股息惨遭削减的AT&T(T.US)何时开启强反弹?

对于一些AT&T(T.US)持股者来说，被视作无风险收益的股息削减近半无疑是促使他们近期找机会抛售该股的主要原因。

智通财经APP此前曾报道，AT&T宣布剥离华纳传媒(WarnerMedia)，同时华纳传媒即将与探索频道(DISCA.US)正式完成合并，并削减近一半的股息，将每股2.08美元的股息削减至每股1.11美元。

Seeking Alpha作者Daniel Thurecht认为AT&T股价在股息大幅增长之前可能难以反弹，Thurecht预计最早也要等到2024年。该认为该股近2年难以大幅反弹的主要原因有两点，首先是股息这一削减幅度太大，以至于灼伤聚焦于股息的股东基础，使得该基础土崩瓦解，从而降低对AT&T股票的需求，最终压低了股价;第二点是通胀上升和利率显著抬升的预期，无风险利率上行预期不断升温，这进一步削弱了该股较低股息背景之下的投资吸引力。

股息及股价“双杀”

虽然没有人能够仔细调查每一位投资者，但Thurecht预计AT&T的股东基础一般来说主要由有收入的散户投资者组成，特别是偏重于退休人员。Thurecht认为吸引他们资金两个最重要的属性是：第一，稳定且不断增长的股息，第二，相对稳定且股价持续上行趋势。虽然投资者看重AT&T更多是因为前者属性，但该股令人失望的股价表现长期以来一直是大多数投资者的心头大患，现在意味着该股在这两个方面都不合格。

AT&T首席执行官John Stankey曾表示，削减股息旨在将更多现金投入业务发展。Stankey称：“我更愿意将这些现金的一部分重新投入到公司业务的基础设施中，以产生比我们支付的股息更高的回报。所以，现在是时候为这家公司进行转型了。”

Thurecht则认为该公司削减股息的幅度过大，决策层可能认为股息等因素的价值没有那么重要。Thurecht指出，根据公司公布的2021年第四季度业绩，除了在当时约1740亿美元的市值基础上仍能提供近12%的极高自由现金流收益率之外，还足以覆盖他们之前每年约150亿美元的股息支付，在股息支付后留下约50亿美元的超额自由现金流。

当从2021年5月AT&T宣布剥离华纳媒体后的股价表现来看，标普500指数指数出现了大约10%的涨势，而AT&T的股价已经下跌了大约四分之一。似乎市场宏观因素不是罪魁祸首，事实上，无论是在AT&T内部还是即将合并的两个独立实体，每股仍然代表着投资者可能青睐的潜在未来自由现金流、收益或任何其他指标，Thurecht认为只有一个方面发生了重大变化，即股东现在获得的股息仅为以前的一半稍多，这降低了投资者对其股票的需求，压低了其股价。

通胀和利率

在经历了多年的低迷通胀之后，美国CPI正迅速反弹，在2022年1月再次创下40年来最高增幅达到7.5%。尽管通胀对某些股票有利，但这些股票往往是那些因产品价格上涨而受益的大宗商品生产商股票，目前最典型的例子就是石油和天然气行业的股票。通胀越高，美联储加息的概率越高，无风险收益率就会越高，这会降低股息收益率较低股票的吸引力，因为其与无风险利率的利差会降低，且股价存在不稳定因素从而减少超额回报。

虽然在过去几年利率几乎接近于0%的情况下，AT&T大约4.50%的新股息收益率可能颇具吸引力，但考虑到仅2022年美联储就有可能出现七次0.25%幅度的加息，2023年可能还会有更多加息，其吸引力可能会大幅下降。

Thurecht认为，通胀将被证明是阻碍未来股价上涨的主要因素，因为投资者对非常成熟的公司的股息收益率不再那么感兴趣。即使它们几乎肯定会在接下来的几年里增加股息，但这可能会让投资者等待几年之后，才会有实质性的增长。诚然，通胀不应被证明是一种永久性的利空因素，但Thurecht预计，通胀将阻碍这些股票的股价在2022年全年乃至2023年持续上涨。

未来展望

尽管该公司已经有了足够的自由现金流，但由于多种原因，这显然不太可能迅速转变，公司通常会等一年左右才会改变股息，最早得推迟到2023年初。此外，根据其2021年第四季度业绩报告，他们的资本配置指引表明，未来每年的股息支付将保持在80亿至90亿美元之间，意味着股息难以有大幅度改变，股东回报率可能由股票回购推动。

考虑到该股目前的市值约为1710亿美元，即使股票回购的规模与公司每年新支付的80亿至90亿美元的股息相当，也只会使得流通股减少5%左右，而且从现实角度看，这可能过于乐观，股票回购可能只会在较低的个位数百分比范围内，因此对其潜在股息增长的影响要小得多。

该公司预计在2023年底之前难以达到2.50的杠杆目标，这标志着他们计划通过股票回购来提高股东回报率，正如华纳媒体的分拆声明所述。因此，Thurecht预计最早在2024年之前只会看到股息象征性地少量增加，并预计AT&T股价将在2022年和2023年很可能难以实现大幅反弹。