大赚1074亿美元后 美国财政部要失去美联储这棵“摇钱树”了

众所周知，在去年，美联储庞大的证券购买计划帮助刺激了经济增长，不过，除此之外，这一计划还带来了另一个好处：为美国财政部创造了利润，因为这些证券的收益超出了美联储为其债务支付的利息。在2021年，美联储资产收益超过了负债利息，达到创纪录的1074亿美元。

但是，随着美联储将目标利率上调至接近、甚至超过中性水平(美联储官员预计为2.5%)，这一部分利润势必会减少，甚至有可能会变成亏损。

目前，美联储资产负债表的资产部分包括大约8.8万亿美元的国债和机构抵押贷款支持证券，平均年收益率约为1.5%。负债方面有多个组成部分：无需支付利息的流通中货币，约占所有资产的四分之一;随着预算收入和支出而波动的财政部账目;以及美联储根据联邦基金利率支付利息的银行准备金和其他短期借款。

利润下降的规模和速度将取决于许多变量，包括货币紧缩和资产负债表收缩的速度、美联储从再投资资产中获得的收益率，以及流通中货币随时间推移增长的数量。不过，有理由相信，此次利润下降的规模和速度将比上一个经济周期更大、更迅速：目前，高通胀迫使美联储采取更大幅度和更迅速的加息计划;其次，当短期利率大幅上升时，资产负债表仍然非常庞大;同时，货币在庞大的资产负债表中所占份额较小;最后，较低的长期收益率意味着美联储资产的平均回报率较低。

如果短期利率将在2023年升至美联储评估的中性水平，这可能足以造成损失。并且，如果美联储不得不像2004年至2006年那样收紧货币政策，净利息收入将急剧下降至负数。

原则上，这不是什么大问题。毫无疑问，美联储偿还财政部的资金大幅减少，将增加联邦政府的偿债成本，加剧债务和利率不断上升的影响。不过，除此之外，损失并不会妨碍美联储有效运作的能力，即使耗尽了美联储的资本，这也是事实：与商业银行不同，中央银行不需要正资本。此外，美联储已经设计了一个解决方案，以避免资本短缺的情况：从财政部创造一个递延资产，以弥补损失，并从未来的净利息收入中偿还。

然而，美联储的损失几乎肯定会招致更严格的审查，尤其是资产购买计划。批评人士会认为，美联储的行动已经偏离了财政政策的界限，并试图限制其对资产负债表的使用。

那么美联储应该怎么做呢?如果通过避免加息来避免损失，将与其控制通胀的责任相冲突;而如果是加快缩减资产负债表，从而增加无息货币在负债方面的份额，那将会出现许多引发担忧的理由——尤其是在利率上升环境下出售资产会产生更多损失。

事实上，美联储有一个非常充分的理由去回应批评人士：美联储的净利息收入应该在整个商业周期中进行评估，而非在某一年内。在过去14年，美联储的累积收益远高于如果美联储没有扩大资产负债表的情况。因此，如果美联储招致批评，预计官员们会提出这个理由，但这能在多大程度上安抚批评者仍有待观察。