海通国际：俄乌冲突 影响哪些经济？

1. 地缘扰动：能源与粮食供给严峻

俄乌商品出口占全球出口份额相对较小。截至2018年，俄罗斯商品出口金额为4431.3亿美元，占全球商品出口金额的2.3%;乌克兰商品出口金额为473.5亿美元，仅占全球商品出口金额的0.2%。

从出口结构来看，俄罗斯以能源为主;乌克兰以谷物、钢铁和油脂为主。截至2020年，俄罗斯能源产品出口份额超过4成，比重远超其他商品;其次，出口份额较高的为宝石金属(9.0%)以及钢铁(4.7%)。而乌克兰的出口结构则相对均衡，主要依赖谷物、钢铁和油脂，出口份额分别为19.1%、15.6%和11.7%。

既然俄乌出口份额相对较小，那么地缘扰动可能会有哪些影响?

从俄罗斯来看，或影响全球能源、金属和农产品供给。在能源领域，截至2019年，俄罗斯天然气出口占全球出口的份额接近20%，居全球第一;原油出口占全球出口的份额也超过10%。在金属领域，截至2019年，俄罗斯出口镍、银和铂族金属占全球出口的份额分别高达11.5%和9.4%。在农产品领域，截至2019年，俄罗斯出口小麦和大麦占全球出口的份额均超过15%。

从乌克兰来看，或影响全球谷物和油料供给。截至2019年，乌克兰出口大麦占全球出口的份额超过17%;油菜籽出口占全球出口的份额也接近15%。此外，乌克兰出口玉米和小麦占全球出口的份额分别高达13.3%和7.4%。

在地缘扰动下，目前油价、气价和农产品价格均已有所反应。例如，2月22日， TTF基准荷兰天然气期货价格收盘大涨10.29%至88欧元/兆瓦时;2月24日，布伦特原油价格升破100美元/桶大关，为2014年以来首次。

2. 地缘扰动：我国外贸有何影响?

我国对俄乌从贸易顺差国转为贸易逆差国。在2010年-2017年，我国对俄乌两国基本为贸易顺差，至2018年，我国对俄转为贸易逆差;至2020年，我国对乌也转为贸易逆差。

从总量看，我国对俄乌进口依赖度较低。截至2021年，我国对俄罗斯的进口依赖度仅3.0%，为我国第十大进口国;对乌克兰的进口依赖度更低，仅0.4%。此外，从出口来看，份额也较低。截至2019年，我国对俄罗斯和乌克兰的出口占我国总出口的份额仅2.0%和0.3%。

从结构上看，我国部分能源、金属以及农产品等对俄乌依赖度较高。截至2021年，我国肥料和木制品对俄罗斯的依赖度高达27.9%和16.7%;原铝、管道天然气和原油对俄罗斯的依赖度高达18.9%、17.3%和15.5%。而我国玉米和大麦对乌克兰的依赖度则高达27.1%和25.8%。

不过地缘扰动下，我国外贸的影响是多重的。例如，以天然气为例，自2014年乌东问题开始出现后，俄罗斯天然气出口至中国的比例不断抬升，从2014年的0.1%升至2020年的2.9%。

3. 地缘扰动：我国投资有何影响?

除外贸领域外，我国与俄罗斯在金融投资领域的合作也不断加深，例如，2015年10月中俄金融联盟成立，截至2018年，该联盟已由初始35家成员单位发展为68家。此外，人民币在中俄双边贸易结算比重也在不断提升，已经自2014年的3.1%提升至2020年的17.5%。不过地缘扰动下，我国金融投资领域的影响或较小。从对外直接投资来看，截至2020年，中国对外直接投资存量规模上升至1537.1亿美元，屡创历史新高;其中，流向俄罗斯的比重不足0.5%，流向乌克兰则更少，仅0.01%。从外商直接投资来看，截至2020，中国外商直接投资规模上升至1443.7亿美元，刷新历史新高;其中，来自俄罗斯的比重仅0.04%，而来自乌克兰的比重更趋近于0%。

从对外承包工程角度来看，截至2020年，中国对外承包工程合同数量较2019年小幅下滑，但仍在历史相对高位;其中，分布在俄罗斯的比重仅1.3%(2019年)，而在乌克兰仅0.4%(2019年)。截至2019年，对外承包工程完成营业额分布在俄罗斯的比重仅1.6%，在乌克兰的比重也仅0.4%。

本文编选自海通国际研究部HAI微信公众号，作者：梁中华，智通财经编辑：杨万林