智通每日大行研报丨花旗指煤炭股价值吸引 高盛予港交所(00388)“买入”评级

智通提示：

国盛证券称，阿里巴巴-SW(09988)电商增长放缓，新业务亏损有望收窄;云计算把握产业数字化浪潮，推动收入多元化。

瑞银预计，康希诺生物-B(06185)市场份额将受到高疫苗接种率和新替代品供应的影响，包括辉瑞的Paxlovid等新冠口服药物。

高盛与港交所(00388)管理层进行会议;管理层重申正在与中国香港政府改变上市规则，允许选择专注于科技、非盈利公司在港上市。

小摩称，网易-S(09999)今年网游前景堪忧;由于投资者忧虑网游监管前景以及未来1-2个月股价的催化剂有限，预计网易股价短期内将维持区间波动。

阿里巴巴-SW(09988)披露第三季度业绩 国盛证券指其电商增长放缓

国泰君安：予阿里巴巴-SW(09988)“增持”评级 目标价降至140.74港元

国泰君安予阿里巴巴-SW(09988)“增持”评级，考虑竞争加剧及让利商家短期对业绩构成影响，目标价下调至140.74港元，维持FY2022-24年Non-GAAP净利至1524亿/1622亿/1712亿(-51亿/-134亿/-198亿)元。

业绩简述：2021Q4(自然年)营收2425.8亿元/+10%，经调整净利润446.24亿元/-25%;经调整EBITA为448.22亿/-27%。该行主要观点如下：1)收入增速创新低，消费疲软/竞争加剧/让利商家均有原因。2)基础设施仍处投入期，新业务亏损收窄仍需时间。

该行认为，①收入增速+10%为2016年以来单季最低增速。平台竞争争夺有限广告预算约束导致客户管理及佣金收入负增长;②本季阿里重述了报表披露口径，从增速看：1)中国市场：直营业务(+21%)与本地生活服务(+27%)成为为数不多的亮点;2)云计算增速进一步放缓至20%水平，但公司客户正多元化，剔除互联网用户后收入增速维持接近30%增速;3)出海与国际化成为短期做大蛋糕重要路径，但国际零售(+14%)与国际批发(+29%)增速同样在下滑，实际上东南亚电商市场的竞争同样正在加剧，阿里在东南亚等海外市场同样面临恶战。

国盛证券：维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级 目标价155港元

国盛证券维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级，预计2022-24财年收入为8488亿/9634亿/10831亿元;non-GAAP归母净利达1405亿/1489亿/1665亿元。基于核心电商10x 2022e P/E、云计算10x 2022e P/S、大文娱和创新业务3x 2022e P/S，予目标价155港元。该行主要观点如下：1)市场放缓同时竞争增加，3Q22财季收入同比增速放缓至10%。2)用户稳健增长，未来将聚焦用户质量。3)中国商业：电商增长放缓，新业务亏损有望收窄。4)云计算：把握产业数字化浪潮，推动收入多元化。5)全球化：完善基础设施，下一站全球化。

港交所(00388)获高盛看高至552港元 获富瑞看低至373.94港元

高盛：予港交所(00388)“买入”评级 目标价552港元

高盛称，该行与港交所(00388)管理层进行会议;管理层重申正在与中国香港政府改变上市规则，允许选择专注于科技、非盈利公司在港上市。此外，中国内地的ADR公司继续与交易所进行对话，以探讨在港上市，或者已经在港上市的公司进行合适的上市安排。

该行提到，管理层表示将研究港股通以人民币改革交易，假日交易非香港衍生品，让北向通交易更安全、高效、透明。管理层仍然认为，此次A股期货合约发布是港交所有史以来衍生品业务最成功的一次，通过在中国香港向中国内地引入更多ETF，获得更高份额的策略。管理层将2021年第四季度的成本节拍归因于，前任行政总裁获得更多现金报酬，而新任行政总裁接受更多股票补偿。根据管理层，持续投资于战略举措的人才以及运营组织更有效。

富瑞：维持港交所(00388)“持有”评级 目标价降至373.94港元

富瑞维持港交所(00388)“持有”评级，目标价由459.67港元降至373.94港元，并因应日均成交额下跌而调低今明两年盈利预测。报告中称，公司去年利润125亿元，低于市场预测的129亿元，主要是受到去年第四季交易额疲弱影响。此外，该行表示由于俄乌冲突，港交所股价于2月24日下跌5.4%，但相信对集团的长远营运影响有限，较大的下行压力反而可能来自跌至长期趋势的日均成交额。另外，港交所在吸引优质企业/投资者以改善流动性方面仍面对挑战。

网易-S(09999)发布2021Q4财报 小摩指其今年网游前景堪忧

小摩：维持网易-S(09999)“增持”评级 目标价降至195港元

小摩维持网易-S(09999)“增持”评级，虽然网易去年第四季电脑游戏表现正面，但对今年网游前景看法谨慎，并下调其网游收入预测6%，虽然预期今年的营业利润率将有所上升，但仍将其目标价由200港元调低至195港元。同时，将2022-23年度收入分别下调5%及6%，以反映网游收入减少，而2022及23年经调整每股盈利也各下调1%，经调整净利润率则分别上调0.7及0.8个百分点。

报告中称，网易今年网游前景堪忧，主要由于两款新游戏《哈利波特》和《永劫无间》今年上半年收入预计偏低;受宏观拖累主要作品收入表现也不佳;内地游戏版号恢复审批无期，或进一步推迟新作的发布。此外，该行预计，网易今年第一季网游收入同比增长13%，全年增长8%。由于投资者忧虑网游监管前景以及未来1-2个月股价的催化剂有限，预计网易股价短期内将维持区间波动。

光大证券：维持网易-S(09999)“买入”评级 目标价183港元

光大证券维持网易-S(09999)“买入”评级，端游、手游杰作频出巩固护城河，自研能力持续得到证明，考虑公司22年计划海外上线的重点新游具备全球级IP和成熟玩法，业绩有望收获增量，上调2022-23年营收预测至1031/1184亿元(与上次分别+1.5%/+2.2%)，目标价183港元。

2022年2月24日网易发布2021年第四季度及2021财政年度业绩报告。21Q4网易实现净收入243.7亿元人民币，同比增23.3%。经调整归母净利润66亿元人民币，同比增312.8%，超一致预期，主要系股权投资公允价值变动收益及汇兑净收益高增长。2021全年网易实现净收入876.1亿元人民币，同比增18.9%，经调整归母净利润197.6亿元人民币，同比增34.4%。

该行认为：1)财务：各业务营收增长稳健，各项费用率保持稳定。2)在线游戏服务：产品矩阵丰富，游戏业务“稳”字当头。3)云音乐：“内容+社区”双轮驱动，长期看好市占率提升。注重音乐人扶持计划不断积累原创音乐内容，差异化内容将成为核心竞争力。创新及其他业务：严选、网易新闻处在良性发展轨道。严选销售额、付费会员数，网易新闻活跃用户数、人均使用时长保持增长。

西部证券：维持网易-S(09999)“买入”评级 Q4业绩超预期 游戏业务表现亮眼

西部证券维持网易-S(09999)“买入”评级，预计2022-23年公司净利润172亿/200亿元，同比增长+1.9%/+16.2%。该行认为：1)网易4Q21业绩超预期。2)游戏业务表现亮眼。3)有道智能硬件增长强劲，云音乐毛利进一步提升。4)游戏pipeline储备丰富，重点发力出海业务。公司在2022年预计在海内外上线多款游戏，其中包括关注度较高的《暗黑手游》即将在国内上线，以及在国内表现良好的《哈利波特：魔法觉醒》即将上线海外。未来公司将持续丰富海外制作团队人才的储备，出海业务将会成为作为接下来工作的重点。

瑞银：维持康希诺生物-B(06185)“买入”评级 目标价降40.2%至216港元

瑞银维持康希诺生物-B(06185)“买入”评级，目标价从361港元下调40.2%至216港元，主要是由于其新冠疫苗业务的可见度较低，预计该业务将占去年总收入97%。该行预计，康希诺生物市场份额将受到高疫苗接种率和新替代品供应的影响，包括辉瑞的Paxlovid等新冠口服药物。截至2月15日，中国已有12.31亿人接种了两剂疫苗，5.02亿人接种了加强针，因此下调对康希诺生物新冠疫苗的预测，但仍对其针对脑膜炎、DTP和肺炎的创新疫苗的产品管道持乐观态度。

此外，该行预计康希诺在2021-23年的新冠疫苗销售额将分别取得42亿元/53亿元/38亿元人民币(下同)，而其之前的估计为54亿元/82亿元/120亿元。并将2021年每股盈利预测上调11%至7.64元，但将2022/23年每股盈利预测下调25%/60%，至10.29元/8.76元。

花旗：煤炭股价值吸引 维持中国神华(01088)及中煤能源(01898)“买入”评级

花旗相信煤炭股价值吸引，由于稳健的业绩、强劲现金流及高息率，维持中国神华(01088)及中煤能源(01898)“买入”评级，目标价分别为24港元及8.3港元。

报告中称，发改委早前发表一《通知》，完善煤炭市场价格形成机制，最新长期合理价格介于每吨570-770元人民币，中间价较原先指引低4%，但仍较2016-20年价格指引高25%。该行预期，政策会利好较多长期合约销售的煤炭商。政府也会以法规指导将价格调整至合理范围。然而，现货价仍难以控制。此外，该行预期，2022年内地煤炭产量及消费分别同比升3%及0.9%，煤价同比微跌。由于冬季供暖季节即将完结，相关需求较低，但将会被建筑和制造业季节性需求抵消，3月燃煤量料上升;但预期煤价于4月起走弱。

天风证券：予李宁(02331)“买入”评级 预计一二月增长仍领跑行业

天风证券予李宁(02331)“买入”评级，一二月份合并考虑剔除春节提前影响，该行预计李宁终端流水增长仍领跑行业，2021-23年净利预测为38/49/62亿人民币，PE为42/33/26x。该行主要观点如下：1)预计21年1-2月(线下)生意规模同增30%以上，2月底升温或有效带动春装销售。2)李宁1990天猫旗舰店上线，线下门店增至5家，副牌丰富商品架构同时提升主牌调性。3)产品矩阵完善，䨻家族日益强大。

该行认为，作为拥有运动员基因的专业体育用品品牌，与生俱来的体育DNA使李宁更加重视体育运动的研究和产品研发设计的投入，不断为运动员和运动爱好者在专业产品方面推陈出新;同时，李宁坚持探索和挖掘中国文化精髓，并将体育、文化与时下流行趋势有机结合，输出原创设计与产品，树立李宁特色的运动潮流风向标，以创新为根本，围绕运动体验、产品体验、购买体验，全面提升李宁式体验价值。

中信建投：予云音乐(09899)“增持”评级 目标价160.7港元

中信建投予云音乐(09899)“增持”评级，预计2021/22年实现营收75.62/103.78亿元，同比增长54%/37%，有望在2024年实现盈利，采用SOTP估值法，予云音乐的在线音乐服务/社交娱乐服务2022年2.8xPS/2.5xPS，目标价160.7港元。该行认为：1)社交属性加持音乐的力量，打造年轻人与音乐人的平台。2)用户付费率走高，支撑在线音乐与社交娱乐业务双轮发展。3)音乐行业独家版权高墙瓦解，网易云音乐加速版权布局。

该行称，云音乐以在线音乐业务为主要营收来源，社交娱乐业务收入在直播推出后不断上升。截至2021年6月底，公司在线音乐业务和社交娱乐业务各占比总营收50%，已基本实现持平。公司拥有1.85亿在线音乐服务月活跃用户数，其中在线音乐付费用户数达到0.26亿人，同比增长101%，每名日活用户每天听歌时长约为77分钟;社交娱乐服务月付费用户数达49.6万人，同比增长高达257%。2021年上半年云音乐实现营收31.84亿元，同比增速达60.9%。该行认为，未来随着变现渠道的进一步多样化，公司盈利能力有望得以进一步提高。