中信建投：俄乌冲突令避险情绪升温 全球通胀扰动增大

事件

2月24日，乌克兰对峙压力继续上行。

新华社客户端消息，据俄罗斯卫星社2月24日报，乌克兰议会召开紧急会议，乌克兰全国进入紧急状态，顿涅茨克和卢甘斯克除外。

据Wind终端数据，截至中午12.30，原油期货价格上行逼近100美元/桶、短线上行近4%，我国债市10Y国债活跃券利率报2.7850%、日内下行2.47bp。

点评

综合新华社、俄罗斯卫星通讯社、华尔街时报等新闻消息，北京时间2月24日，乌克兰地域局势进一步升温，对债市利率影响，我们解读如下：

(1)本次乌克兰对峙升温，其重要成因是北约持续东扩，与俄罗斯产生地缘挤压

如图1所示，在北约持续东扩后，当前从爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛直至罗马尼亚一线，皆已为北约成员国，摩尔多瓦为北约伙伴国，俄罗斯与北约间的缓冲地带，仅剩白俄罗斯和乌克兰。从2020年以来，白俄罗斯和乌克兰国内局势不稳，如北约继续东扩，莫斯科等俄罗斯的主要欧洲地区城市，将直接与北约接壤。

如图2所示，当前地缘压力的焦点，为以卢甘斯克、顿涅茨克为代表的乌克兰东部地区。由于较复杂的长期历史原因，乌克兰东部地区有较多俄罗斯族或以俄语为主要语言的人口，历史上曾属于前苏联和前沙俄治下。

(2)事件已造成短线避险情绪较快升温，如进一步发酵，将对全球通胀和经济恢复带来高度不确定性

此次乌克兰地缘冲突，与2008年格鲁吉亚冲突、2014年克里米亚独立公投、2020年白俄罗斯示威等历史事件，其背景成因有相似性，皆为围绕北约和俄罗斯边界的地缘压力。

因此，我们关注这四次事件期间，利率和原油等有重要影响的价格走势，发现：

原油价格短线快速上行后，月线走向高度不确定、且波动幅度较大，对利率和通胀前景带来较大不确定风险，全球地缘格局的深远影响可能超出市场理解范畴。在2008年格鲁吉亚和2014年克里米亚事件后，原油价格都出现了较大幅度回撤，虽然两次回撤的具体成因复杂、与事件的直接因果关系尚无定论，但仅从时间线上看，2008年之后发生次贷危机，2014年后全球原油供需格局较显著变化。

格鲁吉亚和克里米亚事件后，美元指数皆出现月线级别走强，美债利率出现月线级别回落。综合考虑事件发酵程度、近期市场走势等因素，我们认为，当前乌克兰事件走向的潜在市场影响，与格鲁吉亚和克里米亚事件的可能相似性似乎正在上行，即，美元走强，美债利率上行压力边际在消退。但应注意，2020年白俄罗斯示威事件的市场影响模式，似乎与2008年格鲁吉亚和2014年克里米亚事件不同，其具体成因尚不明朗，但至少从冲突烈度看，白俄罗斯示威事件似应理解为较格鲁吉亚和克里米亚缓和。

综上，我们认为：1)在当前形势下，乌克兰地缘压力正在短线主导全球避险情绪，避险情绪将带来债市利率下行动力;2)从中期形势看，乌克兰冲突如进一步发酵，虽然已在短线推高原油价格和相应通胀预期，但对中期原油价格大国博弈、全球通胀预期、全球贸易和经济增长预期，将带来较大扰动，利率和各类资产价格潜在波动率上行，油价、通胀、利率和经济增长格局等重要指标的预期，皆需密切视事件走向而修正。

风险提示：经济、通胀、海外不确定性超预期。

本文来源于中信建投证券发布的证券研究报告《避险情绪升温，通胀扰动增大——乌克兰事件利率影响点评》;作者：黄文涛、曾羽、朱林宁；智通财经编辑：谢雨霞。