中金：维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级 目标价升至156港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级，考虑到经营效率提升，上调2022/23年归母净利676.1%/403.4%至15.1/37.6亿元，目标价升至156港元，对应4x2022年EV/Revenue，较当前股价分别存在43%和40%的上行空间。

事件：公司公布4Q21业绩：4Q21营业收入为106.2亿元，同比+156.1%，环比+36.6%。Non-GAAP归母净利润为6.86亿元，同比+496.9%，环比+104.5%。新款理想ONE放量带动盈利向上，业绩超出市场预期。

中金主要观点如下：

4Q21业绩全面向上，Non-GAAP净利润再创新高。

4Q21全新理想ONE销量为35,221辆，同比+143.5%、环比+40.2%。单车ASP进一步提升至294,589元，同比+5.0%、环比0.2%。汽车销售毛利率为22.3%，同比+5.2ppt、环比+1.3ppt;综合毛利率受3Q21确认约2亿元积分收入的影响，环比-0.9ppt至22.4%。4Q费用率合计为22.2%，同比+2.8ppt、环比-2.4ppt，研发/销管费用率分别为11.6%/10.6%，研发投入力度加大、人员数量增长带动费率同比+2.6ppt。Non-GAAP净利润再创新高达到6.86亿元，同比+496.9%、环比+104.5%，单车净利润提升至19,488元。

1Q22销量指引稳健，大单品战略兑现经营效率。

往前看，公司预计1Q22交付量为30,000-32,000辆，实现88.4-94.3亿元营业收入，对应ASP为294,667-294,688元;若剔除1月已交付的12,268辆，对应2-3月平均月销为8,866-9,866辆，指引符合该行预期。4Q21公司平均单店月交付量为57辆，环比进一步提升，继续保持新势力中领先水平，公司计划至年末零售中心数量超400家、新增180家门店，渠道扩张保持激进。

出资4亿元参与欣旺达增资，2022年体现经营韧性。

2月24日，公司以4亿元认购欣旺达增资，认缴出资额2.04亿元，持股3.22%。公司通过深度参与动力电池供应链降低采购成本、保障产业链安全。公司现有常州和北京工厂可支持23年末最大产能70万辆以上，此前与重庆市政府签署协议，规划于两江新区建设制造基地，进一步支撑达到25年销量目标。

往前看，公司2022年电池采购价格谈判已经落地，涨幅相对可控。考虑到公司此前电池价格较高，且增程式车型带电量低，3Q开始交付理想X01车型盈利性更好，叠加销量翻倍带动的规模效应，该行认为公司2022年毛利率仍有望稳中向上，在行业性的电池涨价背景下体现更强的经营韧性。

风险提示：疫情反复影响公司产销;新项目推进不及预期。