中信证券2022年ESG投资策略：理念守正，应用创新，迈向行业专精ESG赋能新阶段

智通财经APP获悉，中信证券发表研究报告称，近年来国内ESG资管规模呈爆发式增，ESG投资已经得到广泛认可。而随着被动和主动投资全面引入ESG理念，市场对差异化评价体系和深度ESG数据存在较大需求。因此面向2022年，中信证券参考国际投资策略，充分结合国内ESG投资超额收益来源，精选了ESG筛选策略、可持续主题投资策略、ESG整合策略，并对各个策略的ESG评价体系给出了定向升级方案。其中针对ESG筛选策略，中信证券ESG评分体系将以指标“实质性”为核心持续升级指标构建方案；针对可持续概念投资策略，中信证券以政策、绿色、低碳主题为核心创新评价体系；针对ESG整合策略，打造了行业专精的ESG评价体系，赋能主动投资。中信证券建议投资者结合自身ESG投资需求，选择合适的ESG投资策略，在践行社会责任同时兼顾投资收益。

ESG投资市场展望：国内ESG资管市场处于低规模、高增速的爆发初期，受政策、监管和上市公司多重因素的强力驱动下，未来3-5年内规模有望进一步爆发。

1）2021年国内ESG资管规模呈爆发式增长，但相比海外市场仍处于起步阶段。ESG产品保持了稳定高速增长，2019年、2020年、2021年产品规模同比增长423.4%、226.9%、33.4%，截至2021年11月规模已达17,879亿元。但是对标海外市场，国内仍处于起步阶段。根据GSIA统计，2020年美国、欧盟ESG产品规模分别为120,170亿美元、170,810亿美元，占当地总管理资产的48%和34%。

2）ESG理念在国内影响力显著提升，投资将迎来发展黄金期。主要受三个因素驱动：国家发展战略与可持续发展理念高度契合、监管机构逐步提升对企业环境信息披露要求、上市公司提高对ESG治理的重视度。上述驱动因素能够在降低ESG投研难度的同时，提高ESG投研的有效性，为投资人更有效的提示机会与风险。

3）目前ESG投资未充分体现其有效性，应用策略有待进一步探索。各资管机构的ESG投资策略差异较大，投资组合并未较好的展示出明显的ESG特征，投资有效性较低。以指数投资为例，近三年MSCI中国ESG指数相对MSCI中国A股国际通累计超额收益率为-5.5%。因此如何将ESG理念结合到投资流程中，并兼顾投资组合的收益表现，仍需进一步探索“本土化”的ESG投资落地方案。

ESG投资策略展望：参考国际投资策略，结合国内ESG投资超额收益来源的差异性，中信证券精选三大ESG投资策略，“本土化、行业化”升级ESG评价体系。

国内中期ESG超额收益主要源自于ESG的内在逻辑和政策驱动，因此在GISA分类的7种ESG投资策略中，中信证券精选了ESG筛选策略（负面和正向）、可持续概念投资、ESG整合策略以充分挖掘ESG投资有效性。同时以上策略的应用均需进行“本土化”改造，中信证券对各个策略的ESG评价体系给出了定向升级方案：

1）ESG筛选策略：构建中信证券ESG评分体系与ESG 100指数，以指标“实质性”为核心持续升级评价体系。筛选策略指基于ESG表现进行负面或正向筛选，其核心是将企业ESG表现作为投资指引或约束，通常需要构建高覆盖度、可比性的ESG评价体系，在投资中多应用于初选股票池或ESG指数编制。面向2022年，中信证券认为应进一步聚焦ESG指标的“实质性”，以提升ESG评价结果对公司生产经营影响程度和对投资指引有效性为目标，在已发布的中信证券ESG评分体系的基础上，持续优化指标底层数据、量化算法和权重设置，并逐步把评价体系覆盖范围由中证800扩大到中证2000以及港股。

2）可持续概念投资策略：以政策为核心结合绿色低碳理念构建行业筛选模型。可持续投资指直接投资于与可持续发展有关的资产，以及对此有影响力的资产。在我国碳中和与绿色金融政策环境下，该策略高度契合国家对资金流向的引导，具有良好的投资有效性。因此中信证券以对政策文本量化为核心，结合企业污染排放、监管风险、绿色制造等可持续发展相关指标，构建中信证券ESG可持续发展评价体系。该体系在指标量化过程中均采用全市场排名对比，忽略行业中性以突出某类企业高污染、高排放或高监管风险的行业特征，从而有效识别出企业在政策环境、监管压力、绿色制造、清洁能源、低碳发展等维度的风险与机遇，使得评分结果聚焦于某些行业和主题，充分挖掘政策影响下具有长期高确定性的行业红利。

3）ESG整合策略：结合行业基本面研究，构建行业专精的ESG评价体系。ESG整合策略是指投资人系统、明确地将环境、社会和治理因素纳入财务分析。该策略中ESG不作为投资约束，而是作为风险收益来源之一，能够较好的嵌入到当前投资流程中，预计将会是未来ESG主流投资策略。由于该策略需要更深入、细致的投研支持，中信证券打造了行业专精ESG评价体系，针对细分行业逐一识别ESG议题实质性，并结合行业特征重构重要ESG指标。报告中以汽车行业6个乘用车厂为例，共设计了7个实质性指标，围绕双积分、消费者反馈和智能化战略等维度。面向2022年，中信证券会持续拓宽行业专精评价体系的覆盖范围，目前已完成了创新药和家电行业的框架梳理。

风险因素：ESG相关政策推荐不及预期。

本文选编自微信公众号"中信证券研究";作者:张若海 赵文荣 顾晟曦；智通财经编辑：王雨琪。