却大幅下滑至35.3%，这主要受到2021年新推出的社群运营业务影响。

（来源：招股书）

作为中国电竞行业商业化的领导者及先行者，英雄体育VSPN深度挖掘行业的变现潜力。于业绩期内，公司分别为17个、27个及41个品牌及赞助商开发及执行电竞赞助及营销活动。自2021年以来，公司还与Team Liquid、T1、WE、QGhappy及4AM等18家全球知名的职业电竞俱乐部合作，管理其在中国的直播及商业化活动。合作伙伴的增加带动了该项业务收入的积极增长，据招股书显示，其收入已由2019全年的2.68亿元增至2021年首九个月的4.51亿元，而收入占比也由28.9%提升至34.1%。

社群运营业务是公司在2021年3月完成并购上海厚翰后发展的新业务。自2021年该项业务运用以来，就已经为公司带来了3.43亿元的收益，占期内总收益的25.9%。截至2021年9月30日，公司拥有超过5589名的活跃达人及主播。

（来源：招股书）

不过值得注意的是，随着公司业务高速发展及业务全球化的快速扩张，其销售成本也逐年攀升，由2019年的7.91亿元增至2021年首九个月的13.59亿元。这也直接导致了自2020年以来却持续录得亏损。于业绩期内，公司经调整净利分别为3949.6万元、-8840.6万元及-3.17亿元。公司坦言，未来英雄体育VSPN会持续投资业务合伙、媒体版权、技术、人才、内容及其他计划，公司或于日后持续录得亏损。

腾讯持股13.54% KPL赛事唯一运营商

优秀的市场地位及高速的营收增长也使得英雄体育VSPN获得了众多明星机构的青睐。据智通财经APP了解，公司已获得来自腾讯投资、快手战投、红杉中国、摩根士丹利等机构的投资。据天眼查数据显示，截至目前，英雄体育VSPN共经历8轮融资，其中2020年10月完成的B轮融资是公司成立以来获得的最大一笔融资，金额高达一亿美元，该项目由腾讯领投，天图资本、SIG、快手跟投。截止至招股书披露日，腾讯作为英雄体育VSPN最大的机构股东，持有13.54%的股份。

其实自诞生以来，英雄体育VSPN就与腾讯紧密合作，腾讯也是公司的第一大客户，据招股书显示，于业绩期内，来自此客户的销售收入占比分别为44.6%、48.2%及31.2%。目前，公司运营的主要比赛包括王者荣耀职业联赛（KPL）、和平精英职业联赛（PEL）、QQ飞车手游S联赛等腾讯系官方赛事。自2017年起，公司更是成为全球最大的移动电竞联赛KPL赛事的唯一赛事运营商，并在2019年10月至2021年12月期间与腾讯共同管理PEL联赛。与此同时，公司也协助腾讯将《王者荣耀》、《QQ飞车》、《决胜时刻系列》及《穿越火线》等电竞游戏商业化。

据招股书显示，公司并不只是腾讯赛事的运营方，还为中国十大最受欢迎电竞游戏中的九个提供赛事组织与运营服务，在国内电竞赛事的覆盖率已超75%。与此同时，公司也积极布局海外市场，截止2021年9月30日止，英雄体育VSPN已成功将业务扩展至东南亚、美洲、欧洲等地的十多个国家和地区，并在中国、韩国、东南亚等多个市场赢得领先地位。

行业发展加速 年复合增长率高达36.3%

从行业来看，持续成长的市场也在为英雄体育VSPN的扩张奠定基础。根据弗若斯特沙利文报告，2020年全球电竞行业规模为3239亿元，预计2026年将进一步增至6021亿元。其中，按收益及电竞玩家人数计，中国的电竞市场领先全球，并预期继续带动全球电竞增长。于2020年中国电竞市场规模约为1372亿元，占全球电竞市场42.4%，且预期将于2026年上升至3096亿元，年复合年增长率达到14.5%。

（来源：招股书）

中国电竞行业促进并引领了电竞赛事的发展。根据弗若斯特沙利文报告，预计中国电竞赛事行业的增长将超出中国整体电竞行业的增长，2020年中国电竞赛事行业行业规模为14亿元，预计到2026年这一数值将达到89亿元，年复合增长率达到36.3%，且包括电竞游戏、电竞直播、电竞赛事、电竞达人商业化的各细分市场都将持续增长，这对于覆盖行业所有细分市场的英雄体育VSPN来说，将从行业的发展中持续受益。

（来源：招股书）

综上来看，作为亚洲最大的电竞运营商，英雄体育VSPN三大业务的多元化发展在推动其积极扩张。但公司经营历史有限，且拥有相对较新的业务模式以及持续高企的销售费用，让公司的盈利前景成疑。英雄体育VSPN的未来如何，让我们持续关注。