纳睿雷达：三年研发投入累计仅0.62亿元，却募资9.68亿元

近年来，以更精细化、更智能化为主要特征的相控阵天气雷达发展之势愈发明确。

2015年，中国气象局结合“十三五”气象事业发展规划的编制，明确了“智慧气象”的发展思路。而截止目前，国内气象部门已经开始意识到相控阵天气雷达在气象探测方面技术性能的优越性，多个省市的气象部门已经在发布规划要在“十四五”期间布设相控阵天气雷达。

结合行业格局来看，虽然相控阵天气雷达还未进入大规模实用阶段——目前国内外相控阵雷达的研制主要集中在军用领域，用于天气探测等领域的研究基本上处在起步阶段。但，随着相控阵雷达的各项技术飞快的进步以及政策的有力推进，相控阵天气雷达或将成为我国下一代天气雷达的主要发展方向之一。

而本文的主角——广东纳睿雷达科技股份有限公司(简称“纳睿雷达”)，也是一家与相控阵天气雷达技术相关的技术型企业。

据智通财经APP了解，该公司成立于2014年，主要提供全极化有源相控阵雷达探测系统解决方案。目前所生产的产品主要为 X 波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，主要应用于气象探测领域，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全监测等领域进行市场化推广。

(图片来源：纳睿雷达招股书)

2022年2月9日，纳睿雷达回复科创板上市委审核中心意见落实函并于同日披露上会稿，离科创板IPO再进一步。那么，其成色究竟怎么样呢?

主攻雷达精细化探测，规模小而不美

从基本面来看，纳睿雷达并未体现出踩中相控阵天气雷达发展红利应该有的“优势”——布局营收规模较小，毛利率也逐年下降。

据招股书披露，2018年至2020年，该公司实现营收分别为 95.83万元、1.05亿元、1.31亿元。从2018年不到100万元收入到2019年的1.05亿元，虽然实现了较大的突破，但刚过亿的表现似乎也未体现出规模优势。与此同时，该公司的净利润也从2018年的281.95万元增长到2020年的6659.14万元，同样反映出规模较小的特征。

截至2021年底，纳睿雷达实现营收为1.83亿元，同比增长39.14%，实现净利润为9661.11万元，同比增长45.08%。

(数据来源：纳睿雷达招股书)

拆分营收结构来看，该公司主要专注于全极化有源相控阵雷达的研发、生产及销售，目前主要通过向气象部门销售 X 波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达实现收入和利润。此外， 公司还提供雷达精细化探测系统的相关服务，为公司带来部分收入和利润。

2019年至2021年上半年，纳睿雷达的雷达精细化探测系统的营收占比均保持在90%以上，可谓是该公司的核心收入来源。在这其中，雷达硬件及配套营收占比高达50%以上，雷达软件则维持在30%到40%这一水平线上。

(数据来源：纳睿雷达招股书)

不过，核心收入来源高达90%的营收占比也促使纳睿雷达面临着“产品结构单一”的风险。该公司表示：“报告期内，X 波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达产品是公司营业收入的主要来源，但与同行业大型的雷达制造厂商相比较，其雷达产品类型较为单一，在全系列雷达产品的推广和应用上存在一定劣势，可能会对其业务拓展及客户获取产生不利影响。”

从毛利率表现来看，虽然纳睿雷达的毛利率水平较高，但近年来却呈现出一定下滑态势并具有持续下滑的风险。

报告期内，该公司的毛利率持续下降，分别为 88.00%、82.01%、79.68%及 76.66%，持续下降。据悉，在经营过程中，其毛利率受到下游市场需求、市场竞争程度、产品销售价格、原材料价格等多因素影响，如果未来公司产品销售价格下降、原材料采购价格和人工成本上升，该公司公司的毛利率仍存在下滑的风险。

此外，从现金流表现来看，近两年经营活动产生的现金流量净额为负的表现也反映出纳睿雷达自身造血能力日渐不足的特点。

据招股书数据披露，报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2672.03 万元、2,206.64 万元、-4,299.45 万元及-772.16 万元。基于经营活动产生的现金流量净额为负的表现，纳睿雷达把原因归咎到下游客户回款周期长及经营规模扩大导致生产采购需要提前支付的资金增加所致。

据悉，报告期各期末，该公司应收账款分别为 1.34 万元、1734.65 万元、7,825.96 万元及 6901.50 万元，占流动资产的比例分别为 0.02%、16.79%、27.53%及24.05%，呈逐渐上升的趋势。

可以看到的是，随着纳睿雷达经营规模和研发规模的不断扩大，公司营运资金需求日益增加，若公司未来经营活动现金流量净额持续为负可能导致公司出现流动性风险。

三年研发投入累计仅0.62亿元，却募资9.68亿元

从产品竞争力来看，由于相控阵技术用于天气探测等领域的研究正处于起步阶段，因此纳睿雷达的产品竞争力目前也并不是十分强悍，这一点从销售区域分布及客户集中度便可窥出端倪。

一方面，该公司的销售主要集中在华南地区，面临销售区域过于集中、扩张不利的风险。

据招股书显示，报告期内，纳睿雷达在在华南地区的销售收入占总销售收入比例分别为 85.23%、 99.61%、79.02%及 95.94%，销售区域呈现较为集中的特点。如果未来由于技术、政策等因 素出现变化后导致华南地区市场竞争格局或市场需求出现变化，或者 X 波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达产品市场最终未能在其他省份形成规模化应用，可能对公司的销售收入造成不利影响，故公司存在销售区域集中风险。

与此同时，受雷达整机产品的固定资产属性及排他性影响，纳睿雷达也存在“扩张不利”的风险。据智通财经APP了解，雷达整机产品具有一定的固定资产属性，客户采购雷达整机设备的周期为15-20年，在此基础上，一旦有竞争对手在其他地区占领了相控阵天气雷达的市场份额，受排他性影响，该公司短时间内也难以抢占其他地区的市场份额。

另一方面，五大客户占比常年维持在90%以上，较高的集中度亦未体现出该公司的竞争优势。

据招股书数据披露，报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为 100.00%、99.55%、95.74%，客户集中度较高。据悉，公司的主要产品为 X 波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达，目前主要应用于气象探测领域，主要客户为各地的气象部门，客户集中度高主要是因为单个项目订单往往规模较大且金额较高所致。

具体而言，2019年至2020年，该公司的雷达整机系统的销售价格分别为680.82万元/套、688.75万元/套。按上述对应价格换算来看，2019年和2020年，该公司分别才卖出了15套和19套。基于此可知，过高客户集中度及年销售不到20套的表现的确也从侧面反映出其竞争力有待提升的点。

此外，由于纳睿雷达的主要竞争对手主要是一些老牌企业，比如国睿科技股份有限公司、四创电子股份有限公司、中国航天科工集团第二研究院二十三所等。对比来看，这些老牌企业在资金、研发等方面更具综合优势，随着其他相控阵雷达生产企业逐步进入气象探测等民用领域，其或将面临更多的市场竞争。

鉴于上述的竞争压力，纳睿雷达也不得不加快了上市的步伐，拟募集资金约10亿投入到雷达项目的产业化和研发中——据悉，此次该公司拟募集资金投入合计约为 9.68 亿元。在这其中，约8.48亿元拟用于全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目，约1.20亿元拟用于补充流动资金。

有意思的是，从绝对值来看，该公司的研发投入金额并不算高——据招股书数据披露，2018年至2020年，该公司的发费用率分别为1784.4%、21.01%、17.44%，连续高于行业均值水平。然而，从绝对值来看，同期该公司的仅为0.17亿、0.22亿、0.23亿，研发投入水平并不高。

三年累计研发投入才0.62亿，却募集资金9.68亿元，如此高的募集资金额度恐怕也会引发外界的不少遐想。

综上来看，纳睿雷达虽然身处相控阵天气雷达这一潜力赛道，但“小而不美”“竞争力不足”的表现亦显露出该公司的闯关压力。