中金：维持申洲国际(02313)“跑赢行业”评级 目标价降25%至143.48元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持申洲国际(02313)“跑赢行业”评级，下调2021-23eEPS预期30%/14%/11%至2.24/3.50/4.61元，当前股价对应30/23倍2022/23年市盈率，目标价降25%至143.48元，对应35/27倍2022/23年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

中金主要观点如下：

预告2021年净利润同比下降31%-39%

公司发布盈利预警，预告2021年税后净利润31-35亿元，同比下降31%-39%，大幅低于市场预期(2021年一致预期49亿元)，主要因越南疫情影响超出预期。

盈利预告对应2H21净利润下滑51%-66%。2021年7月19日开始，公司位于越南西宁、胡志明的面料和成衣工厂因疫情停工，9月初陆续解封，至2021年12月底西宁德利成衣工厂恢复80%、西宁德利面料和胡志明世通成衣工厂恢复95%以上。

由于1)越南涉及集团约50%的面料产能，面料短缺会影响越南及柬埔寨下游成衣产能利用率;2)停产时间超过3个月，长于1H21柬埔寨停产时间(约1.5个月)，该行预计越南停产将给2H21毛利率带来较1H21更为明显的影响。

2021年各项生产成本有明显提升，特别是10月起棉价上涨(2021年7-12月中国棉花价格指数328均价同比上涨超过40%)，公司销售定价传导有所滞后(一般需要2-3个月的调价周期)，且因疫情而延期交付的订单售价无法调整，也将影响2H21毛利率。

此外，该行预计越南疫情产生的防疫支出以及2H21人民币兑美元汇率小幅升值带来的汇兑亏损均将影响费用端，从而给2H21净利润带来压力。

2022年收入、利润增长有望提速。目前公司越南、柬埔寨产能恢复良好，柬埔寨越群工厂、越南世通成衣工厂2022年合计计划招工约1万人;考虑2021年较低的产能利用率，人效有望快速提升。产能利用率提升、原材料涨价顺利传导有望驱动毛利率回升，带动净利润在低基数下实现快速增长。

投资建议：公司2021年业绩受累于柬埔寨、越南的疫情，但2022年人员稳定性、效率提升、新客户合作均在有序进行中，该行对申洲2022年的业绩恢复具备一定信心。因业绩预告大幅低于市场预期，提示短期股价波动的风险，考虑国内外疫情存在不确定性，下调其市盈率预测。

风险提示：国内外疫情反复，原材料价格大幅波动，人民币大幅升值。