招商证券：首予维达国际(03331)“强烈推荐”评级 深耕纸品拓展个护

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，首予维达国际(03331)“强烈推荐-A”评级，预计2022-24年归母净利润为18亿/23亿/27亿港元，同比增长10%/26%/17%，对应EPS为1.5/1.9/2.2港元/股，2月10日股价对应22年PE为14X。

招商证券主要观点如下：

两大板块，四大业务，八大品牌，打造亚洲卫生用品龙头。

目前公司在生活用纸和个人护理两大板块拥有生活纸/女性护理/婴儿护理以及成人失禁四大业务，旗下包括维达/得宝/多康/Libresse等八个知名品牌，16年后，经过两轮整合，公司成为Essity亚洲战略的践行者，有望依托Essity在产品研发创新、管理提质增效等多维度的全面赋能，打造亚洲卫生用品领军者。

生活用纸量价均有提升空间，公司顺应产品高端升级及渠道变革构建竞争优势。

从量的角度，我国人均生活用纸使用量较海外仍有较大提升空间。从价的角度，消费升级大趋势下，消费者对产品质量的追求、使用场景及功能的细分驱动均价提升。公司坚持高端产品定位，得宝品牌高端形象领先，高端产品组合收入占比呈上升趋势，21年依旧保持良好增长势头，维达“超韧”系列不断迭代创新，引领行业产品结构升级。渠道端，公司电商渠道布局具先发优势，且针对性地研发打法，连续9年618、双十一购物节夺魁，线上市占率领先，并积极布局社区团购、直播电商等新兴渠道。

该行认为，短期来看，H2浆价下行，Q4提价减促落地，有望成功对冲成本压力，中长期来看，公司依托高端产品矩阵及品牌形象，有望继续优先享受电商等新兴渠道增长红利，并随着需求端线上流量逐步导入至线下，供给端产能逐步落地，国内线下覆盖率及渗透率也有提升空间，立体美有序导入东南亚市场，有望继续依托自身优质产品力及Essity渠道力放量增长。

个护板块背靠Essity，产品力已得到印证，本土化放量+海外市场拓展可期。

作为功能性产品，个护类产品的竞争基石仍是过硬的产品力，Essity旗下多个品类在海外市场名列前茅，2020年女性护理/婴儿护理/成人失禁全球排名分别为第5/5/1位。公司已整合Essity亚洲区业务，并整合Libresse薇尔品牌于国内市场焕发新活力，依托公司线上线下积累的渠道优势，有望实现靓丽增长。此外，公司产品已在马来西亚得到充分认可，多品类市占率第一，随着公司马来西亚生产基地产能的逐步释放，东南亚地区等海外市场开拓仍可期待。

风险提示：经济增长不及预期、纸浆价格波动超预期、个护业务拓展不及预期。