东方航空(00670)调研：资金缺口较往年大 将延长航线应对高铁冲击

本文选自“天风证券”。

天风证券对东方航空(00670)进行调研，以下为调研详细内容：

1.上半年运营状况：

一季度公司业绩同比提高8.3%，扣除剥离物流公司后业绩同比下降52.7%，客公里收益方面主要是国际线同比降幅较大，达到6-7%。二季度，4月ASK增速10.2%，RPK增速9.1%，客座率81.3%，同比下降0.85%，5月ASK增速10.5%，RPK增速11.1%，客座率80.2%，同比提升0.44%，6月数据还未统计出，票价和公司预计的差不多，票价方面，国内线小幅上涨，国际线跌幅收窄。

2.旺季展望

旺季票价预计有望延续二季度的趋势，国内线小幅上涨，国际线跌幅继续收窄，公司预计比较理想的情况是降幅收窄至3%以内，但无法给出具体数值上的预期。

3.预订状况

目前看预订状况还是稳定的，具体数据暂时没有明确统计。

第二部分：公司对于供需及票价的分析

1.行业需求及价格状况

国内的需求还是不错的，票价和客座率都有一定提升，国际线目前价格还处于下降状态。全行业来看，目前还没有看到票价整体大涨这样的情况。

细分市场方面，一线城市的价格和客座率的确都在上涨，但行业整体的票价水平是一个综合的体现，不能只考虑一线城市，一线城市时刻紧张，运力难以增加，只能通过宽体机替代窄体机加运力，但是已经替换的差不多了，因此供给受限，票价必然上涨，但是增量飞机及从一线城市撤下来的窄体机还是要飞，因此二三线城市还是要加运力，体现到综合票价上就是我们看到的一些量价客座率数据走势。公司还是希望客座率小涨、票价小涨，这是理想状态，说明供需匹配，公司也不希望看到票价客座率大幅波动，这说明供需出了问题。

2.公司的供给增速及对供给的分析

公司还是按照十三五规划的指引，也就是年均9%-10%的增长来进行机队规划，这里面也考虑了首都二机场投入使用后的运力布局。

从航空公司的角度讲，在没有限制下，飞机肯定是飞的越快越好，不投或减投运力，长期会造成市场份额的下降。目前中国航空行业高增长，各家航空公司还是在提前抢占各机场时刻资源，如果当前有时刻资源的地方不去飞，未来可能被对手抢占而造成无法飞，而航空公司在意市场份额，与美国航空业目前低增速，行业经历激烈竞争后整合，形成壁垒，新进入者没有定价权，生存空间小有所不同，中国民航市场当前发展迅速，且有成长空间，航空公司宁可冒着未来运力可能过剩的风险，也要努力提高市场份额，因此运力投放如选择降速，必须在一些局部市场牺牲一定市场份额，不是长久之计。

第三部分：其他业绩相关问题

1.汇率敏感性

去年年底美元债占比40%多，今年一季度末占比降低至39%，二季度美元负债绝对值应该是不会增长的，占比仍可能是降低的，汇率敏感性也可能会进一步下降，公司也不希望汇率大起大落。

2.补贴金额状况

今年的补贴应该和去年比整体应该比较稳定。

3.资本开支状况

今年包含买飞机、北京新机场基地建设在内有300亿左右的资本开支，资金缺口相比往年可能要大一些，但相比与首都二机场的价值，公司对融资成本的考虑相对要弱一些。

4.京沪线状况及复兴号的影响

京沪线收入占比曾经为5%，目前由于时刻无法增加，收入占比可能降低至3%以下，利润方面占比肯定要更高一些。如果民航领域不做任何调整，复兴号未来肯定会对航空业有影响，但是国家也会权衡其中的影响，一方面会对复兴号全面推进速度可能有所考虑，一方面， 如果民航空域能够逐步放开，相关的影响也可能被弱化。

5.昆明当前状况

昆明枢纽今年受旅游整顿检查影响，主要影响在国内团队旅游客源，票价上会有影响。旺季也会受一定影响，但经昆明飞东南亚的航线不会受到影响。

6.如何应对高铁和低成本航空的冲击

航线会有所延长应对高铁冲击，关于低成本航空，公司在一二线城市市场份额占比高，相关市场新增时刻受限，有一定壁垒，具备一定优势。

第四部分：其他问题

1.飞机引进时间周期

飞机引进，自购预计交付周期最快一年半，租赁引进周期也要至少提前半年，但是也要发改委批文。

2.C919订单问题

C919的确接受了很多订单，但目前还没有目录价格。

3.公司对北京新机场的定位

新机场建设方面，公司计划打造上海北京双枢纽，力图于新机场开辟国际航线。北京两场计划分联盟运行，因此预计长期看国家还是要将二机场建设成枢纽，大力开辟国际航线。

4.是否有新开辟枢纽的计划

公司在除上海、北京（计划）、西安、昆明外，目前没有明确计划新设枢纽。

5.民航准入是否会放松

应该是鼓励参股投资而不是新设，目前看民航新设牌照还没有放开，相关考核非常严格，有一些企业想转型客运主要以货改客的形式曲线去做，新发牌照非常严格。（编辑：姜禹）